央行行长的眼光
摘要：如果像周行长给我们提示的一样，把1月份的外贸数据加上2月份的外贸数据，这里面的波动就被熨平了。
程凯
刚好一月前，2月13日，我在《地平线》专栏中聊了聊美联储的新女掌门耶伦，题目叫做“学习耶伦好榜样”。学耶伦什么？学习她当央行行长看事物的眼光，那就是“风物长宜放眼量”。
关于如何看待数据，我说可以好好学习一下耶伦，不慌不忙，不把短期数据太当回事，而是静观其变。当时针对美国去年12月份和今年1月份的就业疲软，耶伦的表态是，“美联储官员需要花些时间掂量这些数据，看看这是暂时性的变化还是一种更长久的趋势……必须非常谨慎地解读这些报告，不要急着下结论。”因此，美联储的政策也没有轻易改变。
我当时的一段评论是这样的，“我觉得，这就是央行行长看待数据的态度和方式，总比市场要慢半拍。因为市场永远在不停地波动，而央行需要在波动中消除噪声，找到趋势。美国央行行长是这样的行为方式，中国的央行行长同样也会是这样的行为方式。”
很乐于见到的是，一个月之后，中国央行的周小川行长几乎表述了同样的观点。
就在3月11日，全国两会的新闻发布会上，周小川在回答中外记者关于“金融改革与发展”问题的提问时，两次表达了眼光要看长期的观点，而这两次表达，都和市场最关心的货币问题有关，一个是人民币的利率，一个是人民币的汇率。
针对周小川前几天提到的“利率市场化短期内将推高利率”，他进一步解释到，“在利率市场化的过程中，由于管理方式、宏观调控方式的改变，市场上肯定会出现一些新的过去没有过的机会，这些机会可能会在短期内带来稍高一些回报的机会，因此市场会追求这些机会，所以可能就会有利率在一定期间内有上行的可能性。但是随着市场配置资源和广泛竞争的存在，实际上利率最后还是会有总供给、总需求关系的平衡，个别的机会会慢慢变小。”
在利率市场化的问题上，周小川不仅给出了一两年内存款利率市场化的时间表，还希望认清楚利率市场化可能带来的短期和中期的市场效果，无非是提醒大家要看中期趋势。
针对人民币近期兑美元大幅贬值，央行是“主动为之”还是“顺水推舟”的问题，周小川的回答更是希望大家用长期的眼光看问题：“短期的变化，一般来说，金融市场对短期变化的反应也是很灵敏的，但是从人民银行角度来讲，更关注中期的趋势，短期的趋势并不见得能代表中期的趋势。对中期的趋势，市场上有很多研究报告我认为分析还是很有针对性的。但是，人民银行尊重市场规律、尊重市场选择，我们也不必过多过早地发表自己的意见。”
周小川所说的市场上有很多“有针对性的研究报告”到底指的哪一些？大家可以自己去想，反正央行也不会表这个态。周行长可以明确告诉我们的是短期趋势不代表中期趋势，短期趋势是现在这个样子，中期会是什么样子？大家自己可以有答案。
我觉得和耶伦看待数据的方式一样，周小川看待数据也是更加警惕数据的短期波动可能带来的干扰，希望政策的制定可以排除这些噪声，以发现真正的市场信号。
比如月度数据就是需要非常警惕的。在谈到外汇市场上的参与者对人民币汇率走势的意见时，周小川就分析了“他们的分析主要还是对的，就是主要参照国际收支平衡特别是经常项目平衡的状况，但是经常项目的数字是每个季度才能出现，所以大家实际上盯着的是货物贸易的平衡，货物贸易的平衡状况是每个月都能出数的，甚至有些机构在没到月末的时候就开始做了很多的跟踪和分析，所以市场上的意见有所分化，这也是非常正常的，也是市场的力量起越来越大作用的表现。”
大家要非常注意周小川在这里所作的说明，说明了央行对季度数据的重视要远远高于月度数据。的确，月度数据的波动太大，受到的干扰也太多。
比如今年1月的时候，中国的外贸数据出人意料的好。据海关统计，1月份按美元计价，我国进出口总值3824亿美元，增长10.3%。其中，出口2071.3亿美元，增长10.6%；进口1752.7亿美元，增长10%；贸易顺差318.6亿美元，扩大14%。。
大家还记得当时市场是如何看待这组数据的吗？根据《华尔街日报》的一项对中国1月份进出口数据的事前调查，在包括11位经济学家接受的调查中，预测中值是出口将持平，而进口将增3%。而实际上这两个数据都达到了两位数的百分比增长，这不得不让经济学家们大跌眼镜了。大家的事后第一反应不是自己预测失败，而是怀疑中国官方数据造假。
我们再来看看同样的数据在今年2月份的表现，据海关总署上周末的消息，今年2月份，我国进出口总值2511.8亿美元，下降4.8%。其中，出口1141亿美元，下降18.1%，这导致了贸易逆差229.8亿美元，而去年同期为贸易顺差148亿美元。
从出人意料的顺差变成出人意料的逆差，大家又纷纷忘记了1月份的那档子事了。1月份的数据意外被认为是造假，2月份的数据意外则被当作“真实”用来解释热钱外逃，解释人民币之前兑美元暴跌的原因。当然，在2月份外贸数据出来之前，大家对贬值的解释基本还是央行“主动调控”。对数据的采信，运用和解读，怎一个乱字了得。
大家只要多一点记性，多一点耐心，多等待一个月的数据，就会发现我们对单月数据的反应是多么的“市场化”，这种“市场化”就像暴涨暴跌的股票一样，有点不理性了。
如果像周行长给我们提示的一样，把1月份的外贸数据加上2月份的外贸数据，这里面的波动就被熨平了，如果等到3月份的数据出来，我们加总得到第一季度的数据时，也许对比一下去年，我们根本就看不到什么意外。
还好，央行行长的眼光没有那么短视！
刚好一月前，2月13日，我在《地平线》专栏中聊了聊美联储的新女掌门耶伦，题目叫做“学习耶伦好榜样”。学耶伦什么？学习她当央行行长看事物的眼光，那就是“风物长宜放眼量”。
关于如何看待数据，我说可以好好学习一下耶伦，不慌不忙，不把短期数据太当回事，而是静观其变。当时针对美国去年12月份和今年1月份的就业疲软，耶伦的表态是，“美联储官员需要花些时间掂量这些数据，看看这是暂时性的变化还是一种更长久的趋势……必须非常谨慎地解读这些报告，不要急着下结论。”因此，美联储的政策也没有轻易改变。
我当时的一段评论是这样的，“我觉得，这就是央行行长看待数据的态度和方式，总比市场要慢半拍。因为市场永远在不停地波动，而央行需要在波动中消除噪声，找到趋势。美国央行行长是这样的行为方式，中国的央行行长同样也会是这样的行为方式。”
很乐于见到的是，一个月之后，中国央行的周小川行长几乎表述了同样的观点。
就在3月11日，全国两会的新闻发布会上，周小川在回答中外记者关于“金融改革与发展”问题的提问时，两次表达了眼光要看长期的观点，而这两次表达，都和市场最关心的货币问题有关，一个是人民币的利率，一个是人民币的汇率。
针对周小川前几天提到的“利率市场化短期内将推高利率”，他进一步解释到，“在利率市场化的过程中，由于管理方式、宏观调控方式的改变，市场上肯定会出现一些新的过去没有过的机会，这些机会可能会在短期内带来稍高一些回报的机会，因此市场会追求这些机会，所以可能就会有利率在一定期间内有上行的可能性。但是随着市场配置资源和广泛竞争的存在，实际上利率最后还是会有总供给、总需求关系的平衡，个别的机会会慢慢变小。”
在利率市场化的问题上，周小川不仅给出了一两年内存款利率市场化的时间表，还希望认清楚利率市场化可能带来的短期和中期的市场效果，无非是提醒大家要看中期趋势。
针对人民币近期兑美元大幅贬值，央行是“主动为之”还是“顺水推舟”的问题，周小川的回答更是希望大家用长期的眼光看问题：“短期的变化，一般来说，金融市场对短期变化的反应也是很灵敏的，但是从人民银行角度来讲，更关注中期的趋势，短期的趋势并不见得能代表中期的趋势。对中期的趋势，市场上有很多研究报告我认为分析还是很有针对性的。但是，人民银行尊重市场规律、尊重市场选择，我们也不必过多过早地发表自己的意见。”
周小川所说的市场上有很多“有针对性的研究报告”到底指的哪一些？大家可以自己去想，反正央行也不会表这个态。周行长可以明确告诉我们的是短期趋势不代表中期趋势，短期趋势是现在这个样子，中期会是什么样子？大家自己可以有答案。
我觉得和耶伦看待数据的方式一样，周小川看待数据也是更加警惕数据的短期波动可能带来的干扰，希望政策的制定可以排除这些噪声，以发现真正的市场信号。
比如月度数据就是需要非常警惕的。在谈到外汇市场上的参与者对人民币汇率走势的意见时，周小川就分析了“他们的分析主要还是对的，就是主要参照国际收支平衡特别是经常项目平衡的状况，但是经常项目的数字是每个季度才能出现，所以大家实际上盯着的是货物贸易的平衡，货物贸易的平衡状况是每个月都能出数的，甚至有些机构在没到月末的时候就开始做了很多的跟踪和分析，所以市场上的意见有所分化，这也是非常正常的，也是市场的力量起越来越大作用的表现。”
大家要非常注意周小川在这里所作的说明，说明了央行对季度数据的重视要远远高于月度数据。的确，月度数据的波动太大，受到的干扰也太多。
比如今年1月的时候，中国的外贸数据出人意料的好。据海关统计，1月份按美元计价，我国进出口总值3824亿美元，增长10.3%。其中，出口2071.3亿美元，增长10.6%；进口1752.7亿美元，增长10%；贸易顺差318.6亿美元，扩大14%。。
大家还记得当时市场是如何看待这组数据的吗？根据《华尔街日报》的一项对中国1月份进出口数据的事前调查，在包括11位经济学家接受的调查中，预测中值是出口将持平，而进口将增3%。而实际上这两个数据都达到了两位数的百分比增长，这不得不让经济学家们大跌眼镜了。大家的事后第一反应不是自己预测失败，而是怀疑中国官方数据造假。
我们再来看看同样的数据在今年2月份的表现，据海关总署上周末的消息，今年2月份，我国进出口总值2511.8亿美元，下降4.8%。其中，出口1141亿美元，下降18.1%，这导致了贸易逆差229.8亿美元，而去年同期为贸易顺差148亿美元。
从出人意料的顺差变成出人意料的逆差，大家又纷纷忘记了1月份的那档子事了。1月份的数据意外被认为是造假，2月份的数据意外则被当作“真实”用来解释热钱外逃，解释人民币之前兑美元暴跌的原因。当然，在2月份外贸数据出来之前，大家对贬值的解释基本还是央行“主动调控”。对数据的采信，运用和解读，怎一个乱字了得。
大家只要多一点记性，多一点耐心，多等待一个月的数据，就会发现我们对单月数据的反应是多么的“市场化”，这种“市场化”就像暴涨暴跌的股票一样，有点不理性了。
如果像周行长给我们提示的一样，把1月份的外贸数据加上2月份的外贸数据，这里面的波动就被熨平了，如果等到3月份的数据出来，我们加总得到第一季度的数据时，也许对比一下去年，我们根本就看不到什么意外。
还好，央行行长的眼光没有那么短视！
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