金价阶段性高点或已现

　　展望后市，国际金价在二季度料震荡下挫，阶段性高点或已出现，突破1400 美元的可能性不大，但1200 美元低点仍难以下破，于1320 美元处可能会有反复。

　　回顾1970 年到2013 年历史，其间爆发了六次大战。在战争预期、战争爆发和战争结束时期对黄金价格走势的影响不同。通过历史回测，发现金价在战争预期至战争爆发初期的避险买需最大，且地缘政治危机对金价的提振作用是短期的；在战争结束后，美元避险需求将强于黄金，战争因素的推动对金价的提振作用有限，也就是金价将回归至原有的主要趋势。2013 年8 月至9 月初叙利亚危机期间，在市场预期战争爆发阶段金价反弹强劲，而在战争危机解除后，金价大幅回落。对比本次乌克兰地域冲突，或仍为影响黄金价格的短期效应，金价有望先扬后抑。

　　目前来看，俄罗斯已将克里米亚纳入本国，尽管美欧纷纷对俄制裁, 但对俄影响有限。整体上局势正在缓和，但仍有一定不确定性。谨防危机降温引发金价回调风险。

　　3 月20 日周四凌晨两点, 美联储公布保持利率政策不变，正如市场预期继续缩减购债规模至550亿美元，即从4 月开始每月购买250 亿美元抵押支持债券（MBS）和300 亿美元美国国债；但联储修改了盯住失业率到6.5% 开始加息的前瞻指引，将以实现就业最大化和通胀低于2% 的可控范围为目标，并对2014 年经济预期较为乐观，加息或最早于2015 年4 月进行。受此影响，资金流出避险资产，金价重挫。

　　后市需关注美联储在连续三次缩减QE后对资本市场价格的影响，资金对股市、黄金和债市等资产的投资比例料将重新调整。若美国二季度经济数据好转，就业稳步复苏，美股受到加息预期的冲击将有限，在资产配置中黄金的比重或面临减持。

　　2013 年， 尽管黄金实物需求旺盛但难以抵挡投资需求抛售，全年黄金ETF 持仓削减881 吨， 金价亦重挫30%；进入2014 年，黄金ETF 基金对黄金的投资兴趣略有增强，2 月和3 月（截至21 日）分别增持10.5 吨和9.07 吨。另外，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的持仓报告来看，一季度黄金投机资金激增且生产商保值头寸大幅削减。数据显示：1 月7 日至3 月11 日，黄金非商业净持仓报告指数（经过编制）由14.78% 增至47.60%，而商业净持仓报告指数由88% 回落至58%。从后市来看，谨防美国寒冬后经济复苏加快以及乌克兰局势降温后，资金大幅流出黄金的风险。