险资纠结优先股认购

作者：叶琪

来源：华夏时报

发布时间：2014-08-01 22:42:00

摘要：目前，6家银行计划发行优先股规模已经达到3400亿元，而这样的融资规模谁来消化买单也成为了接下来的市场焦点。

险资纠结优先股认购

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者叶琪北京报道

继浦发、中行、农行、兴业等4家银行首批发布优先股预案之后，近期平安银行、工行的优先股方案也相继落地。目前，6家银行计划发行优先股规模已经达到3400亿元，而这样的融资规模谁来消化买单也成为了接下来的市场焦点。

保险资金作为银行普通股和次级债的大买家，市场也一直对其寄予众望，认为有望成为投资优先股的主力军。不过，随着优先股正式入市渐行渐近，记者在采访中发现，由于对股息率和稳定性的实际要求，保险机构对认购优先股的态度正日趋谨慎，尽管出于拉紧同银行利益纽带的考虑，保险公司仍最终有望出现在银行优先股的认购队伍中，但动作或将远不如预期。

预期的优先股大买家

商业银行利用优先股拓宽资本补充渠道的大幕已经越开越大。7月26日，工商银行公布了优先股预案，拟在境内外市场发行总额不超过800亿元人民币的优先股，用于补充资本金，其中境外市场拟发行不超过等额人民币350亿元，境内市场拟发行规模不超过450亿元。

7月15日，平安银行公告称，计划发行200亿元优先股，同时定向增发100亿元普通股，合计融资300亿元，补充银行的一级资本。该融资方案得到控股股东中国平安的支持，根据公告，中国平安拟以自有资金认购45%-50%的普通股，认购金额预计在45亿-50亿元；中国平安下属的平安资管拟以保险资金认购50%-60%的优先股，认购金额预计在100亿-120亿元。

据介绍，优先股介于普通股和债券之间，是一种名义上股债混合，实际上接近固定收益的金融工具，而其具有的长期性、现金流稳定、高收益、低风险的特征，从一开始就被认为正是保险资金所追求的最佳投资标的特征，因此市场普遍认为，未来大部分优先股将由国有保险公司以及通过其他银行的理财产品筹集的资金购买。“基本上除了保险公司之外也看不出来有谁会买。”这是中信里昂证券中国金融研究部主管郑爱晶对优先股投资者的观点。

而保险公司也有足够资金来承接一定规模的优先股。按照保监会规定，保险公司投资权益类的上限为30%，而截至目前，保险行业权益类投资比例一直维持在10%左右，根据9万亿元的总资产计算，尚余有1.8万亿元的权益投资空间。

“近两年上市保险公司的总投资收益率平均处于5%左右，据我们的沟通了解，6.5%-7.0%股息率的优先股对保险机构仍有吸引力，并且很多已经留出相应资金计划投资优先股。”在优先股试点办法公布后，国泰君安分析师乔永远曾表示。

实际上，由于看中银行股的现金分红能力，国内保险机构对白菜价的银行股一直是情有独钟，大多数银行股的前十大股东名单中均可见保险资金身影，尤其近几年中国人寿、中国平安等大型上市险企始终对银行股不离不弃。

而从优先股试点消息传出后，确实也有多家保险公司开始积极备战，如国寿资管当时已就投资优先股召开了专题研讨会，而平安首席投资执行官陈德贤今年3月也公开表示，优先股是保险公司可投资资产，未来会认真研究和核实优先股风险及其波动性。

预期降低态度变谨慎

但在保险公司看来，优先股到底有多大的吸引力，还具有很多不确定性。

“虽说在期限和风险特征上，优先股与保险资金比较匹配，但关键还是要看股息率。现在保险公司的资金成本是越来越高，大多数公司可能要股息率达到6.5%以上才能满足保险资金的收益需求，而要较大比例配置的话，至少股息率要达到7%以上才会有兴趣。”一保险资管中心固定收益部投资经理对记者表示。

对此，其他受访的保险资管人士的观点也基本一致，多是“还要继续研究”、“具体要看配置的时点”、“短期内会比较谨慎”之类的答复。一家保险资管公司高管透露，目前已经有银行就优先股与保险公司进行了前期沟通，而从沟通情况预测，除了中小银行的股息率或许高一点，多数银行优先股的股息率很可能也就落在6%，因此看来优先股并不大可能成为保险公司的主力配置资产。“如果只是6%的话，我们的认购意愿会很有限，不如去做债权计划。”

根据发行方案，6家银行优先股股息率确定原则有所不同，其中，中行、平安银行采用固定股息率，工行、农行、浦发银行、兴业银行则采用分阶段调整的股息率。以工行为例，本次境内优先股拟采用可分阶段调整的票面股息率，即在境内优先股存续期内可采用相同股息率，或设置股息率调整周期，发行后的一定时期内采用相同股息率，随后每隔一定时期重置一次。“银行类优先股条款更有利于银行，对投资者吸引力相对弱一些，在目前利率水平较高背景下，采取固定股息将显著增强优先股吸引力，大大提高了优先股发行成功的概率。”安信证券对此指出。

在各家对优先股发行进行的相关测算中，中行和平安银行在公告中是以股息率每年不超过7%为例来测算对主要财务指标的变动影响，而工行与农行均以6%的股息率进行测算。“银行的理财可以对接优先股，这使银行优先股的发行股息率比预计更低。”申万研究员陈静认为。而上述保险资管公司高管则坦言，在目前的利率环境下，优先股发行利率的确很难确定，定低了投资者不买单，但显然银行又并不愿意资金成本超过7%。

此外，在对外经贸大学副教授徐高林看来，就投资风险而言，中国保险企业还需要审慎评估可赎回优先股的再投资风险、初期中国优先股市场的流动性风险以及造成保险公司现金流不稳定的风险等，并指出本轮优先股发行具有强烈的银行资本充足率需求背景，其核心是要增加银行依靠资本抵御坏账损失，从而保证其在经济危机面前也能持续经营，甚至正常经营的能力。“我们无法改变优先股推出背景的这种融资导向，但我们能做的是捂紧钱袋子、不见兔子不撒鹰。风险要与收益率匹配、投资方的合法利益也要得到充分保护。”

不过，不确定性的因素即使降低了银行优先股的吸引力，也并不排除保险公司为捧场而去的可能性。记者注意到，对于认购优先股，有的保险公司的态度其实颇显纠结，一边显露出热情不如预期，但一边对此仍在继续探讨和沟通。“保险公司和银行有太多难以割裂的利益关系，比如协议存款就经常不得不受银保渠道的影响，从这方面考虑，最终多少应该也会参与有业务合作银行的优先股认购。”一位大型寿险公司市场部人士称。