四季度公募调仓缓慢 开年不利股基一片惨绿

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 路晓丹 崔欣爽 北京报道

   风水轮流转，开年以来的基金业绩准确地诠释了这句俗语。
    据好买基金研究中心提供的数据，截至1月26日，362只可比偏股型基金今年以来业绩增长几乎全线飘绿，仅南方隆元产业主题、长城品牌优选、博时主题行业取得了微量正收益；而短短26天里，已经有101只基金跌幅超过10%。一片惨绿背后，业内专家普遍认为，难进难退的高仓位、调仓节奏整体缓慢、投资过于集中的羊群效应等几个因素，是造成公募开年惨淡的几个主要原因。值得注意的是，三只取得正收益的基金在2010年的业绩榜单中，收益均位于同类基金的后1/2；而今年开年以来净值跌幅比较深的上投摩根中小盘、东吴行业轮动、华商动态阿尔法、大摩领先优势等几只基金，在去年业绩榜单上却表现亮丽。

四季度逆市加仓 殃及开年战况惨烈

    日前，刚刚披露完毕的基金2010年四季报，最突出的特点之一，就是基金仓位之高历史罕见。部分基金甚至没有给自己留加仓空间，其操作之激进、对后市研判之乐观从中可见一斑；而过高的仓位，过于密集的投资集中度，使得今年市场行情阶段转换后，去年的绩优基金战况惨烈。

开年遭重创 跌幅超大盘
    根据好买基金数据研究显示，去年四季度，362只偏股型基金平均仓位接近83.25％，仅次于2009年末85.97%的历史最高仓位。其中，206只股票型基金平均仓位为87.96%，156只标准混合型基金平均仓位为77.03%，分别比上季度末提高了1.57和2.22个百分点。其中偏股型基金中，仓位在90%以上的接近三成，共有119只基金。
    好买基金分析师曾令华对记者表示：“从基金四季报所体现的内容上推断，高仓位主要是基于对后市相对乐观的态度。此时市场差，不代表市场会一直差。”
    山西证券基金分析师段超则指出：当前，基金面临的一个非常大的问题就是换仓，需要加快卖掉自己手里的小股票，改配大盘蓝筹股。
    华泰证券分析师冶小梅则分析说，一方面，基金经理去年四季度普遍采取高仓位可能是基于对市场的良好预期；另一方面也可能是因为基金组合中小市值股票的占比高，致使仓位调整的难度远高于对金融股为主的大蓝筹组合。而如果第二个原因成立，则意味着基金将进入高仓位运作时代。换句话说，基金规模大了，买中小市值股票就要买很多只，为调仓和投研都带来压力。
    受累于高仓位，今年以来，基金平均跌幅高于大盘，使得基金投资者怨声载道。据好买基金研究中心提供的数据，截至1月26日，今年以来362只偏股型基金平均跌幅高达8.37%，而同期上证综合指数跌幅为3.53%。
减仓滞后难敌下行趋势
    开年以来，A股市场一片凄迷。据wind数据，截至1月26日，23个申万一级行业指数中，仅有黑色金属（申万）一个指数有0.23%的微量涨幅，其余全线下挫，有色、电子、农林牧渔、信息设备、医药生物等7个板块跌幅甚至超过10%。
    段超告诉记者：“从行业指数中不难发现，市场跌得最猛的，恰恰是去年10月以来上涨行情中涨得最猛的。去年10月以来，不少基金都把手里的股票换成了当时最火的中小市值股票。而现在市场风格转变了，手里的股票没变，净值迅速缩水就是必然了。市场不好时，其实基金最直接的应对方式应该是减仓。”
 好买基金中心数据显示，截至1月22日，偏股型基金仓位降低了约3.03个百分点，平均仓位降至80.22%。其中，股票型基金下降了3.48个百分点，平均仓位为84.48%；混合型基金下降2.62个百分点，平均仓位74.41%。可惜，这样滞后的调整并没能拯救基金比大盘跌得深的颓势。
    长城证券基金分析师阎红则指出，虽然四季度整体加仓，但是不同公司间策略差异很明显。如汇添富、中海、信达澳银、中邮创业、易方达、天治、上投摩根和信诚等公司旗下的基金依然维持较高的持股仓位；泰信、摩根士丹利华鑫、浦银安盛、农银汇理和益民基金通过大幅度加仓整体仓位也达到较高水平；而基数相对低但是加仓幅度较大的基金还有民生加银、嘉实、中欧、华宝兴业和金元比联等；60家基金公司中共有18家整体仓位下降，其中国投瑞银和华富基金减仓幅度最大。

选股将比择时更重要
 进入2011年，深跌10个百分点的中小盘指数终结了领先大盘的时代，与此同时，也拖累了众多持仓中小盘的基金投资业绩。
 wind数据显示，2011年以来，基金净值增长率下跌幅度超过10%的101只基金中，包括光大保德信中小盘、上投摩根中小盘、工银瑞信中小盘成长、华夏中小板ETF、易方达中小盘等5只为中小盘基金，而其余偏股型中小盘基金走势也弱于行业平均水平。
 长江证券基金分析师俞文冰认为，在大盘震荡的市场中，高估值的中小盘回归理性区间是必然的事情。去年，投资者期望颇高的莱宝高科、广田股份、荣信股份、软控股份等股票进入2011年颓势初现，跌幅均超过10%，其中莱宝高科跌幅达到21.65%。
 wind数据显示，目前31只基金持仓莱宝高科8384.67万股，其中，华夏优势增长、泰达宏利市值优选、泰达宏利行业精选、汇添富成长焦点、信诚盛世蓝筹等基金为前五名持有莱宝高科的大户，截至1月26日，这些持仓大户年内净值跌幅均在8%以上。
 俞文冰告诉记者，目前的市场相对于2006、2007年，外部资金进入的很少，基金规模基本稳定，市场上都是赎旧买新的存量操作，如此一来，越来越多的新基金进入，只会再次摊薄每只基金的规模。因此，基金公司能否发展和生存，主要看其旗下基金是否具有优秀的选股能力，是否能够为投资者带来收益。
 曾令华同样分析说：“比降低仓位更重要的是选股票。2011年应该不会再出现2010年中小板股票和大盘蓝筹股票两级严重分化的行情，市场判断会更加艰难，择时因素将被适当弱化，而选股能力将成为2011年基金制胜的王道。”

行业配置转变步履蹒跚 过热板块仍超配

    减仓不能解决基金的所有问题，市场风格变了，策略调整才是保证业绩的关键。其实就四季报数据，基金已经表现出逐渐逃离估值过高的大消费领域动向，对周期类板块的关注逐渐升温。 
    但是值得关注的是，就四季报数据，基金在大消费领域仍存在明显的超配，分析人士认为，行业调整已出现端倪，但是步伐缓慢，难挽近期电子、信息、医药等行业的深跌带来的净值缩水。
增持周期股
逃离大消费
    据好买基金研究中心数据，去年四季度基金持有的前五大行业依次为机械设备仪表业、金融保险业、医药生物制品业、食品饮料业和金属非金属业。这和三季度末相比，只有第五把交椅发生了变化，即批发和零售贸易业让位于金属非金属业。而增仓幅度最大的三个行业是采掘业、机械设备仪表以及电子；减仓幅度最大的是批发零售贸易、金融保险，以及医药生物。
 曾令华分析说：“这体现在市场热点从小盘股向大盘股转移的过程中，基金行业配置顺应市场方向的行为。”
    据了解，四季度表现最好的板块是采掘业、电子行业和金属非金属业，分别上涨了14.79%、13.53%和13.36%。而商业贸易、医药生物等前期热点板块表现较弱，遭到基金的一致减持。
 鹏华价值优势股票基金经理程世杰认为，从目前的估值水平看，大盘股特别是周期类股票的相对估值优势较为明显，至少从风险防范的角度看继续调整的空间相对有限。转变经济增长方式和经济结构转型是一个长期的过程，在相当一段时期内我国经济增长还将主要依靠传统产业，因此，周期类股票也不会一下子变得一钱不值。
    2010年度业绩增长主要受益于大消费板块的银华富裕主题基金经理王华也指出：尽管从行业结构上我们将仍然以消费品和新经济为主线，但是会在与投资相关的周期行业股票的参与上更加积极，主要策略将是保持仓位高度灵活性，平衡行业结构。
    南方优选价值四季度的操作则更加明显体现了这一趋势。谈建强在季报中指出：去年四季度，我们在投资方向及个股操作上加强灵活性，及时对部分高估值品种进行变现，并增加高端装备制造业、电子信息及节能减排等行业板块的配置比例。而基于对2011年一季度股市相对看好的判断，本基金股票投资比例较三季度末也有进一步的提高。季报显示，该基金在四季度对批发零售、医药生物、食品饮料行业进行了减持。
失衡渐转均衡
过热板块仍超配
 由于去年基金投资的行业集中度过高，四季度在减持批发零售、医药生物、食品饮料的基础上，这些行业依然存在超配问题。据了解，目前基金在这三个行业的持股市值占流通市值的比例为18.10%、20.56%和18.24%，而三季报的数据分别为23%、23%和21%。对比市场行业分布，基金在这三个行业的配置比例高达市场行业分布比例的200%以上，属于高度超配。与此同时，基金对金融行业依然保持极低的配置水平，目前配置比例仅为标配的44%。
 银河证券基金研究中心分析师李兰表示：“基金确实在进行调仓，由失衡向均衡配置转变，但步伐非常缓慢。”
    段超判断：“去年投资在行业上走得太偏了，今年中小盘和大盘向一个合理的估值区间回归的趋势是明显的。”他认为，这种回归有两种途径，一个是中小盘涨得慢，大盘涨得快；另外一个是中小盘跌得深，大盘跌得少。现在看来，第二条路径的可能性要大得多。
    曾令华评价说：“今年我不看好自上而下先选行业，再选行业龙头的选股方式。2011年的市场可能不会有一个明显的板块行情。像去年这样对个别行业进行过分超配，在今年不一定能有好的收益。”
    记者从北京地区某基金公司了解到，面对净值深跌，该公司投研团队核心人员近期几乎天天开会，讨论投资策略的调整。这家公司市场部人士对记者透露：“我们的基金经理最近都紧张极了，去年业绩跑得特别好，今年一转年一下子就跌了那么多，也出乎我们的意料啊。”

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四季度赚钱1200亿小公司相对赚得多

    去年四季度，市场的整体趋势是冲高回落，前高后低；相比三季度的市场，四季度赚钱难度可谓增大不少。不过可喜的是，虽然相比三季度2905.59亿的投资收益稍显逊色，基金四季度投资收益依然超过千亿。据好买基金研究中心统计，去年四季度，各类基金共计当期利润为1273.43亿元。
    其中，当季赚钱最多的单只基金是易方达价值成长，四季度盈利26.18亿元；而华夏优势增长、易方达深证100ETF、嘉实沪深300和广发聚丰等基金也分别为投资者赚了25.59亿、23.28亿、21.18亿和20.68亿。
    从基金公司整体来看，四季度60家基金公司旗下基金整体全部实现盈利，平均赚取利润21.22亿。而最吸金的公司依然是华夏基金，当季投资收益为118.28亿元。
    不过，就全年盈利状况来看，60家基金公司中，只有36家公司取得了正收益。其中，大成全年盈利63.2亿元，在60家基金公司中居于榜首；博时基金全年盈利-86.27亿元，居于最后。
    曾令华分析说：“四季报披露的利润事实上是投资收益，而不是基金公司赚了多少钱。因此，四季度的盈利水平直接反映了过去一年里，基金公司为投资者赚了多少钱，还是赔了多少钱。不过这个指标和基金规模有关，如果去除规模因素，华商、东吴等小基金公司其实在去年的赚钱能力更强。”

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