券商集体错估新股热炒再现江湖

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付刚 北京报道

   戏剧性的转折正在当下发生。
    在经历4月份A股历史上最重的新股“破发潮”，以至很多债基因被新股“伤不起”而放弃申购，最终导致新股发行失败之后，热炒新股近期重回江湖。
    《华夏时报》记者7月上旬多方采访，详细剖析出新股申购背后，券商报价的“坑爹”历程。让记者注意的是，在众多基金看来，新股上市后基本不再下跌，是大盘见底的一个征兆。他们认为，市场信心要得到充分修复、做多热情要形成，可能出现在9月、10月。
个体理性导致集体疯狂
    在经历比亚迪被集体低估的错判后，最近一周的一级市场、券商又一次集体错估，不过，这次不是大面积低估，而是“物极必反”，又回到高估发行价的老路。
    7月4日，瑞丰光电、明家科技、瑞丰高材三只创业板新股申购，发行市盈率依旧维持在低位。其中，瑞丰高材仅22.53倍，是创业板新股发行市盈率的次低，仅高于6月20日发行的美晨科技18.12倍。
    然而，记者查阅此前各家券商的IPO投资价值分析报告后发现，他们又一次集体“坑爹”——券商建议的询价区间下限，都较最后发行价高估20%以上。
    如瑞丰光电最后敲定的发行价是10.8元，但国泰君安、长江证券、申银万国、招商证券等均建议区间大致为12—15元；华龙证券建议为15-19元；最高的是国信证券，定在了17.6—20.8元的高位。
    记者注意到，6月7日八菱科技的发行因询价对象数量未达标而成为首家“中止发行”的新股之后，6月10日发行的恒大高新，其定价相对于券商报告给出的价格下限仍有折价率，且高达45%。
    在南方基金首席策略师杨德龙看来，造成券商报价来回都“闪腰”的原因在于——新股报价是“个体理性”造成“集体不理性”的过程。
    此过程背后的逻辑关系是：在“新股神话”时期，各家机构“非常理性”地认为其他机构会报出合理价格，自己报出高价不会拉高最终的定价，为了能获得“稳赢”的新股收益的打新参与资格，自己往往报出一个远高于券商和自己研究员报价的价格。
    杨德龙向记者分析指出：“各家机构的这种判断方式，导致机构整体疯狂，推高了新股发行价，自然，上市破发就成了大概率事件，让所有参与者都亏损严重。”
    在杨德龙看来，现在新股发行市场处在“新股神话”的反作用时期。不断破发让参与者越来越谨慎甚至放弃，比如很多债基就因被新股“伤不起”而放弃申购，最终导致新股发行失败，而在失败之后，各家机构倾向定一个比市场询价还低的发行价，“越低越好，参与了也不一定盈利，这样一些远低于市场普遍预期的新股发行价就出台了。”
投资者情绪转好
    从发行PE（市盈率）月度均值来看，去年12月和今年1月达到峰值后便单边回落，从1月平均发行市盈率的73倍逐渐降至6月的28倍。
    不过，普华永道中国审计部合伙人孙进向记者表示，在经过一段时间的一级市场与二级市场内在的自行均衡调节后，发行市盈率将渐渐回归合理。在她看来，今年的A股IPO市盈率主流仍旧保持在比较强劲的40至60倍的区间。
    普华永道提供给记者的最新统计显示，2011年上半年，沪深股市IPO共计168家，融资总额达到1763亿元。孙进预计，沪深股市IPO融资仍能达到他们年初预计的4000亿元人民币。这意味着，下半年的新股发行或将维持上半年的节奏，而IPO市盈率也会回归。
    记者注意到，最近新股估值回调已重新引发了投资者对新股的兴趣。7月6日， A股缩量调整，但这天上市的3只创业板新股遭到资金爆炒，至收盘，飞力达涨幅达62.80%、冠昊生物涨146.76%、东宝生物涨198.89%并创下今年以来新股首日上涨的最高纪录。
    7月7日上市的3只中小板新股延续疯狂，开盘5分钟内均被临时停牌，到收盘时涨幅均超50%。
    交银施罗德基金投资总监项廷锋就此向记者表示，新股在经历一轮破发潮后，整体发行市盈率已大幅降低，而最近市场恰好出现了持续两个月下跌后的反弹，估值也得到了一定程度的修复，“在这种背景下，新股的估值水平显得没有原来那么高了，就成为了资金宣泄的对象。”
    在项廷锋看来，此轮新股的炒作更多属于市场行为，用现有的基本面情况是无法解释的，但新股创出首日涨幅新高，也说明投资者情绪转好的趋势。
    记者注意到，从6月20日到7月5日，素有“二级市场风向标”之称的ETF基金申购量猛增，也印证了项廷锋对投资者情绪转好的判断。
    这12个交易日内，两市规模最大的ETF——易方达深证100ETF申购量达35亿份约28亿元，净申购12亿份约9亿元，日均成交金额4.31亿元。
    有关机构人士透露，该基金出现大量申购的主要原因是，一些机构资金开始看好后市，但又不知道买哪些板块能够有效“抢反弹”，所以，选择了配置行业构成均衡、交易成本小的ETF基金，且易方达深证100ETF作为两市规模最大的ETF之一，具有很好的流动性，更加成为投资者购入ETF的重要标的。
    同时，二级市场买盘的增加带来套利机会，促使ETF套利资金做正向套利、申购ETF，因此深证100ETF表现出申购大幅放量。
最黑暗的时间已经过去
    记者在采访中发现，不少机构判断，新股上市后基本不再下跌，亦是大盘见底的一个征兆。
    国富策略回报基金经理朱国庆即向记者表示，新股的炒作从一个侧面说明，市场整体并不是很强。在他看来，判断市场处于底部主要是从历史经验以及宏观经济两方面来考量：从历史来看，流动性的持续萎缩以及盈利预期的不断恶化，是出现大熊市所必须具备的条件，目前这两点暂时都没有出现，而估值已经反应了大量的负面因素；从宏观经济来看，6月份是最紧张的时间段，现在资本市场这一最黑暗的时间已经过去了。
    “底部信号已显现，目前进行低位建仓，未来就能更大限度地分享潜在市场反弹的收益。”朱国庆强调。
    华安基金公司首席投资官尚志民也向记者指出，当前市场已处于底部中，继续深度下跌的可能性较小。
   “由业绩面对抗流动性紧缩等不利因素所展现的市场下跌趋势，有望得以终结。”在尚看来，7—8月份构成了重要的静默期和观察期，该段时期内，由微观企业盈利增速所提供的利多（好于此前的悲观预期），将处于通胀仍居高位徘徊、之后缓慢回落以及货币政策短期内无法松动等利空的共同夹击中，因此，A股震荡整理趋势更符合逻辑。
    “市场信心要得到充分修复、做多热情的形成，则必须要等到通胀确定性的趋势回落、货币紧缩松动或财政扩张预期的上升。”尚志民认为，这一时间窗口，可能出现在9月、10月。

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