荣枯线上下的PMI

程凯

　　还在20多天前的1月2日时，汇丰中国就公布了2013年12月的中国制造业采购经理人指数（PMI），50.5这个数字比11月份下跌了0.3个百分点，成为连续三个月来的低点。不过不管怎么说，50.5这个数字已经是汇丰PMI终值连续第五个月收在50以上了，也就是荣枯线以上，50以上说明经济仍在增长仍在扩张，而50以下就说明经济在收缩。

　　50.5只比50的荣枯线高上一点点。而从2012年5月份以来，你要看一下汇丰PMI的走势图，就会知道这根曲线一直都是围绕着50上下走的水平。如果你换成官方的PMI走势图来看，就会更加明显，官方PMI的那条曲线基本上贴着50这条线走，波动幅度要比汇丰PMI的走势小得多。毕竟官方数据对大企业的反应更多，汇丰的数据对中小企业的反应更多，汇丰PMI自然震荡得更明显一些，综合起来看，结论到也是一样的。

　　这种站得远一点、看更长期走势的方法，会让我们得到一种更贴近事实的感觉，那就是经济基本上这一年多来都是这个水平，动力不强，但是也不至于弱到哪里去。按照PMI贴着50荣枯线上下游走的态势，新的汇丰PMI要说跌破一下50的荣枯线，一点也不奇怪。

　　根据汇丰刚公布的数据，中国1月份的PMI预览初值降到了49.6，是去年7月以来最低数据，而且是6个月来第一次跌破50的荣枯线。数据上看是受产出和新订单等指数回落影响，路透社认为“鉴于去年中开始的微刺激举措效应减退，而且政策面更注重改革和调结构，预计一季度宏观经济将延续偏弱格局。”

　　不过我倒觉得就像上面我们看到的PMI的中期走势一样，PMI的数字在50附近上上下下都属正常，更何况我们可以找到更多的这种波动的缘由，比如货币政策信贷环境的松松紧紧。

　　PMI其实是在2013年的12月就让人看到了回归50荣枯线的担心，毕竟50.5只比50高出了一点点。我们看一下当月的新增信贷如何，2012年12月，人民币贷款增加了4543亿元，同比少增了1863亿元，而且该数据是自2010年1月以来的最低新增量，另外企业中长期贷款再现负增长。

　　针对新增信贷的这种超出预期的大幅下滑，解读的理由有很多，但是不管怎么解读，实事求是地讲都在说明一个问题，钱没有那么宽松了，不管是货币政策主导的去杠杆，还是经济体中企业主动的在降杠杆，企业中长期投资需求不旺都是一个摆在眼前的事实。在这种情况之下，汇丰中国的PMI数据降到50.5的水平自然而然，而且顺延到2014年1月降到49.6也不为过。

　　无论从PMI近年来的走势来看，还是货币流动性对投资需求的影响来看，1月份PMI降到荣枯线以下都不是一个值得惊慌的事情。信贷在1月份肯定能回来，去年底的压倒今年初，这是季节规律。

　　根据相关媒体的报道，1月份的前20天，工农中建四大行新增的人民币贷款投放已经达到了4400亿元，远高于去年同期3000多亿元的水准，而且集中的信贷投放还是在存款大规模流失7000亿元的前提下逆势完成。有一种感觉，虽然汇丰中国的PMI1月份的预估初值降到了50的荣枯线之下，最后的终值可能会比49.6要高一点。

　　汇丰大中华区的首席经济学家屈宏斌在1月份PMI初值公布之后认为：“1月初值滑向小幅萎缩区域，主要是受内需环境趋冷影响。这暗示制造业扩张动能放缓，并且已经冲击到了就业。”如果真如其言冲击到了就业，我们可能就会看到政策的重新呵护。

　　小心翼翼的调整，这本来就是目前政策的行为方式，也是PMI能够贴着荣枯线上上下下不离不弃的原因所在。比如货币调整，在市场经历了去年6月和12月的两次钱荒之后，央行在春节之前的动作就大胆得多，在流动性偏紧的时候能给市场更多的信心。在公开市场上，央行一周两次逆回购操作，一次2550亿元加上一次1200亿元的逆回购，相当于给市场净投放3750亿元，是近一年来的最大单周净投放。

　　在商业银行和央行这样的操作之下，我对今年一季度的PMI和GDP要比一般人有信心得多。毕竟，没有人愿意承担经济失速结果的去杠杆。经济增速降下来是主动的，但是降多少那也是要主动维护的。

　　2013年中国经济GDP的表现是56.88万亿，同比增长7.7%。7.7%是不是一个糟糕的数字呢？当然不是，银监会的前主席刘明康刚刚在2014的世界经济论坛年会上表了个态，“中国是主动降低经济增速”，“从现在起到2020年，只要中国每年能保持6.9%左右的增速，就能实现2010年定下的居民收入翻番的目标。”

　　刘明康说，中国要利用GDP增速下降的空间做三件事：化解产能过剩、解决地方政府融资平台问题、转变增长模式。这也是PMI在荣枯线上下走的原因。（作者为本报编委）

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