创业板周岁：成长的烦恼

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郝英 张学光 北京报道

   2010年，创业板度过了自己的一周岁生日。这一年，创业板上市企业数量从2009年末的36家上升至2010年末的150家，流通市值也从此前的298亿元上升到了1978亿元。
    与创业板成长相伴相生的除了总量与规模的扩大之外，高市盈率、超募资金数量巨大、批量造富以及高管辞职潮都成为这一年集中表现的现象。
    湖北新海天投资公司投资总监杨虎认为：“随着创业板的密集发行，市场容量明显扩大，在一些新兴行业，一部分创业板的中小市值品种处于细分行业的领先地位，很多概念和投资题材蕴含其中。不过，由于目前创业板的发行市盈率普遍较高，很多品种已然透支未来几年的正常扩张预期，在多数创业板的估值水平偏高的情况下，投资者需要耐心等待更为合适的投资机会。”
愈演愈烈的高市盈率
    截至2010年12月23日，深圳主板、中小板与创业板市场的平均市盈率分别为36.13倍、57.62倍与81.08倍，创业板的估值水平明显高于中小板与主板市场。
    其实，与其说创业板市场的高估值是二级市场赋予的，不如说是从娘胎里带出来的。
    早在2009年10月30日上市的首批28只创业板股票，其平均发行市盈率已经高达56.7倍，而这个数据在2010年更是大举提升。
    数据显示，截至12月23日，2010年共计发行创业板新股114只，平均发行市盈率高达70倍，相比首批上市的平均估值提高近23.5%。
    在这114只新股中，发行市盈率在100倍以上的新股共计9只，占2010年创业板上市新股总数的8%。发行市盈率在80倍-100倍的新股共计17只，占总数的15%。发行市盈率在60倍-80倍的新股共计50只，占总数的43.9%。发行市盈率在40倍-60倍的新股共计37只，占总数的32.5%。而发行市盈率低于40倍的新股仅有1只。
    值得一提的是，12月9日上市的星河生物以138.46倍的发行市盈率成为了2010年创业板的最贵股票。
    湘财证券研究所策略分析师徐广福对记者表示：“高市盈率发行是发行体制造成的。从新股发行上看，主承销商和上市公司的利益是一致的，发行价格越高，上市公司募集资金就越多，承销商的收入也越高；其次，创业板股票流通盘小，进入二级市场容易受资金追捧，即使发行价格高，也能发的出去；第三，投资者给予了创业板相对较高的估值，这也导致创业板股票的发行市盈率相对更高一些。从当前资本市场的情况看，高市盈率发行的情况仍会持续很长时间，原因在于新股审批的制度使得上市名额在未来相当长的时期内仍然具有壳资源的定义，供给的相对有限导致了发行价的居高不下。”
超募资金的“使用难题”
    确实，市场赋予创业板的较高估值直接拉高创业板新股的发行市盈率，而发行市盈率的高企则导致另一个现象成为创业板IPO的常态——超募资金比例高。
    截至12月23日，2010年上市的114家创业板公司共计募集资金超过900亿元，而其首发预计募集资金不到300亿元，114只创业板新股首发超募资金共计600亿元，超募资金为预计募集资金的2倍。
    大量的超募资金在规模相对较小的创业板公司眼中无疑是一个幸福的烦恼，但是在市场看来却是一种资源上的浪费。
    截至2010年三季度末，大量的超募资金仍未找到合适的投资标的，多数创业板企业选择将部分超募资金的用途规划为补充流动资金或是扩张购地。
    数据显示，在创业板企业超募资金的使用用途中，尚未规划用途，暂时处于存款获取利息的部分占到了超募资金总量的74%，有12%的超募资金被投资于新项目或是企业并购，11%的超募资金被用来补充企业流动资金或归还银行贷款，2%的超募资金被用来购置地产或车辆。
    杨虎对记者表示：“创业板的超募原因主要在于利益的驱动，一个是上市公司希望募集更多的资金，二是承销商希望通过更多的募集金额以获得超额的承销收入。同时，创业板规模较小，市场流动性又较为充裕使得超募的情况容易形成。发行制度的约束不够便于询价对象报出高价，而创业板之间市盈率的比价效应也使得市场估值体系混乱，导致超募现象普遍存在。”
    “上市之前的预计募集金额，是经过论证的实际需求，这也是创业板为中小企业提供融资的正常目的。但是很多募集资金都用于计划外的投资，有一些则是实施超过计划的扩张，这种情况对于上市公司的经营稳定和投资者的投资安全来说都存在不确定性。与此同时，超募挤占了市场资金，降低了资源配置效率。对已上市的公司而言，超募资金的边际效用较低，而很多中小企业还面临融资难的问题。”杨虎补充说。
富豪们的百亿时代
    2009年10月30日，28家创业板公司登陆深交所，相关富豪们的财富传奇故事也就此拉开序幕。
    作为国内最关心富豪的人，远在上海陆家嘴的胡润显然不能让自己置身事外。10天之后，他拿出一份创业板富豪榜单。
    在这份榜单中，华谊兄弟（300027）的王中军和王中磊兄弟以32亿元的财富位居第一位，此外，身价超过10亿元“上榜门槛”的创业板富豪还有17位。
    然而，仅仅一年之后，越过这个门槛的富豪就已经多达92位。更令人咋舌的是，2009年还以32亿身价位居创业板首富的王氏兄弟，如今连前十名都进不了。原因并不是王氏兄弟的身价缩水，而是由于2010年刚刚挤进前十名的傅梅城家族身价已经达到41亿元，比位列第11位的王氏兄弟高出4亿元。巧合的是，傅梅城家族是来自和王氏兄弟一样发迹于浙江影视行业的华策影视（300133）。
    2010年，取代王氏兄弟坐上创业板富豪榜第一把交椅上的是来自生物医药行业的智飞生物（300122）蒋仁生家族。1995年，蒋仁生创办了智飞生物，截至2010年9月公司上市，作为公司创始人和大股东的蒋仁生以及其家族成员，总共持有上市公司智飞生物62.1%的股份。按照“2010胡润创业板富豪榜”截止日11月1日计算，蒋仁生家族的身价已经达到104亿元。而这也意味着，创业板富豪已经紧随中小板跨入百亿身价的时代。
各种路数的套现之举
    手握着亿万财富，每一名选择离职的高管都承受着巨大的舆论压力。
    根据wind资讯此前发布的一份专题报告，2010年以来，共有41位创业板高管与奋斗多年的老东家分道扬镳，选择辞职。其中，持有上市公司股份的人数有13位之多。
    更让人担忧的是，相当数量的高管离职都是奔着套现跑路而去。
    2010年8月4日，新宁物流（300013）发布公告称，公司董事张小明提交了辞职报告，将辞去公司董事会的董事职务。对于这名董事的辞职原因，新宁物流董秘张瑜在接受《华夏时报》采访时表示，张小明是由于自身工作过于繁忙，根本无暇参加公司正常的董事会。
    而据记者事后了解，张小明之所以业务繁忙，是由于其本身并非公司原始高管，而是作为创投机构在新宁物流上市前突击入股，并在上市后成为公司的董事会成员。不过，创投机构出身的张小明兴趣显然不在新宁物流的企业管理上，而是腾出更多的时间去寻找新的投资项目。
    所以，张小明的离职必然意味着其所属的投资机构在承诺期满后套现退出。果不其然，在2010年10月30日承诺期满后，张小明所掌管的泰禾投资开始逐步减持新宁物流，截至目前，已经累计减持近220万股，占其所持公司股份的28%。
    不过，并不是所有高管的减持套现之路都能像张小明那样顺利。
    赛为智能（300044）的副总经理兼董事会秘书周嵘在公司上市后还不到3个月之时就提出辞职。当时，他手中持有的上市公司679万股股票市值已经高达2.7亿元。
    按照深交所此前的规定，上市公司在职高管股东在公司上市后，每年减持的数量不得超过自身持有数量的25%；如果离职则需要在12个月之后才能随意减持，在这期间减持数量不得超过持股总量的50%。也就是说，如果周嵘不离职，要减持完毕自己所持有的股份至少需要4年的时间；而4月份辞职的周嵘在2011年4月份之后就可以随意做出减持之举。
    也正是看到越来越多的创业板高管开始扔掉工作谋求套现跑路，深交所在11月4日出台了一份新的减持规范。按照规范要求，像周嵘这样在公司上市还不到半年就离职的高管，在离职之日起18个月内不得转让其直接持有的本公司股份。这就意味着，周嵘要想完全套现，不得不等到2011年10月之后。

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