三大因素影响2011年黄金走势

南华期货 王勇
执业证号F0210145

   盘点2010年的期货市场，黄金也应该跻身明星品种中。
量价齐升投资需求居首
    自2008年10月21日次贷危机爆发以来，国际市场黄金期货价格从681美元/盎司到目前，已经翻了一番，2010年2月20日以来，黄金都是在历史新高价位运行，12月6日黄金国际期货价达到1432美元/盎司的历史新高。伦敦现货黄金从2010年初的1100美元/盎司附近突破2009年12月4日创出的1226.8美元/盎司后，再次呈现出单边上涨行情，不断创出历史新高，目前处在1400美元/盎司附近的历史最高位，全年的涨幅为30.11%左右。黄金已几乎成为全球2010年最高收益的资产之一。
    估计全球2010年黄金总的需求同比增长约8%，达到创纪录的4500吨。其中珠宝首饰需求占到总需求的比例降到42%；投资需求（包括实物储备需求）则猛增到2000吨以上的水平，是2005年的近5倍。预计2011年全球投资性需求增长约为6%的规模，所以2010年黄金价格的上扬主要是投资需求增长较快所致。
    2010年中国国内对黄金的需求达到创纪录的600吨，是十年前的4倍；印度对黄金的需求2010年也达到了创纪录的900吨左右的规模，比上年同期增长约60%。另外中东地区2010年的规模也将超过500吨，是21世纪的新高纪录。这三个国家和地区的需求已经占到全球总需求的近一半。
避险购金与保值购金
主导全年
    2010年黄金涨幅和猛增的需求量与全球金融、经济状况有着密不可分的关系。2010年世界金融、经济形势主要围绕着三个主题展开：
    第一，美国为了通货紧缩而采取的第二轮量化宽松政策，不仅回购国债还购买大量金融机构的有毒资产作为抵押向市场投放货币，造成货币信用危机，带来人们的普遍不安，为对冲货币信用风险购买黄金实物增加；
    第二，一年来，欧元区的主权债务危机一浪接一浪，全年都没有停歇，最近又有法国金融机构评级下调一说，造成人们对欧元信心不断动摇，为对冲欧元信用风险购买黄金实物增加很多。特别是德国人，在上个世纪有过恶性通胀的惨痛经历，避险需求强烈，对黄金情有独钟，也是不争的事实；
    第三，新兴经济体包括中国，在2008年金融危机后目前处于通货膨胀阶段和经济结构转型的阶段，人们对货币未来购买力有很大的担心，所以我们看到的也是黄金的投资热。尤其是中国，房价到顶后，开始买黄金。
    目前这三个方面的主题都在延伸，黄金的大幅上涨在一定程度上反映出未来世界经济面临的困境和货币的“信用问题”及其购买力下降问题。2010年全球都在买黄金，发达国家是避险购买，新兴经济体的人们是保值购买。
主导因素改变
致黄金走势异变
    2008年美国次贷危机以来，黄金走势就发生了改变，经常的情况是美元与黄金同涨，2010年持续了这种异变，颠覆了黄金价格与美元呈互斥关系，是“美元现象”的历史判断。美元作为国际结算货币，只要全球经济增长，美元必定加大输出，美元发行量必须提升，美元贬值是国际贸易结算体系必然的结果。黄金作为一种以美元计价的资产，在其他因素不变的情况下，如果美元贬值，黄金价格肯定会上升；反之，美元的升值意味着金价的下降。历史上把美元价格作为黄金投资的反向指标有一定的指导性，但是2008年10月以来，这个反向指标变异，包括2010年和2011年，这一反向指标还会随避险需求持续变异。
黄金走势异变始于美联储
但不决定于美联储
    如果我们将黄金价格参照点回放至2008年11月每盎司800美元的下方，到目前价位的年均复合增长率在30%以上。没有美联储的“量化宽松”政策及其政策带来的美元贬值，黄金价格应该不会出现如此大幅的上涨。不过，近年金价的狂升，仅用美元贬值的变化来解释，是远远不够的。
    首先，如果我们将金价上涨完全归咎于美元贬值，同理，其他以美元计价的资产价格也应该有同等程度的上升。可是，尽管以美元计价的石油和股票价格也逐步攀升，但和金价比起来要逊色不少。从2010年的石油价格看，金价上涨速度明显快于油价。从股票价格来看，道指的涨幅远落后于黄金。可见黄金上涨不是美元贬值因素。
    其次，仅美元汇率降低带来的金价提高，不一定伴随着以其他货币计价的金价普遍大幅提高。自2008年11月以来,以欧元计价的黄金价格飙升了80%以上，年均复合增长率同样超过了30%；以人民币计价的现货黄金由每克不到160元上涨至300元左右，价格几乎翻了一倍；同期，欧元和人民币对美元是升值的，如果金价完全是“美元现象”，那么以欧元和人民币计的黄金价格上升幅度应该显著低于以美元计的金价涨幅。但是我们看到的事实却刚好相反。
    所以说，黄金的暴涨与美元有关，更与全球都在量化宽松有关。看不清这一点，你就会因为美元指数与黄金一齐高飞感到大惑不解，就很容易翻车。
黄金涨跌近看货币
远看经济
    2011年黄金还将保持上升的势头，对货币的担忧已经释放到了2010年高涨的价格中，2011年黄金价格主要决定因素是新兴经济体国家对通胀的治理和全球的实体经济状态。2010年以来，实体经济尽管在回暖，但是各大经济体都是无就业复苏，这种全球经济的无就业复苏就像在盆里发绿豆芽，量化宽松的水倒进去，的确长出了绿豆芽，最终就业土壤缺失，豆芽不能长大，只能炒了吃了。
    去年底，美国制造业连续第四个月削减就业岗位，建筑业和政府机构也在裁员。欧洲的财政危机也在迫使政府裁员、裁军，全球失业人数也居高不下。为了防止通缩、刺激经济，美联储配合财政政策、保障流动性充裕的需要，实施宽松货币政策。美联储“量化宽松”了，本币盯住美元的国家也必须对等地宽松，以保持汇价的稳定；没有盯住美元的国家也不能无所作为，倘若不跟着宽松，美元贬值将导致它们的出口更加困难。美联储推倒了第一块多米诺骨牌，各主要国家纷纷采取了不同程度的宽松的货币政策取向。
    欧洲的债务危机的轮番上演，也一定会走到违约及重组的道路上。
    所以，量化宽松在2011上半年，还看不到停下来的迹象，至少美联储的回购国债日程排到了6月份。换言之，就是我们2011年上半年要应对更厉害的通胀，这是大概率事件，即黄金依然保持上行走势。2011年的黄金肯定还有一定的上升空间，要关注上半年的负面信息。
黄金是灾星
    黄金是灾星，这就是黄金的本质，影响黄金价格的因素也是这样的负面因素。2011年影响金价变化的主要因素是：
    1.美联储的政策；2.欧洲的债务问题；3.新兴经济体的通胀水平。
    贵金属无论作为商品还是投资资产，其价格无疑都需要大量的资金作为支撑，因此自2008年次贷危机之后，全球主要国家所推行的经济刺激政策，让贵金属如鱼得水屡创新高，而其中美联储接近于零的利率政策以及先后两次的量化宽松政策更是起到了决定性的作用。
    目前，美联储一切政策的目标都是防止美国进入通货紧缩。2010年11月初，美联储宣布推行第二次量化宽松，额度达到6000亿美元，到2011年6月截止向市场投放，市场将在2011年6月以前的时间内毫无资金压力。美国是一个以消费为主的经济体，虽然奥巴马曾极力改变这种局面，但其经济总量过于庞大，转变结构可能至少需要花费十年时间，因此美国经济2011年是否走向复苏，还是只能依靠适度的通胀刺激投资和就业，继而刺激消费，从这个角度来说，美国有可能推出第三次量化宽松。
    不过，2010年底中国人民银行宣布第二次加息，等于宣告进入通胀周期，加之韩国、印度、澳大利亚等国家已经多次加息，显然会给美国2011年的货币政策带来巨大的压力，现在的第二次量化宽松已是众矢之的，2011年美联储如果因为政府无力解决失业率和债务压力继续超发货币还会带来更加汹涌的国际舆论。因此，美联储虽有2011年扩大货币发行的动机，但同时也将面临巨大的压力。
    2011年美联储推行第三次量化宽松依然是大概率事件，因为至今没有看到美国拿出扭转失业率持续高企的办法，但迫于国际压力和新兴市场的应对之策，美国新的货币政策可能较目前的各种政策力度更小、时限更短。对于黄金投资来说，这同样意味着其资金面的压力可能在2011年下半年有所增大，价格走势在下半年也可能遇到一定的阻碍，从而加大调整的力度与时间。
    欧债对金价的影响。欧元区国家虽然在联合之初受单一货币的优势影响，经济景气状况一度令市场欢欣鼓舞，欧元也一度威胁到美元的地位。甚至在次贷危机之初险些取代美元成为原油计价货币。但好景不长的是，部分欧元区国家由于不能有效规避单一货币风险在2009年年末开始出现崩溃迹象，并且于2010年二季度集中爆发。很简单的道理，由于欧元区国家将货币政策统一交由欧洲央行定夺，因此丧失了这项最为行之有效的政策行使权，欧洲央行又不能因为某一两个国家的需要而调整整个欧元区的货币政策，这又导致发展速度较慢的国家抑或发展停滞的国家不得不寻求财政政策的帮助，财政政策又很容易积累债务，一旦欧洲经济面临系统性危机，债务就将成为无法稀释的沉重负担。健康的德国和法国可能受其拖累，2011年欧洲能否再度成为影响黄金价格的主要因素，其重点在于德国、法国、意大利和西班牙的发展状况，除此之外的国家所产生的问题，对贵金属市场的影响将非常之小。
    以中国为代表的新兴经济体的通胀因素也是黄金上涨的重要推手，至少在中国目前是这样。2003年以来，外储增加7倍，房价增加7倍，货币10年来增加508%，黄金价格涨了5倍，买房保值的需求被压制，保值购买黄金的意愿不会马上停滞。只有通胀治理成功，黄金的价格才会趋稳。
    三个因素对黄金价格有决定性的意义。
    2011年投资黄金的要义是：黄金是灾星！灾难与危机永远是黄金上涨的主题。今年如果经济、金融灾害加重，黄金还将会因避险与保值两大需要上涨。

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