V型反转！沪深300股指期货净空头占比下降，底部到了吗？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

1月24日，A股三大指数早盘高开低走，午后呈现触底回升走势，上证指数收涨1.8%站上2800点，深证成指收涨1%，创业板指收涨0.51%，北证50指数跌0.65%。当天，两市成交额7670亿元，较上一交易日放量627亿元；北向资金净卖出超5亿元，大盘资金净流出超69亿元。

与此同时，股指期货全线上涨，截至收盘，沪深300股指期货（IF）主力合约涨1.33%，上证50股指期货（IH）主力合约涨1.63%，中证500股指期货（IC）主力合约涨1.25%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨1.45%。对此，银河期货分析师孙锋表示，证监会副主席王建军就市场关注的问题进行回应，表明了管理层的态度，市场受之提振，午后指数出现探底反弹。

净空头占比下降

“2024年以来沪深股指走势整体偏弱，各主要指数回调幅度总体在10%左右，体现出市场在春节前风险偏好降低的特点。不过，股指期货对应指数中，大小盘出现一定的分化，大盘指数相对更强。”光大期货金融工程分析师王东瀛接受《华夏时报》记者采访时表示。

王东瀛表示，一方面是大盘指数存在明显的业绩支撑，资金低位布局的力量明显强于小盘。仅从已披露的2023年三季报来看，沪深300的ROE仍在10%以上，同时PE一度跌破9%，在近期具有明显的长期配置性价比。另一方面小盘指数在去年下半年表现强势，其中估值拉升的贡献占比较大；随着A股市场新的一年分红季临近，大盘指数配置价值上升，因此小盘指数的估值回落带动指数走弱。

有市场人士表示，四大股指期货中，相较于其他股指期货，近期中证1000股指期货跌幅大，特别是1月22日。对此，孙锋表示，中证1000股指期货跌幅大，但与现货跌幅是一致的。从合约看，远月合约跌幅更大，远月合约由于剩余到期日长，时间价值大，波动更大。

1月22日是中证1000股指期2409合约上市的第一天，开盘价定位较2406合约更高，而且前一日2406合约的收盘价与结算价本来就有不小的价差，因此导致1月22日跌幅更大。

与此同时，从目前持仓情况看，股指期货主要席位空头占优较为常见。不过，近期IF2403合约主要席位持仓占比出现下降，1月15日前二十席位净空头为23035手，占比达21.6%，之后五天持续下降，1月22日前二十席位净空头已下降至20478手，占比为17.6%，为近期最低点。

雪球产品影响有限

1月22日在股指期货大幅下探之际，中证1000股指期货下跌是否与雪球期权敲入有关，这一事件引发市场热议。对此，一德期货分析师陈畅表示，这一方面是由于市场谨慎情绪引发空单套保量增加所致，另一方面也与部分雪球产品发生敲入有关。

“从雪球产品角度来看，在雪球产品面临敲入风险时，交易商往往会超额持有股指期货多头，而当指数跌破敲入点数时，交易商需要对股指期货多单进行减仓处理，进而对期货市场（而非股票市场）造成影响。不过，1月18日，中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳表示，近期证券公司发生敲入的雪球产品规模占比约7%，远远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散。因此，目前雪球产品整体风险可控。”陈畅称。

孙锋也表示，期货价格波动影响最大的是相对应的现货价格，这是交割制度决定的，期货价格必然收敛于现货。其次，期货价格受市场情绪影响大，投资者悲观时期货价格跌幅更大，多贴水；而看涨市场时，期货多高于现货，升水大。

“此外，期货价格受市场参与者的结构影响大，以雪球为代表的场外衍生品对冲盘于2022年大规模进入股指期货市场，其滚动做多，高抛低吸的策略成为期货市场重要的做多力量，为股指期货基差抬升做出了重大贡献，近期雪球敲入使得对冲做多力量削弱，期指贴水有所加大。”孙锋称。

股指期货或将见底？

随着股指期货大幅上涨，那么接下来会有哪些影响因素，对其后期走势造成影响？对此，孙锋表示，首先最需要关注的是现货。其次，要多关注基差。大幅贴水时，期货的多头可以更低地买入做多，但对于空头就不太有利。不过，不同的股指期货投资者，其关注点也有所区别，方向性投资者需关注现货走势，就要关注影响现货的因素。

而套利投资者更关注基差，套保投资者则不仅要关注基差、现货走势，还要各合约间的价差，决策展期移仓或开仓套保选择哪个合约、哪个品种更好。孙锋表示，作为机构投资者，对中证1000股指期货的较大贴水可以发行票息较好的雪球结构产品；如果是期现套利策略，可以充分利用取得较好的收益；长期套保的策略并决定贴水时也必须做空对冲，但可以在四个合约中选择年化贴水率较小的，从而降低基差损失。

对于后期走势，王东瀛也表示，根据中央经济工作会议表述，2024年的经济主线在于高质量发展，统筹需求和供给侧改革，通过科技进步拉动需求政策，进而促进经济的企稳回升。相信相关政策对于企业投资收益率的企稳回升具有较为积极的影响，从而加快企业端融资扩产的步伐。

“此外，随着近期盘面快速的风险出清，市场后续压力显著减少。因此，我们预计一季度指数震荡复苏为主，其后可关注政策面重点支持的领域对权益市场整体的带动效应。随着雪球的密集敲入带来的边际影响正在消退，目前沪深指数下方支撑位正在逐步被夯实。” 王东瀛称。

海通证券也认为，当前A股市场估值、资产比价指标已处在历史底部，且在内外部政策环境逐步改善下，基本面、资金面后续有望出现积极变化，往后看市场有望逐渐走出底部。随着稳增长、防风险政策加码，今年以来估值承压的大金融或有阶段性表现。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶

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