利率拐点已现

冉学东

当大多数人还徜徉在低利率的泡沫中的时候，猝不及防，利率的拐点已经到了。

4月8日，中债十年期国债收益率水平跌穿2.5%大关，上一次出现这样的收益率水平，还要追溯到2002年。国债期货三大主力合约均刷新历史收盘新高。十年期国债收益率一直被认为是中长期资金的定价中枢。

一个月过后，国债期货开始大跌，从5月6日开始，国债期货价格大跌三日。5月8日，中国10年期国债收益率涨2个基点至2.64%，创6周以来新高。

资金正在变得稀缺，资金成本也不再下行，这在市场上已经形成趋势。3个月期的Shiobr利率水平，也从4月20日起持续维持在1.40%左右，不再下行。银行间隔夜资金价格，从4月29日的最低0.6610%，上升到了5月7日的1.143%。

资金价格上涨的背后，反应的是由于基本面转折性变化，引发的央行货币政策的变化，最终导致债券市场不再高歌猛进。各国央行的大放水，已经在边际上有所收敛，并可能继续收紧。

尽管经济还十分困难，可能还在下行途中，新冠疫情还在肆虐，某些地方还在恶化，但是疫情的拐点已现，而此次利率的下行主要取决于疫情，那么经济基本面的影响就是其次，只要确定疫情的拐点到来，利率的拐点就到了，这是此次许多投资者判断利率的误区所在。

全球疫情好转迹象明显，尽管美国新增确诊人数仍未明显下降，但是前期疫情重点区域的纽约州和新泽西州已经出现拐点，这说明现有的阻断病原策略在美国也起到了效果。欧盟等多国新增确诊病例已经快速下滑，当前全球仅剩俄罗斯、巴西、印度以及加拿大等国处于快速爆发期。尤其是我国的疫情已经进入收官阶段，近日进京返京政策的放松也是国内生活正常化的重要标志，全国已经基本实行全面复工复产。

尽管从五一假期消费、进出口、PMI、发电量等等数据来看，经济还在恶化的过程中，但是一旦疫情逐渐得到控制，全球经济就会逐渐复苏，尤其是中国疫情控制得早，此后的经济数据就会出现好转，这对市场的预期形成关键影响，资金就会从低风险资产流向高风险资产。

另一个决定利率的因素是央行的货币政策，悄悄的，不论是美联储还是中国央行，极度宽松的货币政策已经在调整。

美联储此次由于疫情重启量化宽松政策，最初每天购买资产750亿美元一路减少到上周的每天75亿美元，而此前一周为每天购买100亿美元，此后还将继续缩减。美联储表示，下周将购买量削减到每天70亿美元。此外，美联储还将其MBS购买额平均每天从80亿美元减少至60亿美元。美联储不断削减QE购债规模，表明此前令美联储颇为担心的债券市场流动性风险已得到大幅缓解。

中国央行在近期的货币政策方面并未出现较大的宽松措施，可能是受汇率的制约。今年人民币贬值压力，主要来源于危机导致的美元荒，美元强势力上涨，资金流出，顺差减少，人民币贬值压力较大，从过去的经验来看，7.1应该是目前货币当局关注的点位，这个点位应该不能失守，这进一步限制了央行的宽松的货币政策。

另一个方面是资金的供需，美国政府打算将在第二季度发行2.99万亿美元的国债，这一数字是美国财政部此前单季纪录的5倍，也是美国2019全年发行美债的2倍还多。另外，美国国财政部还计划在三季度再发行6770亿美元的国债。这是资金供求上最大的一个因素，资金的动态平衡被打破，利率开始回升。

而中国则计划在5月一个月内完成发行1万亿专项债，将再次出现历史发行高峰，债券市场或会面临“供给冲击”。5月7日，北京5年期再融资专项地方债、7年期再融资一般地方债中标利率分别为2.07%、2.62%，均较下限上浮25个基点。利率也开始上涨。

当然，疫情未来存在反复的可能，经济的复苏力度也不可知，利率也会是一个震荡曲折的运行，但是总的趋势是大概率会逐步回升。利率是资产价格的中枢，这对金融市场将产生较大影响。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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