中资券商遭遇H股定价难

日前，正处于IPO初审排队中的中原证券突然传出拟转道H股上市的消息，并称目前已获得河南省政府方面的同意，先H股上市，后回归A股，最终实现香港H股和内地A股两地上市。 

另有消息人士透露：“中原证券计划在港募集2亿至3亿美元资金，承销团队或包括建银国际、A股的保荐券商齐鲁证券的子公司齐鲁国际、银河国际和瑞士信贷等中介机构，摩根大通方面也在和公司进行接触。中原证券第四季度的工作重点，就是紧紧围绕香港上市的核心，多创收创利，抓紧时机，为香港上市做出积极贡献。” 

财务顾问业务突围  

10月12日上午，“中原证券股份有限公司香港上市动员会”在郑州召开，中原高层悉数到场，董事长菅明军、总裁周小全、监事会主席周建中和公司170名中层以上干部及几家保荐机构代表参加了会议，会议由周建中主持。 

据与会人士透露：“会议内容主要分三大块，一是省政府的指示：大力支持公司尽快首发上市，打造现代化金融控股集团，更好地服务中原经济区、郑州航空港经济综合试验区建设；二是经营情况汇报，部署在香港上市的总体工作和时间安排；最后是董事长菅明军的讲话，即为什么选择在香港上市、大致计划、严控风险和制度安排，未来成功在香港上市的基础之上，择机回归A股，实现A+H模式。” 

而这是否意味着从去年9月开始的A股IPO计划要半路搁浅？记者试图联络中原证券办公室方面，工作人员表示：“这只是一部公用电话而非领导电话，采访上市事宜应联系董秘谢总，他掌握的信息比较全面。”然而，数次拨打董秘电话始终无人接听。记者又联系了保荐机构，建银国际上海方面的公关表示：投行业务主要在香港进行，内地4家子公司主要做资产管理和直投业务，对中原H股一事并不了解。齐鲁国际方面人士则表示，相关部门人士正在出差，对此事不知情。 

如果成功在香港IPO，中原证券将成为继中信证券、海通证券和银河证券之后第四家在香港挂牌上市的内地券商。然而此前，中原证券被指在初审的5家券商（国信、东方、第一创业、东兴、中原）当中经营数据垫底，营业收入仅有国信的十分之一，营业利润为第一创业一半。 

中原证券传统三大业务当中经纪业务略好，在承销和资管等主营业务均不占优势的情况下，为突围上市满足两项业务收入位于行业中位数以上的要求，唯有全力在财务顾问业务上冲刺，2012年在其总资产、净资产、净资本均排名40左右的情况下，并购重组业务净收入排名第25，承销、保荐及并购重组等财务顾问业务净收入1.47亿元。 

一招鲜，吃遍天：中原证券今年前8个月走势继续良好：实现利润总额3.04亿元，同比增长48.9%，净利润2.26亿元，同比增长47.5%。在A股上市通道迟迟未开之下，10月14日发行了第一期短期融资券“13中原证券CP001”，这是中原证券首次在公开市场融资，主体评级AA，发行额度8亿元，认购额度12.4亿元，认购倍数1.55倍，发行利率5.35%，据内部人士透露，中原证券还计划在四季度发行证券公司债。 

而今A股排队的券商阵容增加了国泰君安、浙商证券、华安证券，扩容至8家，加上最新加入战团宣布启动IPO的东海证券和大股东投保基金挂牌转让的安信证券，奔跑在上市之路上的券商已至少10家，而中原的规模和实力与东海和华安较为接近。 

千亿资金袭港遭遇定价难 

16日，摩根大通代表张元浩和邹宇明造访了中原证券，双方对QFII、国际业务、合作建设中原经济区等热点问题进行了深入探讨。事实上，曾是全球最大IPO中心的香港去年在全球IPO市场中的名次降至第四，今年则跌出了前五名，在第一季度的IPO融资规模只有10亿美元。

从今年年中开始，拟上市企业尤其是金融企业转道H股的迹象尤为明显：日前，证监会核准光大银行发行不超过120亿股H股，重庆银行也在最近通过了H股上市决议，欲融资6亿美元，最新的一则消息是，保利集团旗下保利文化最快于11月在香港进行IPO聆讯，募资1亿美元以上，而该公司是在今年9月终止了自己的A股上市之路。有消息测算，仅传说中赴港上市的6家城商行，总集资额度就高达1000亿人民币。 

德勤全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴表示：接触的客户当中，约有8至10家排队A股上市的内地企业，已计划来港发行H股上市，部分更有意使用以全流通形式进行，最快于今年下半年将有成功案例。他预计：金融、房地产，以及消费零售的企业，将会是今年下半年赴港上市企业的三大主要板块，尤其一些地区性银行或将成为来港上市的主力军。 

比起相对严苛的3年盈利和漫漫长队，香港主板发行的最低门槛是：最近一年的盈利不少于2000万元，再之前两年累计的盈利不低于3000万元。而相关统计显示，上半年香港新上市的公司当中有14家来自于内地，数量上占到66%，融资额则占87%，然而香港发行的市盈率却远低于A股，2013年上半年上市企业平均发行价格为9倍市盈率，而在A股即使在较差的年景，30、40倍的造富神话仍然比比皆是。

同样以证券公司为例，去年完成H股发行的海通证券发行价为每股10.6港元，29.85倍市盈率，今年的银河证券发行定价5.3港元，市盈率17.7倍，而对比西部证券的IPO发行价8.7元， 2011年的市盈率则高达48.33倍。 

沪上一名券商分析师表示：相较之前几只内地券商股，中原证券无论规模还是经营指标并不占优，与银河一样，在无A股价格可供参考之下，定价方面并无明显优势，在目前A股未有明显开闸信号之下，只是一个折中之选，回归A股仍是最终目标。 

与此同时，其他几家排队券商也并未闲着，国泰君安在今年已经通过短期融资券、公司债、次级债等债务融资方式募集了超过300亿元资金；东方证券、东兴和浙商证券也在近期提交了发行次级债的申请，证券行业多管齐下图谋融资已成井喷之势。

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）