人民币波动扩大成为常态
摘要：人民币汇率改革以来，单边升值的行情已经结束，伴随着中国经济的转型以及结构调整的持续进行，人民币汇率双向波动将成为常态，目前人民币还不具备大幅贬值的经济背景。
从今年 1月中旬以来，人民币对美元汇率在突破 6这个重要关口之后持续贬值，贬值幅度一周内超过 2%，一度引发了市场关于人民币是否进入贬值通道的猜想。那么，人民币近期贬值是否是央行刻意为之？在美联储回收流动性的背景下，人民币是否已经进入贬值通道？未来又有哪些因素影响了人民币汇率波动呢？ 首先，不能贸然认定人民币近期贬值是央行刻意为之。人民币对美元有 3个汇率标的，即期汇率、中间价以及 NDF汇率。人民币汇率贬值以来，最先反应的是即期汇率以及中间价，而 NDF市场反应有个时间点上的滞后，这说明这轮人民币汇率贬值有一定的现实基础，即外汇市场的做市商对于即期的人民币汇率看空情绪较为一致，并不仅仅是央行的刻意为之，因为央行目前确定中间价的方式已经在 2006年由指导价转变为询价制度，至于说是央行为了惩罚套利者进行干预，这点不敢贸然下结论；但是从中间价的形成机制来看，短期资金的抛售行为的确导致了人民币即期汇率的贬值。
其次，对应于中国经济发展现状，目前给出人民币已经进入贬值周期的结论还过早。从历史经济规律以及市场周期来看，一国货币进入贬值周期，一般出现在两种情况下：一是该国经济步入持续下滑周期，资金大规模流出；二是该国货币已经成为套利工具下的资金对冲（卖空货币，买入其他资产）结果。虽然近期中国经济增速在稳步下滑，但是这并不代表中国经济已经失去增长速度，从消费结构的提升以及制造业的升级换代来看，中国经济速度高增长的年代虽然已从而稳定国内市场。经过去，但是平均速度仍然将高于发达国家，无非是短期中国经济在调结构的政策下出现一定程度的回落。而从当前中国经济所处的阶段来看，人民币目前还不是像日元那样只是一种单纯的套利工具，人民币汇率本质上仍然是中国经济的反映。为了避免持续的套汇套息资金推高人民币汇率，引发国内经济金融安全，央行的确需要在人民币汇率市场上改变单边升值的预期，通过市场的手段适度管理这些通过贸易方式流入流出的资金，从而稳定国内市场。
最后，未来决定人民币汇率走势的主要因素依然是中国经济的基本面。国内改革推动的中国消费结构的升级以及经济发展模式的转变，将释放庞大的经济发展动力，中国仍然是重要的投资场所，所获得的投资回报率仍然比成熟发达的市场高，无非就是投资者要适应短期人民币汇率不再单边升值的行情，波动增加所导致的风险增加将成为常态。就在笔者撰写本文时，香港市场推出的人民币期货成交额也大幅增加，港交所正准备推出夜盘人民币交易，看来市场已经提前准备好了应对人民币汇率波动增加的现实情况了。
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