基金经理：深入调研 铁鸡变凤凰

泰达荷银合丰成长基金经理王勇
深入调研 铁鸡变凤凰

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 丁学梅 北京报道

   王勇在2008年打响了名气，在基金排名争霸赛中，泰达荷银合丰成长在股票基金中跌幅最小，成就了王勇的冠军头衔。不过说起业绩归因，王勇谦虚地归结为由基金特征决定。王勇进一步解释说：“从市场行业表现上看，2008年四季度，电器设备、医药、通信等非周期类行业表现明显超越指数。而在特征指数上，又以成长型、中小板指数涨幅居前。”但说起2009年能否保持冠军宝座，王勇也不得不感慨道，花无百日红，中小盘股不可能永远比别的贵那么多，被超越当然有可能，他只能尽力发挥主观能动性。

投资时机：出手要在不为人知时

    王勇的简历比较简单，2001年入行，研究员做了7年多，然后做基金经理助理，直到2008年8月才被任命为泰达荷银合丰成长的基金经理。也正是做研究员的那些年，他跑遍了成长型行业的公司，也做过模型。王勇说：“要说优势，那就是我对这些公司的认识比一般投资者深刻得多，其实该基金的历任基金经理都是凭借精选个股来弥补行业投资范围较为狭窄的产品弱点。”
    说到如何选公司，王勇总结了两方面，一方面是趋势，另一方面是精选个股。具体来说，选行业要看趋势，要在不为人知的时候买，也就是盈利模式尚未被广泛识别的时候，只有那时才是被低估的。此外，对于公司的把握上要进行时时密切跟踪，包括管理层的跟踪、上下游的跟踪，这些都是在决定投资的过程中相对比较确定的重要因素，而作为基金经理，也只有全力发挥自身的主观能动性才可挖掘到更多的机会。
    成长型基金选择的行业比较少，按市场权重算，也就是有15%左右的机会。王勇说：“行业基金由于产品设计等原因在机会上可能不如全市场基金，但这并不意味着在表现上也不如全市场基金，回头去看2004年、2005年，合丰成长基金的表现胜过了很多全市场基金。事实上，成长型基金可能只集中于四五个行业，或许机会并不多，但风险相对来说比较低，而一个全市场基金的机会可能会很多，但同时包罗的风险也会比较大。”
    王勇性格比较保守，管理资产也比较稳健。同时也由于泰达荷银合丰成长的契约规定，投资于科技、医药、IT服务、通信等成长类行业股票的比重不低于该基金股票净值的80%，剩下20%投资其他行业，使得他做起来有所束缚。
    由于行业集中度很高，有些人担心成长型行业在有较大机会的同时，也存在较大风险。王勇则认为：“成长型行业不意味着风险大，一定要有前瞻性，等别人识别了再做投资风险当然大。为了规避风险，要对公司财务分析、跟踪，在不为人知的时候买。”

价值判断：企业生存关注净现金流

    “企业不是靠利润生存，而是靠现金流生存。”这是王勇判断上市公司价值的法则。他通常关注的是企业经营活动的净现金流，因为这里面涉及很多因素，包括预收款、应收账款等等，从现金的来源与去向上可以大致地判断出这个企业在其所处产业链中的地位，以及企业在做什么、想做什么。
    做投资这一行，王勇也表示觉得有压力，最近忙得都没时间看书，只能跑跑步。王勇笑着说：“要愿意长期做下去，最好有一个自己认可的理念，而且不能偏离市场太远。理念指导行为，具体到策略上，不管市场千变万化，自己也有一定之规。”
    王勇表示，一个投资者进入市场之前，对什么是价值要有一个正确的理念，以哪个价值作为标杆，有一个是非观念。
    判断公司的价值，王勇有自己的一套方法：看企业净现金流的持续能力，赢利能力的提升，看过去一段时间内现金流变化，了解过去是怎样一个趋势，结合估值方法，综合判断企业的价值。
    说到投资理念，王勇坚持的是先确定好估值区间，严格按照估值区间操作，尤其在熊市里比较突出。严重低于估值下限的就要买入，由于人性都恐惧，不能太关注市场情绪，还是要按量化指标操作。

全景扫描：精选医药和通讯行业个股

    中小市值股票超越大盘的表现，是泰达荷银合丰成长去年制胜的关键。而今年中小盘股的表现受到市场人士的质疑。
    王勇说：“中小盘的公司不便宜。我们金融工程部给出一个数据，目前中小盘指数估值相对沪深300指数的溢价已接近30%，这给我的反馈就是中小盘的公司不便宜，后面投资策略也要做相应的调整。既然不便宜，肯定不会再往上加仓了，至于减不减仓，要视股票在现在组合里的地位而定。”
    具体到行业，王勇举例说明了他继续看好医药行业和通讯行业。他预测今年医药行业增幅仍基本和去年相当，因此仍有不错的投资机会。
    王勇认为，医药行业还是比一般行业要存在优势。虽然收入预期下降，但放眼中国市场，刚性需求的行业并不多，医药的需求比较刚性。而在工信部发放3G牌照之后，电信运营商的设备投资将逐步展开，投资力度的加大对通讯类的上市公司业绩提升将是长期利好。不少公司从三季报中的预收款和存货，就可以看到他们已经拿到很多订单，有些订单到四季度结转，所以业绩还没表现出来。
    谈到对宏观经济的判断，王勇称目前市场的普遍观点是2009年的经济将比2008年有改善，今年将会有更多的板块轮动的机会。
    在讲投研团队力量的同时，王勇也承认基金经理对基金绩效有很大影响，虽然不能讲换个基金经理业绩就会差，但基民要了解基金经理的投资策略、风格是否适应今年的市场。王勇笑着说：“我觉得今年还是要谨慎一些，年初估值太贵了，可能会等一等。”

对 话
少考虑市场情绪

    《华夏时报》：股市瞬息万变，您对哪段时间印象最深刻？
    王勇：去年10月份跌得最狠的时候。当时在1600点附近，很多股票都持续比我的估值下限低。我在加仓，一路买，一路跌，我也不知道什么时候扭转。但从投资角度看，下跌空间不大。后来政府正好出台了4万亿救市计划，股市迎来了反弹。做股票始终要发掘便宜的公司，不要太多考虑市场，太多考虑市场情绪影响对公司价值的判断，投资成功是要做确定的事情。
    《华夏时报》：这种专注于某些行业的基金，投资者在选择时您有何建议？
    王勇：在整个市场机会不多的时候，专注的话，可控风险更高。投资者如果看好该基金所投资的行业，便可以投资。另外，我们有个基金组合叫安利宝，把合丰成长、周期、稳定、风险预算4只基金捆起来，内部策略部门定期提供配置比例，相当于追求板块轮动。
    《华夏时报》：您对2009年宏观经济困扰和最关注的内容是什么？
    王勇：现在困扰的就是流动性，基本面一般，流动性上去了。最关注4万亿的到位情况，2009年会比2008年有改善的空间。宏观经济是相对比较复杂的一个系统，流动性对公司经营有改善，但资本市场很情绪化，所以我更注重货币政策对上市公司经营绩效的改善，这是一个逐步的过程。
    《华夏时报》：您对上市公司年报和一季报怎么看？
    王勇：年报在2、3月份，对股价会有一定影响，但公募基金更关注一季报，看整个行业的趋势，资金的关注点已经逐步从2008年过渡到2009年一季报，如果一季报见不到改观，年报的压力还是蛮大的。我仍然看好医药、科技服务、通讯，虽然个股会有一些分化，但我们会尽力发挥主观能动性，选择盈利模式好的中小盘公司。

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）