成长性缺乏小心海外做空阴谋

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发布时间：2011-06-24 21:38:05

摘要：成长性缺乏小心海外做空阴谋

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者李崇磊北京报道

   尽管3月初上海证券交易所理事长耿亮就向外界透露，国际板发行办法、交易规则、上市规则和结算规则等四大法规目前已有初稿，但是3个多月过去，除了“国际板推出越来越近”吓得B股暴跌外，政策层面口风很紧。以至于不少投行人士在接受记者采访时猜测，可能因为方案涉及的各部委意见并不统一，年内推出国际板的前景并不乐观。官方渠道缺乏信息披露，市场上的消息却满天飞，国内股票市场也一路下挫，国际板尚未推出，A股就自发向准国际板公司的市盈率看齐。复旦大学教授谢百三就认为，推出国际板应召开全国听证会。召开全国听证会似乎不太可能，不过我们不妨根据几乎已确定的国际板发行办法和规则，来探讨一下未来国际板存在的交易机会和制度性风险。
成长性堪忧
国际板股价或缺乏弹性
    国际板推出的目的之一是推动人民币国际化进程，因此，国际板采取人民币计价似乎是板上钉钉的事情。证监会官员也曾对外界明确表示，国际板发行的是以人民币计价的股票，而非以外币计价的股票。
    以人民币计价的后果之一，就是国际板上市的股票会成为人民币资产。众所周知，过去十年人民币都处在升值周期，这个趋势未来十年恐怕也不会改变。那么，单纯考虑人民币升值的因素，国际板股票的股价必然面临向下的压力。过去一年来人民币的有效汇率上升幅度超过5%，而传闻中的最热门的准国际板公司——汇丰控股一年来的股价不仅没有上涨，反而下跌将近14%。财经评论家水皮就认为，跨国公司的优势在于市净率较低，因此，缺乏成长性几乎是必然。某本土投行的董事总经理在接受记者采访时也持类似的观点。
    目前，政策层面在国际板公司准入的问题上存在一个悖论：如果范围圈定在国际企业，那么国际板几乎不会有太大的成长性；如果注重成长性和投资回报，还不如老老实实地做好创业板。有观点认为，国际板推出，会对A股市场的估值形成冲击。
    实际上，这种情况很难发生，因为国际板对国际公司最大的吸引力，就在于相对较高的市盈率。很难想象这些前来募资的企业会主动降低自己的发行市盈率，相反，在“优质公司”的光环影响下，国际板新股的市盈率较主板企业可能会只高不低。那么，这样一来，国际板的投资价值很难得到保证。
    可以肯定地说，将来在国际板上市的公司，质量能优于中石油的微乎其微。众所周知，以1.28港元在香港发行的中石油H股表现出了极高的投资价值，而以16.7元人民币发行的中石油A股，则基本上没有投资价值可言。因此，这个“离我们越来越近”的国际板，极有可能还是一个“融资功能大于投资功能”的市场，投资者仍然不会享受到高回报。虽然较投资A股市场而言，投资国际板股票的投资者能享受更为丰厚的红利现金流，但是对于习惯了炒作行情的国内投资者来说，会不会习惯估计还是个问题。
T+1弊端大
小心海外做空阴谋
    世界其他国家和地区的股票，都是T+0双边交易的，也就是说当天交易既能做多也能做空，而A股市场目前仍然实行T+1的交易制度，而去年推出的融资融券业务又有非常高的门槛。因此，对于大部分投资者来说，大陆的股票市场仍是一个单边市场。未来国际板上市以后，即使也有融资融券业务，其门槛也不会对普通投资者降低。
    如果未来的国际板也实行T+1，缺少做空机制的国际板股票一旦出现波动，普通投资者恐怕会蒙受巨大的损失。国际板股票多是大蓝筹，本身就缺乏成长性，如果最终采取人民币计价，一些国际游资必定会寻找机会进场做空。出现利空消息，这些资金可以先通过融券业务卖空国际板股票，然后在美国或是欧洲的交易所做空大陆国际板的指数产品，同时，在当地现货市场抛售国际板的成份股母公司股票，三管齐下拉低国际板股价，最后平仓获利离场。这种游戏规则下，只能参与国内股市的普通投资者，无疑会成为最大的输家。
    针对这种可能性，一位从事美股交易的资深交易员告诉记者：“一旦国际板公司用看齐A股市场的市盈率来发行股票，那么其估值水平和这些公司在国际其他市场的股票估值水平就会出现偏差。一旦出现利空，空方一定会进场，散户没有对冲的手段，极有可能被套牢。”
    某位不愿意透露姓名的投行人士甚至告诉记者：“国际板的准上市公司，都是冲着A股高市盈率来的，谁也不会傻到用其他市场的估值水平来上国际板，所以国际板股票上市就破发的可能性并不是没有。”
    假设国际板最终用T+0双边交易制度来和国际接轨，势必会引发另外的问题。在世界大部分的双边交易市场，超短线交易是市场的主流。在美股市场，一个普通的交易员一个交易日可能会做出300单的交易，这种强度对于A股市场习惯隔日交易的普通投资者来说是难以想象的，交学费估计难以避免。同时，日内交易的便捷势必会吸引大量资金的流入，造成主板市场资金的流出。
“管得严，没公司上；管得松，和A股没什么两样。”
    有资格上国际板的公司，大多都是海外优秀公司，能成为A股公司的样板，有助于推动A股上市公司在财务、管理和公司治理等方面改善，这是支持推出国际板的一大理由。前述美股交易员则告诉记者，不要盲目崇拜这些海外公司的公司治理和财务管理水平，他说：“美股上市公司水平高，那是因为SEC的监管做得很专业，即使这样，还是出现了安然和世通这样的丑闻。”而众所周知，虽然一直在努力，但是监管能力不足仍然是内地证监机构的最大制约。而如果证监会在国际板的监管能力仍保持在A股市场的一贯水平，那么，那些在国际板单独上市的公司势必会选择向A股上市公司看齐。
    水皮也质疑国际板采取国际通行财务规则的可能性。在他看来，国际板用国际规则，A股用中国规则，一个市场两套财务制度，可能会成为一个笑话。
    不过，如果国际板真的采取严格的监管和信息披露制度，势必会降低国际板对于海外公司的吸引力，在这方面，日本股市就有过教训。日本东京交易所早在上世纪70年代就推出了“国际板”，到了1991年时最多有129家外国公司在东京交易所挂牌上市，占日本股市总市值的比重达7%，上市企业主要是一些欧美大型跨国公司。但日本交易所各项制度设定非常繁琐，跨国上市公司融资再融资非常困难，日本交易所上市成本及维持成本又非常高。于是在日本泡沫经济破灭后，日本投资者对外国公司股票兴趣大减，外国公司开始快速从东交所撤离。到2009年6月底，东京证券交易所总共2364家上市公司，外国企业仅有15家，到今年2 月份更是降至12 家。
    “管得严，没公司上；管得松，和A股就没什么两样。”一位本土投行的董事总经理向记者坦言。