叶檀：美联储加息 人民币像英雄一样岿然不动 原因何在？

美联储加息，人民币不会所动，直到欧洲市场开盘。人民币这么坚挺，到底原因在哪里？

6月14日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金基准利率上调25个基点，至1.00-1.25%，为三个月来第二次加息举措。美联储还发布了首份缩减4.2万亿美元国债和抵押贷款支持债券（MBS）组合计划的明确纲要。

美联储加息，加上缩减资产负债表，这可能有两个原因：

1.美联储主席耶伦根本不niao川普;

2.耶伦的金融团队已经跟川普的团队形成了共识。

加息消息宣布后，美元从蒙头蒙脑的下跌中上涨，但也没有涨到哪儿去。到6月15号，美元指数才开始温和上涨，欧元/美元上冲1.1300关口宣告失败，欧元面临筑顶压力。

在此过程中，保持一幅英雄面貌、我自巍然不屈的就是人民币。6月14日，人民币兑美元中间价报6.7939，较上日中间价6.7954升值15个基点。6月15日，人民币兑美元中间价报6.7852，较上日中间价6.7939，升值87个基点。人民币比耶伦更“淡定”，中间价升至7个月新高。但海外市场不那么淡定，6月15日下午6点，离岸人民币兑美元扩大跌幅，日内累计跌逾160点，报6.8023。与此同时，欧元也在下跌。

人民币不看美元的脸色。原因在于：

1.央行引入“逆周期因子”。

2.提升离岸人民币拆借利率。

3.在美联储加息之前，中国央行就收紧了资金。

央行引入“逆周期因子”

5月26日，中国外汇交易中心发布公告显示，建议在中间价报价模型中增加逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素。

自从引入逆周期因子以来，5 月美元指数下行幅度为-2.1%，人民币大幅升值后，全月在岸人民币升值1.2%，离岸人民币升值2.2%。人民币改变了被空头吊打的局面。

逆周期因子就是改变羊群集体疯狂，多就太多、空就太多的效应。以前人民币中间价“参考收盘价”，如果投资者对人民币悲观，可以通过收盘价预测到第二天的价格。

新加坡华侨银行经济学家谢栋铭计算认为，以前人民币太容易赚钱。在5月26公布新的定价机制之前，人民币又陷入同样的问题，如果美元走强，空人民币兑美元，如果美元走弱，空人民币兑篮子，是稳赚不赔的交易。这样下去，不是犯二吗？

央行加入逆周期因子后，一段时间，原来的赢利模式行不通了。一直到6月10号左右，谢先生表示，路透社每天早上提供的人民币中间价预测中已经开始直接量化逆周期因子的贡献，此外各家机构预测的误差也显著收敛。

那金融机构又可以收获无风险收益了？不行，误差仍然存在，原因是人民币三个篮子的权重不透明，需要自己预估；过滤机制的系数不透明； 衡量当前宏观经济的系数不透明。这三个不透明意味着，央行可以爆你的头。

央行还有另一个重型武器，就是提升离岸人民币拆借利率

2016年12月30日，香港人民币隔夜拆息高达66.21％以上，用这种高息资金沽空人民币，简直是昏了头。

现在呢，人民币汇率恢复稳定，隔夜拆借利率略有涨跌，6月15号在13％左右，6月初在11.13％，相比之下，3月20号5％左右。

在美联储加息之前，中国央行就收紧了资金，央行打桥牌本事不错

6月狂传央行发行2.5万，实际上央行并没有大放水。反过来说，有这样的传言，说明此前市场资金确实比较紧张。我们打探了一下民间借贷利率，有大幅上升的苗头。

6月共有4313亿元MLF到期，其中6日有1510亿元6个月MLF到期，7日有733亿一年期MLF到期，16日有2030亿一年期MLF到期。央行通过MLF向市场净投放667亿元，净投放数量并不多。

央行之所以在美联储加息之前收紧资金，银监会之所以严厉监管，就在要赶在美国加息之前行动，获得主动权。否则，美联储加息，我们就得跟着加息，以免资金外流。

现在，人民币都这么稳定了，咱们还有特制麻辣粉，绝不跟着美联储加息。

最后要强调的是，人民币汇率稳定是进行资产配置的时间窗口，别以为，金融市场会永远不变。美联储还是全球铸币税的“包租婆”，美元加息是温水煮青蛙，等到十几次加息，你发现美国房价、股价断崖式下跌，补救就来不及了。

（主编 张学光）

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