央行的大棋局
如果这个话题放在几年前，本来应该是“QE的挑战”，现在成了“QE退出的挑战”。这么大件事，潮起是挑战，潮落也是挑战，中国和其他新兴市场都是被动者，谁叫人家美国是世界最大经济体，谁叫美元是国际货币，谁叫美联储是全球央行的央行呢？
如果只能是被动者，就必须把损失降到最低，冲击是难免的，但是要可控。这几天，市场基本上是在玩猜谜游戏。猜什么？猜人民币连续几日的大跌是不是“央行制造”。
说什么的都有，不过无论正方还是反方，言下之意中都有个共识，那就是央行有能力把控波动。如果这一起波动是央行主动而为，那么央行当然可以收住；如果这一起事件纯属市场自生自发，那么央行也可以在适当时间插手了结。中国外汇储备规模如此庞大，怎会抵挡不了外汇市场上的小风小雨，央行是“主力”，这一点必须放心。
我倒觉得，如果大家有这样的共识，那么此事是否央行所为其实无所谓。就像去年的钱荒，你说央行到底在干什么？现在它也不会给你一个明确回答。大家都在呼吁市场化，当市场真波动起来时，央行完全可以自由选择出手时机，慢半拍很正常。如果钱荒一开始“央妈”就放水，怎么会蔓延？如果人民币大跌第一天“央妈”就插手，怎么会跌5天？大家只要知道这些就够了。
钱荒和人民币连续下跌，这两件事放在一起，让我们看到了一个不一样的央行。作为央行的观察者，大家都需要慢慢适应这一点，“央妈”属性越来越弱了，这应该是央行主动而为的。你不是要市场化吗？给你。
现在我想说的是，不管是去年夏天的钱荒，还是今春的人民币连续贬值，都是和QE的退出直接相关的。前者是听说美联储要压缩QE，后者是美联储真的开始压缩QE。QE的退出，到底对中国的货币政策有什么影响？
有意思的是，也就在市场东猜西猜的时候，央行外管局国际收支分析小组的一份《2013年中国跨境资金流动检测报告》在2月25日被挂在了央行的网站上。央行这种PDF格式的报告现在越来越具备美国经济学教材的风格，总是附上一些专栏来简单明了地阐述一些问题。在这份报告中，“专栏1”的题目就是《美联储启动量化宽松货币政策退出机制对我国跨境资金流动的影响》。
文章前两个部分非常明确，第一是“我国跨境资金流动迄今尚未受到QE退出的明显影响”，第二是“我国经济金融具有较强的抵御QE退出冲击的能力”，当然，对这两者的说明都是有数据支撑的，我也不多重复。
有意思的是专栏中的另外两段话，透露出来了更多的信息，“央行到底意欲何为？”
第一段是这样说的，“美联储启动QE退出对中国并非完全是负面影响。”具体来说，“启动退出机制在一定程度上说明美国经济复苏前景良好，有利于改善我国外需。QE退出带动美元升值，将压低大宗商品价格，有利于我国减少进口支付。QE退出是一个渐进的过程，影响将是逐步释放的，退出初期国内外正向利差也会继续存在。如果退出过程中国际资本回流美国，还将有利于缓解人民币升值压力。”
简直字字珠玑啊！人民币为什么会出现连续下跌？你看央行早就给你找到了理由。如果央行真的是这样思考问题的，事情到底是不是央行干的还重要吗？
第二段是这样说的，“美联储退出QE将加速国内降杠杆进程”，“一方面，随着美元流动性收紧，境内企业境外融资成本上升，境内主体财务运作可能出现反向调整，加大我国跨境资金流动的波动性。另一方面，人民币汇率与利率的联系日趋紧密。外汇占款是我国货币投放的重要渠道，今后随着QE退出影响逐步显现，我国外汇占款增幅可能放缓甚至下降。如果市场各方参与者未能就此及时做出适应性调整，有可能导致国内市场流动性趋紧、利率走高，加大生产部门资金成本上升与利润下降之间的矛盾。”
这第一个方面描述的还是人民币这几天连续下跌的情景，央行还是提前准确地“预料”到了这种人民币币值波动加大的情况，而且这次的波动不仅是波动幅度大，还打破了人民币只升不跌的常规预期。原因央行都给你说明白了，“境内主体财务运作可能出现反向调整。”
不过，我最关心的还是最后这几句话：外汇占款是我国货币投放的重要渠道，随着QE的退出外汇占款增幅可能放缓甚至下降。如果市场各方参与者未能就此及时做出适应性调整，有可能导致国内市场流动性趋紧、利率走高，加大生产部门资金成本上升与利润下降之间的矛盾。
央行这是干什么呢？今年以来，我在《地平线》专栏中对央行2014年的核心目标已经做了几期长篇累牍的分析，那就是要“去杠杆”。到底有没有真的开始去杠杆？我不知道，也有很多人在怀疑，但我相信央行的决心是坚决的。
央行何出此言？不就是要打提前量，早早地提醒各位吗？既然去杠杆是必须要干的事情，大家就应该“就此及时做出适应性调整”吧。我的一个猜想是，无论是钱荒，还是人民币连续下跌，都是央行用市场行动给大家提的醒。
信号难道还不明确吗？在去杠杆的强烈信号之下，我们思考房价股价才能有一个真实的基础。（作者为本报编委）
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