中科招商高立里 ：未来注册制让散户的机会越来越多

　　2014年7月19日，由华夏时报、北京大学中国上市公司法律风险研究中心主办的2014（第五届）中国上市公司风险管理高峰论坛在北京举办，中科招商基金高级副总裁高立里从一级市场投资的角度分析了注册制，认为未来注册制让二级市场的散户和股民的机会越来越多。
　　
　　很高兴和大家一起分享关于中国证券市场注册制改革的想法。从我个人来讲是非常认可和支持这个趋势的。大家知道在美国市场以及全球资本市场，都是以注册制为方向的。我们中国的创新制度也是经历了几次改革，从原来的配额制，到核准制，再到审核制，也是在往市场化方向一步一步走。我觉得中国市场和欧美成熟的市场，整个市场结构是不一样的，因为中国二级市场主力还是以散户为主，70%投资者都是散户，而国外主流市场是一些机构投资者。我想未来中国证券市场注册制关键的是两点：一个是信息披露是否完善，这是核心，因为最有价值的企业是要通过市场投票决定它是否能够上市，是否具备了相应的价值。第二，整个发行制度包括未来退市制度，也要进一步完善。
　　
　　我个人以前一直是做一级市场投资的，其实一级市场投资关键是要站在市场角度去发掘和判断企业的价值，未来二级市场推行注册制的话，是提前让市场判断企业的价值，我认为这还需要一个过程的，因为中国市场主流毕竟是以散户为主，很多散户还不具备价值判断的条件和能力，就需要我们有一个培育和辅导的过程。
　　
　　我们讨论的话题是注册制改革方向，我觉得这个应该是渐进式的方向，在这个过程中，站在我们一级市场基金的角度，我们是很多拟上市公司的股东，参股和控股了很多拟上市公司，也投资了很多企业去二级市场上市，我觉得未来推行注册制，像我们这种PE投资基金，很可能会成为这个市场对企业认可的风向标，因为很多散户会看，拟上市公司它的股东背景是什么，如果拟上市公司里面有很多知名的基金，包括知名的投资者是其中股东的话，他们也会对拟上市公司的价值有更清晰的认可。因为到了注册制以后，完全由市场来投票，很多时候二级市场散户和股民，一方面会看企业上市时候的基石投资者是谁，如果是一些大的机构的话，他会觉得你很有分量。另外它会看你的股东是谁，比如企业发展过程中，有很多知名的PE和VC在里面，它也会认为你的价值非常清晰。我们每次投资企业，会对企业有估值和价值评判，也会对未来企业上市估值形成比较大的参考。现在各行各业的企业市盈率相差是非常大的，有传统行业几倍十几倍的市盈率或过百的市盈率，我觉得未来对于企业价值的评判方法，也是未来市场非常重要的判断标准。站在我们一级市场基金角度来说，我们也希望会在未来注册制这个大潮下，为很多企业定价和估值起到作用。
　　
　　站在普通投资人的角度，我自己也参与A股，所以我个人觉得注册制对于单一普通投资者，我觉得机会会更多一些，为什么呢？因为看整个国外市场，像美国股市都是注册制，基本上股票价值以及发行的规模、融资的金额都是由市场说了算。这样的话，我觉得基本上股票上市的时候，它的价值是相对比较客观的。所以你在IPO的时候，你的IPO价格相对是更加客观，更加透明的。这样的话，对于中小股民和散户而言，也就意味着未来对于企业投资相对的风险会比较小。除非这个企业的基本面发生了严重的变化，否则，在中短期内，相对而言企业的价值还是能够被客观反映出来的。另外，注册制以后，我觉得企业上市会更加多元化。如果是注册制施行的话，也意味着未来会对一些企业利润或者行业的限制和要求相对宽松。这样的话，也意味着国内中小散户可以投资一些原来在国内没法投资的一些好公司，比如一些新的互联网公司，在美国很多上市的TMT的企业。我相信未来注册制实行以后，一些不是以利润为主的非常有影响力的企业，也会在国内得到上市的机会，这样的话，对于一些中小散户来说，也有更多投资的选择。另外随着注册制改革，也是代表市场的声音和趋势，由原来监管部门审批，到市场作主的方向趋势，意味着市场能力会越来越强大，没有价值的公司或者股权，很可能就变成一个几毛钱的股票，这些都是有可能的。这样的话，无形中对我们中小散户也是起到了保护作用，企业的价值就会越来越高。因为企业去作假的话，市场会让你跌得一分不值，这样反而能够让一些好的企业脱颖而出，最终把权力放在市场的话，我觉得会给中小散户的机会越来越多。
　　
　　（本文根据 高立里 在“注册制变革：如何重塑中国证券市场新局面？”的主题对话上的发言整理，未经其本人确认）