商品价格反弹孕育风险

中大期货研究所 高 辉

    近期中国政府连续出台了总额达4万亿的扩大内需的政策，配合11月底央行大幅下调存贷利率1.08个百分点和存款准备金率，体现了“出手要快，出招要重”的方针，国内主要商品期货短期受到支撑，本周则再度破位下跌，整体弱市格局没有改变。国际市场继续深陷金融危机之中，并无好转。在美国三大汽车制造商以及航空业陷入困境之后，中小型经济实体面临严峻考验。我们推测，本次危机还远未到结束的时候，而商品价格或许有可能重回2002年牛市的起点。新年将近，市场交投情绪下降，商品反弹的时机不够成熟，但是市场经历前期大幅下跌，部分商品出现板块差异，注意部分品种出现阶段反弹风险。

冬季气候影响油价
    在经济背景恶化、石油需求下降预期以及库存上升压力下，NYMEX原油期货跌破50美元。原油需求萎缩，当前原油库存高于近9年库存的平均水平，从技术上看，油价暂时也没有出现止跌迹象。我们预计，第四季度商品市场跌势还难以改变，这一阶段有利于国际原油再探新低，而很难构造有效的反弹。从明年1月开始，原油因受到冬季气温的不确定性因素影响或者经济数据出现好转迹象，原油有可能出现上涨。国内上海燃料油合约已呈现正向市场结构，主力合约已处于较低的价格区间，接近2004年8月燃料油挂牌上市时2000元/吨的最低价，因此下跌空间相对有限，跌速趋缓。

黄金仍有下跌空间
    黄金作为避险品种，相对抗跌。由于美元走强对黄金走势产生压力，出现阶段性调整。黄金相对其它商品品种来说，下跌幅度相对较小，依照黄金季节性需求来看，年关前后价格相对有支撑，下跌空间有限。
    本周国内外铝跌势明显，跌幅最大。伦铝库存上升到180万吨以上。2008年前10月中国出口原铝及铝材241万吨，同比增20.8%，国际市场铝价下跌直接影响到国内铝。当前电解铝成本主要维持在12000-13000元，后市如果调低电价，电解铝的成本有望进一步下降，此前的减产措施将面临考验，这给期铝价格带来进一步的压力，增加了下跌空间。
    伦敦铜库存已经上升至28万吨以上，创出2003年以来库存的新高，目前不仅是伦敦铜库存，美国COMEX铜库存也创出新高，且伦敦铜今年的高升水结构已经演变为目前的贴水结构。显示市场铜需求的进一步疲弱。国内冶炼商接近年末迫于资金压力，不得不压低现货价格抛售以偿还银行贷款，冶炼商为了减少损失，将强化期货卖出套保，因此，在12月末前，国内铜市场仍然保持弱市格局。在当前金融市场不断恶化的背景下，铜价跌回到2003年的起点2000美元以下的想法也许会出现在许多投资者的脑海中。不过，每年末企业的资金回流和第二年年初的节后备货周期，铜价存有超跌反弹机会。
    对于锌来说，前期区间行情有望突破。由于铜价补跌，带动铜锌比价关系偏离，锌价有进一步下跌跌破前期低点的可能性。

农产品再现跌势
    本周大豆已出现破位下跌，我们预期的跌势来了。当前处于新粮上市阶段，国家再增150万吨大豆收储，使收储总量达到国内大豆产量的18%左右。但下游产品豆粕及豆油价格走低，明显拖累大豆。由于新豆产量大增、进口充足、下游油脂价格低迷等因素影响，大豆下跌压力较大。国家粮油信息中心预计2008年中国大豆的产量为1650万吨，同比增29.6%。今年1-10月中国进口大豆达到3082万吨，同比增25.6%。我们认为，大豆跌势很难逆转，下跌空间仍然较大。大连玉米供应压力较大，跌势缓慢，趋势未变。

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