三因素致“新兴货币集体贬值”

财经评论员 杨国英

   全球金融市场的波谲云诡，并非孤立存在，总有一条隐蔽的路径贯穿其中。
    12月以来，人民币一度连续跌停，连跌趋势为3年来首见。与此同时，印度卢比、俄罗斯卢布、印尼盾、泰铢亦均逆转此前升势。其中，印度卢比兑美元、俄罗斯卢布兑美元的下跌幅度均达15%左右，印尼盾兑美元也降至近两个月来的最低位。
    表面上，新兴经济体货币的集体下挫，与新兴经济体的外贸顺差相对减少，以及欧美资本回调避险有关。但是，这并不是问题的关键所在，因为新兴经济体外贸顺差的逐渐减少，已经持续两年多，并非在短短10天内一蹴而就。
    事实上，12月以来新兴经济体货币的集体贬值，直接与近期由发达经济体导致的三大关键因素有关。
    其一，发达经济体临时性货币集团的初步成立。11月30日，美联储联合欧洲央行、加拿大央行、英国央行、日本央行和瑞士央行，共同宣布美元流动性互换利率下调50个基点，并同意达成临时性的双边互换协议。而这即意味着，美欧日发达经济体可以通过近乎无成本的货币双边互换，大幅增加各自央行的储备量，从而达到各自更大规模信用扩张的目的。
    其二，美国经济转晴并大幅好过预期。12月1日，美国供应管理协会ISM发布，美国制造业指数创5个月来新高，产出和订单均大幅攀升。更重要的是，美国失业率亦同时大幅下降，12月2日，美国劳工部公布，11月失业率降至8.6%为两年半来最低点。美国制造业指数和失业率，均是判断美国经济最为关键的指标之一，此番同时转晴，尤其是失业率的创两年半来最低点，可以说为美元的短期反转提供了强大支撑。
    其三，欧债危机已进入实质性解决通道。12月5日，意大利新总理蒙蒂公布了规模达300亿欧元合403亿美元的新政方案（其中200亿欧元为紧缩财政方案），以及德法对未来不再启用（损害私人投资者利益）债务重组的承诺，使得资本市场对欧债危机已渐显乐观。其间，虽然标普宣布，将欧元区15国的主权信用评级列入“前景展望负面”观察名单，但截至日前，欧债的反应却与之相反，曾高达7%以上的意大利基准十年期国债收益率已降至6%以下，而西班牙的国债收益率更是急剧下降至5%左右。
    正由于这三大关键因素在10天内的接连出现，才使得占全球外汇交易达87%的资本项目，短期内紧急回调，以强化短期汇率大幅波动的趋势，并由此谋取巨额收益。亦因此，才导致了10天内新兴经济体货币集体贬值的现象。
    但是，此番新兴经济体货币的集体贬值，并不表明新兴经济体货币已进入结构性弱化通道，亦不表明欧美债务危机已经得到终极解决，更不表明新兴经济体的未来已远不如发达经济体乐观。
    因为，对于数额巨大的全球资本项目流动，其短期投机是其本质属性，而由此形成的短期汇率大幅波动，根本不能代表新兴经济体货币已经进入弱化通道，同样的情景在2008年第四季度亦反复出现，但其后3年新兴经济体货币仍以持续升值为基本态势。此番新兴经济体货币的短期集体贬值，同样不能说明美欧债务危机已经得到终极解决，亦不能说明新兴经济体的未来已远不如发达经济体乐观，因为美国货币发行机制与实体经济的结构性矛盾，中期近乎无解，而欧债危机的终极解决取决于欧元区的“财政统一”，但这触及到成员国纷繁复杂的政治纠葛，显然需要相当一段时期才能渐次推进。何况，欧美在巨额债务的压力下，必须逐年进行债务削减，而这说明欧美的经济刺激必须在紧缩财政的前提下才能展开，而这本身就是两难。
    与之相反，作为主要债权方的新兴经济体，其生产制造的优势依然相当明显，虽然受当下外需减少的影响，其短期出口的增速在相对减缓，但这可以通过提振内需相对缓冲。而发达经济体临时性货币集团的成立，亦不能成为其结构性的反转条件，因为新兴经济体亦可以同样如此，虽然这尚需时日，但近年来我国与东盟、俄罗斯、白俄罗斯等国的货币互换已经开始尝试。
    不必对新兴经济体货币的集体贬值过于恐慌，因为基于资本项目流动所引发的短期汇率波动，素有“来得快，去得快”的特征。之于新兴经济体而言，当下最应引起重视的是，经济体制层面的深化改革，以及强化监管基础上的金融体制创新。

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