4月地方债发行1.1万亿 债券置换迎来高峰

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张智 北京报道

近日，天津市财政局公告称，定于5月31日招标发行一批地方债，具体包括459.29亿元一般债券和99.83亿元专项债券，品种均为记账式固定利率附息债。此外还包含置换债券74.29亿元。

《华夏时报》记者发现，二季度开始，国内地方债发行明显提速。目前，已经有四川、江苏、辽宁等在内的近 30个省市发行了地方政府债，且大部分集中在 4月之后发行。

去年是地方政府债务管理改革全面启动第一年，也是我国首次实现地方债全部由省级政府自发自还。随着地方债晋升为第三大类券种之后，地方债发行规模有望今年再度扩容。

5月23日，财政部发布《关于采取有效措施进一步加强地方财政库款管理工作的通知》（简称《通知》），提出加强地方财政库款管理的要求和举措。

今年一季度，货币信贷大幅扩张，财政和准财政政策力度加大，地方债发行量大幅增长，对基建投资起到积极支持作用。但全社会债务率上升也引起担忧。“总体来看，我国政府债务仍有一定举债空间。为落实中央去杠杆的改革任务，政府可以阶段性加杠杆，支持企业逐步去杠杆。”近日，财政部负责人就政府债务问题答记者问时表示。

仍有发债空间

相比去年，今年地方债发行再创新高。

央行5月24日发布的《4月份金融市场运行情况》显示，4月债券市场共发行各类债券3.3万亿元，其中地方政府债券发行1.1万亿元，创出历史新高。事实上，今年月度地方债发行量明显增加。央行数据显示，今年3月地方债发行规模为7800亿元，较去年单月最高发行量高出200亿元。

截至5月24日，地方债发行量已达2.28万亿元，接近全年发行量的38%，其中置换债券占94%，新增债券占6%。市场人士预计，今年地方债发行规模在6万亿元左右，照此计算，4月地方债发行量约占全年的20%。而去年我国新增地方债券额度6000亿元，全年地方债发行总规模约3.8万亿元。

据了解，我国债务水平低于欧盟60%的预警线，也低于当前主要市场经济国家和新兴市场国家水平。从世界各国负债水平来看，日本超过200%、美国超过120%、法国120%左右、德国80%左右、巴西100%左右。

据海通证券报告，2月份地方债重启，地方债增持量占全国性银行新增托管量的70%左右，明显挤占其他债券投资额度。事实上，全国性银行2月份减持了国债、政金债、短融超短融、企业债等，主要增持地方债、同业存单和商业银行债。

分析人士指出，截至目前地方债的发行规模和发行进度，充分验证了此前市场对一季度地方债供给压力较大的判断，因地方政府倾向于尽早发行以便获得更低的资金成本，预计持续到三季度地方债都将面临较大发行压力。

加速地方债券置换

值得关注的是，地方债发行提速背后，也是“新旧债”置换高潮的来临。

地方债务置换升温，将影响到管理层对宏观经济运行的调控，如今年上万亿元的新发“置换债”，就置换出了大量银行信贷，这一“隐性信贷增量”的投向，受到市场高度瞩目。

“去年5月以来，地方债置换5.3万亿元，其中1.6万亿定向置换基本上实现了债务置换，但是3.7万亿公开发行的置换债券可能有不少资金滞留在地方国库。《通知》要求公开发行置换债券资金原则上在1个月内完成置换。预计未来2个月，已发行而未完成置换的置换债券将集中完成置换，财政存款会出现明显下降。”中金公司研报显示。

报告显示，如果债券发行所得资金未及时用于置换存量债务，那么资金留存政府账户，等于回笼货币，会压低M2增速。4月份财政存款激增压低了M2同比增速0.64个百分点。此前沉淀的债务置换资金如果于7月底完成拨支，则财政存款回到4月底水平；5月如果调整1/4，后两个月则均速调整。在此情景下，此举将拉高5月和6月M2同比增速0.18和0.26个点。

此外，通过发行债券置换存量贷款，会抵减部分贷款。如果前期债券发行所得资金未及时用于偿还贷款，那么随着《通知》的落地执行，可能会出现集中偿还、核销银行贷款的情况。

地方政府发行置换债券一方面有利于规范地方政府债券的预算管理，另一方面还能减轻地方偿债利息负担。据财政部相关负责人介绍，置换后，全国地方政府一年总共可减少400亿至500亿元的利息负担。

“置换债”的出现不仅降低了地方债务成本，也保证了地方在建项目的顺利推进。有分析称，地方债置换可以缓解地方财政负担、增强债务可持续性，并延缓不良贷款的生成速度。

置换类地方债资金的唯一合法用途是用于偿还存量债务，不能用作其他途径。2015年,政部下达了三批置换债券额度共3.2万亿元，有效降低了地方利息负担，缓解了部分地区偿债压力，也为地方腾出资金用于重点项目建设创造了条件。

据统计，截至2015年末，地方政府存量债务还有11.2万亿元。若按照计划在今后3年内完成置换，年均置换额度为3.7万亿元。部分机构测算，如果再加上2016年规模可能突破万亿元的新增债券，那么每年的地方债置换额度或将超过5万亿元。

不过，置换后的债券谁来消化，还是一个问题。虽然地方债置换将债务的到期日期延后，但市场分析，这相当于在炸弹爆炸之前将导火索延长，而炸弹本身并没有被拆除。“如果地方债情况不能好转，无论是央行还是银行等金融机构埋单，最终还是会转嫁给利益链中的最终一环——民间中小投资者，他们将通过理财、储蓄等形式承担成本。”市场评论员叶檀分析。

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）