“国进民退”终结A股散户时代

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付刚 北京报道 

进入5月，沪深两市连创本轮行情新高，但这些新高却并未像以往一样，通常是由成交量来开道。 

《华夏时报》记者在采访中了解到，资金变化的情况，暗含机构投资者开始主导市场，而这一迹象，得到了中登公司5月5日最新发布的数据支持。 

截至2008年末，包括基金、QFII等各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比已达到54.62%，这是有统计以来机构投资者持有量首次超过五成，A股市场散户时代就此宣告结束。 

值得注意的是，在机构力量的推动下，一些证券分析师已进一步将市场底部上抬，并乐观的将上证综指目标位设定到2800 点。 

A股市场终结散户时代

5月后的第一个交易日，上证综指创9个月以来收盘新高。此后，更于5月7日突破2600点，创本轮行情的盘中新高。但与以往大盘创新高时相比，两市成交量的萎缩特别明显。

从绝对值来看，5月7日沪市成交1778亿元，还不及4月22日创下2579点前期新高时1810亿元的成交量。

北京一家私募基金的基金经理王海波5月7日向《华夏时报》分析说，按照通常的理解，“天价”未见天量说明两个问题：一是按照“天量见天价”的说法，A股自4月28日开始的本轮上攻行情应该还有一定空间；二是市场卖压较以往明显减轻，大盘向上突破的阻力有所减缓。 

《华夏时报》查询相关数据后注意到，去年10月28日开始的本轮行情正在出现重要的变化，此前行情主要以游资推动为主，散户行情特征明显；而今，市场行情正进入机构主导阶段，涌现典型的“国”进“民”退新情况。 

有关数据显示，5月5日深沪两市合计净流入资金10.62亿元，其中机构资金净流入28.87亿元，散户资金净流出18.25亿元。 

资金变化所暗含的机构投资者开始主导市场的迹象，得到了权威机构数据的进一步支持。 

据中登公司5月5日发布的数据，截至2008年末，包括证券投资基金、全国社保基金、QFII、保险公司、企业年金、证券公司、一般机构在内的各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%，同比提高了5.91 个百分点，这是有统计以来机构投资者持有量首次超过五成。相应地，自然人投资者持有已上市A股流通市值的占比下降到45.39%。 

机构投资者持有流通A股占比超过个人投资者，这对于被刻有多年“散户”印记的中国股市而言，无疑具有里程碑式意义。一直以来，机构的比重均低于个人投资者部分，在2005年年末仅为30.13%。 

美国机构投资者变化的启示

机构投资者取代散户，成为A股市场的主要参与者，表明A股市场成熟度有了进一步提升。但值得注意的是，去年机构投资者占比大幅提升的主要原因，是大量大小非的解禁，而这些大小非主要由产业投资者构成。 

记者查询Wind数据了解到，自2006年6月第一批股改限售股解禁以来，截至2008年年底，两市累计产生限售股4681.58 亿股，其中已经解禁的限售股为1364.32 亿股，占比29.14%。 

王海波指出，从境外成熟市场经验来看，能够真正活跃资本市场的是基金、保险、QFII等机构投资者，这部分比例才是对市场成熟度的真正考量。他同时强调，机构投资者占比大幅提升，从某种程度上看，也将降低市场的活跃程度。 

《华夏时报》记者在采访中注意到，一个令人玩味的现象是，中国证券市场的机构参与程度在逐渐上升，而美国市场，却在明显下降。 

由于负责QFII的额度审批，国家外汇局对海外投资者的结构研究已久。一位外汇局的官员5月8日向《华夏时报》透露，他们的最新研究成果表明，在此轮国际金融危机的冲击下，作为一支庞大的机构力量——养老资金对美国证券市场的参与程度呈现明显下降趋势。 

他向记者分析称，此次金融危机之后，越来越多的养老资金投资者将会不满意证券市场的投资回报，将会不满意于承担这么高的投资风险却只获得较低的投资回报。 

“一般来说，养老资金要承担的年度投资风险高达18%—20%，但它们却只有平均不到4%—5%的年度投资回报。因此，转向选择更为安全、更为有利的其他替代性投资是养老资金未来的必然选择。” 

这位官员预期，美国证券市场的投资者结构将会发生向上世纪30年代大萧条前回归的趋势，即“富裕投资者”和“高度投机者”的市场参与程度将继续不断提升，而“普通大众投资者”的市场参与程度将继续逐步下降。在他看来，这一投资者结构变化会对证券市场运行带来很大的影响，会加剧市场的波动程度。 

他同时提醒说，美国证券市场这种可能的历史性变化，特别值得国内各类投资者以“学生”的心态细心观察。 

看高2800点的同时警示风险

在机构投资者比重渐趋上升的背景下，不少证券分析师对于后市的判断更趋乐观。 

在申银万国证券策略分析师袁宜看来，由于宏观经济中期向好的预期将进一步增强，前期过于悲观的投资者将逐渐调高对于今明两年中国经济增速的预测，这有助于市场情绪的进一步升温。他透露，按照提前透支未来一年预期投资收益来测算，他们已将上证综指的目标位设定在2800 点。“受乐观情绪推动，该目标存在被进一步向上突破的可能。” 

袁宜尤为强调未来行情中机构的力量。 

他指出，新成立的开放式基金将为股市带来增量资金，仓位适中的保险基金则是另一个潜在的资金提供者，同时，随着股市回报率提升，储蓄资金有望分流股市，这些增量资金将支撑市场继续上扬。 

不过，不少分析师也向记者强调，5月往往是一个充满变数的月份，1999年的“5·19行情”和2007年的“5·30”暴跌均发生在这个月，“红5月”的实现仍存在一些不确定因素。 

鹏华基金策略分析师李锐向《华夏时报》记者强调，始自去年11月的本轮反弹行情是以政府支持下的信贷繁荣和流动性预期为基础启动和发展的，虽然相关的正反馈可能持续推动这一循环，但仍需关注可能导致这一循环逆转的风险因素。

在李锐看来，可能使市场发生逆转的三个风险因素中，首要一个是政府的政策取向是否会发生转变。 

“在扩内需为第一要务的情况下，政府启动信贷繁荣和默许地方政府投资冲动。虽然政府对目前信贷繁荣带动房地产、汽车的消费，对流动性支持股市乐见其成，但若信贷和流动性过度进入相关市场，并带来泡沫风险是政府不愿看到的。如果经济企稳，中央政府有可能对此进行抑制。” 

此外的两个风险要素均与流动性有关，一是股票市场IPO与今年大量的债券融资需求，将对流动性构成压力；二是民间投资的疲软和企业盈利下滑，也将制约企业在补充流动资金外的信贷需求。 

相比李锐的分析而言，长江证券高级宏观策略分析师李冒余的判断更为直接。在他看来，大盘的大斜率上升波段已经结束，此后将进入震荡期。震荡期的走势取决于经济数据好转的时点与程度，同时，它与美国经济的探底进程以及美国股市的未来趋势也密不可分。 

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