2016年股市：大山重重 期盼愚公

2016年的股市一出场就不同凡响，第一个交易日沪深300指数暴跌7%，熔断机制推出当日就派上了用场，最终史无前例地提前闭市。第一个交易日的表现是否预示着全年不容乐观？2016年余下的时光股市将会怎样？下面试做展望。

股指涨幅弱于去年

“暴跌”可能是人们对于去年股市最深刻的印象。如果说上半年是暴涨，那么后来就是暴跌，而且暴跌的速度比暴涨的速度还快。8月24日和25日连续两天总跌幅超过16%，这在中国证券史上是极为罕见的。个别股民因为暴跌而再也看不到新升的太阳。

实际上，去年股指涨幅尚可，甚至称得上相当不错。以上证指数为例，去年上涨9.41%，在1992年以来的24年中排第11位，属于前50%。深成指去年上涨14.98%，在1992年以来排第10位，好于上证指数。创业板指数去年上涨84.41%，是2011年以来最高值。如果只看创业板指数，中国股市在去年可以说是牛气冲天。

2016年创业板指数涨幅几乎可以肯定地说要比去年差。从2012年开始，到2015年，创业板已经连续3年牛市，2015年末的收盘点位（2714点）几乎相当于2011年末（714点）的4倍。如果2016年创业板涨幅超过去年，按照85%计算，年末点位将相当于2011年末的7倍！这实在难以想象。

2016年上证指数和深成指很可能不涨反跌。从1992年以来，上证指数和深成指都没有连续3年上涨的纪录。它们已经在2015年和2014年上涨，如果2016年仍然上涨，就会创造纪录。从预测的角度看，显然创造纪录的可能性很小。如果符合历史规律，那么2016年就是下跌。

因此，无论是创业板，还是上证指数和深成指，2016年的涨幅都很可能比去年差。

宏观经济继续探底

经济形势是公司业绩的重要影响因素。不考虑其它因素的话，公司规模越大，受经济形势的影响越明显。所有上市公司合起来的业绩肯定与经济形势密切相关，而业绩是股价涨跌的基本面。

很多专家预计，2016年的经济增速会比去年更低。一方面，国际经济除美国稍好外整体低迷，欧日步履蹒跚，新兴经济体遭受资金外流冲击，不利于中国出口快速增长。另一方面，国内经济持续减速的过程还看不到尽头，债务违约问题愈演愈烈，土地出让金大幅负增长的压力逐步显现。

刚刚结束的中央经济工作会议提出了一些新措施，既有利好也有利空。减税降费如能大力度实施，必然能够重振经济，但在地方财政相当吃紧的情况下能够走多远尚待观察。化解产能过剩则是今年工作的头号任务，尤其提到“要依法为实施市场化破产程序创造条件，加快破产清算案件审理”。这意味着一些僵尸企业将会退出。僵尸企业的退出从长期来看有助于资源配置效率的提高，但在短期会带来职工安置问题和银行坏账的增加。

新股融资压力山大

近期政府推出多项措施，都与扩大股市融资有关。去年11月6日，暂停半年的IPO重启；12月23日，国务院常务会议决定建立上海证券交易所战略新兴板；12月27日，全国人大常委会决定授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定，为注册制的推出提供了法律依据，而市场人士普遍认为注册制会导致新股发行数量上升；12月31日，深交所在过去15年来第一次提出“恢复主板IPO发行”。股市融资的管道越来越多。

根据普华永道的报告，预计2016年将有400家企业在沪深股市首次上市，融资规模约2500亿至3000亿元。这个融资规模将使中国稳坐全球前三之位，甚至有望成为全球最大的IPO融资市场。相比之下，2015年沪深股市IPO数量只有219家，融资规模1586亿元；2014年是125家、786亿元。上述估计的2016年融资规模是2015年的2倍、2014年的4倍，增长十分迅速。

股市融资对于实体经济是非常有利的，能够推动融资方扩大投资，提高技术，获得银行信贷支持，降低经济整体杠杆率。但是对于投资者而言，在资金面给定的情况下，股市融资越多，则股票数量越多，股价压力越大。

资金方面亟待宽松

如果说经济走低和融资压力是大山，宽松的资金面就是愚公。受融资融券业务受限、资金外流影响，2016年股市资金面压力较大，愚公难寻。

股票融资业务在去年得到大发展，其助涨助跌的特点也暴露无遗。在吃过融资的苦头之后，无论是投资者，还是监管者，都不希望融资再像去年上半年那样迅速膨胀。

随着美国经济好转，美联储开始加息，美元对于国际资本的吸引力增加，导致人民币贬值，而人民币贬值会进一步刺激资金外流，这在某种程度上是恶性循环。人民银行可以通过抛售外汇的方式进行干预，但人民银行的外汇储备是有限的，逆市干预的规模越大，则外汇储备减少得越快，以后进行干预的资源就会越少。因此，干预难以长期持续，资金外流的压力难以避免。

有可能改善资金面的是两个因素：一个是放松货币政策，一个是加快养老金等机构投资者入市。如果这两方面措施得力，2016年的股市还有机会；如果这两方面没有显著进展，2016年的股市将陷入基本面、政策面、资金面同时不利的局面。

（作者为北京大学国家发展研究院研究员、拥有微信公众号“老唐说股”）

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