古越龙山定向增发前战投弃权

作者：唐君燕

来源：

发布时间：2010-03-26 20:20:36

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摘要：古越龙山定向增发前战投弃权

本报记者唐君燕上海报道

6.7亿的募集资金，对上市酒企浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（下简称“古越龙山”）来说，是桩很不错的好事。

然而，这样的好事，其实可能还有更好的一个结果。《华夏时报》记者独家获悉，就在古越龙山这次定向增发收官前，一度有意参与增发的相关战略投资者选择了弃权，临时退出了最终的增发报价程序。

增发插曲

2010年3月19日，古越龙山宣布正式完成定向增发，以8.8元/股的价格定向增发7613.63万股用以收购黄酒集团旗下的区域性品牌女儿红和营销体系的扩建。

在古越龙山这次定向增发中，除了原第一大股东中国绍兴黄酒集团有限公司外，江苏瑞华投资发展有限公司、冯志娟、沈振国、泰康资产管理公司、深圳市凯辉科技有限公司、上海证大投资管理有限公司和中国人保资产管理股份有限公司成为古越龙山新股东。值得一提的是，这些新面孔中，江苏瑞华投资发展公司、冯志娟、上海证大投资管理公司和深圳凯辉科技有限公司、沈振国以及泰康人寿保险股份有限公司均进入古越龙山前10名股东之列。

“本次发行完成后，绍兴黄酒集团仍为公司第一大股东，公司控制权未发生变化。”这是古越龙山在其非公开发行A股股票发行结果暨股份变动公告中的表述。不过，事实上，这次定向增发前，古越龙山方面曾有意通过这次定向增发，引进一些真正意义上的战略投资者。

《华夏时报》记者了解到，在此次增发前，就有相关投资机构想通过这次定向增发，而成为古越龙山的战略投资者，并且，在相关的未来发展方面，这些投资机构也充分进行了价值评估和市场调研。

然而，出人意料的是，就在古越龙山定向增发报价当天，一家原有意入股的机构却主动放弃了竞价权利，退出了竞价定向的候选队列。

而据相关知情人士透露，之所以选择主动弃权，关键在于其他出资方报出了远高于这家机构的入股价格。“当然，完全通过报高价格也不是没有可能，但是，从机构自身角度考虑，这样的风险比较大。”

“8.80元和目前10元左右的股价相比，确实比较高。”另一家投资机构人士则对记者表示，这说明这家公司是值钱的，好东西竞价激烈是肯定的。

据悉，这次报价中，江苏瑞华投资公司和绍兴两个自然人的都比较高。2009年8月12日，古越龙山公告启动定向增发。今年1月28日，其定向增发获批，当时公告称拟以不低于7.80元/股的价格，募资不超过6.7亿元，以注入大股东中国绍兴黄酒集团有限公司旗下的女儿红资产。

“战略投资者感兴趣的肯定是好东西。”某市场分析人士告诉记者，就古越龙山而言，目前的股东架构中肯定不存在战略投资者。从古越龙山公布的现有前十大股东来看，除了第一大股东外，第二大股东是国际金融－花旗－MARTIN CURRIE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED，股份占比1.72%，第三大股东则为江苏瑞华投资发展有限公司，占有公司1.62%的股份。

精细投资之趋势

“作为战略投资者，很可能对这次的增发价格并不认同。”据知情人士透露，想战略入股的机构，曾经的设想是通过一定价格购买到古越龙山最终10%的股份，成为第二大股东。“这个定向增发，是根据竞价高低顺序排列。价高者得之，如果要拿4000万-5000万股，肯定要出价报到10元才行。”这位接近当事机构的人士坦言，资本市场现在已经进入精细化阶段。“不同的投资者对价值的认识不一样，因此不同的投资者定价也各不相同。”而之前公募冷对古越龙山的定向增发，其实也完全可以视为各自投资立场的一种正常反应。

同样，江苏开元也放弃参与古越龙山定向增发，其董秘范云涛的解释是：“古越龙山的后继业绩增长不是很明显，而且7.80元/股的拟增发价，相较于方案启动时二级市场上9元多的股价并无明显优势。”

“我们认为如果战略投资者进入，至少会把其现有的缺点弱化，或者在体制外把缺点变成优点。只有不同的投资者进入，才会提升其不同的价值。”某市场相关知情人士认为，对古越龙山的发展来说，从企业价值角度而言，钱对上市公司虽然是重要的，但并不是最重要的。

在目前中国，资金无疑是酒企业做大做强的关键门槛。对古越龙山而言，这次虽然募集了高达6.7亿的雄厚资金，但实际上，这些资金未来将如何发挥最大效用却才是各路投资者最关注的。

“原来进入的话，是想提升企业的终端销售和广告。”知情人士告诉记者，根据目前增发后的股权结构，要达到之前意向性战略合作者设想的效果，在目前的体制框架下可能会比较困难。“如果战略投资者以二股东身份介入，是可行的。二股东和大股东重新整合一个销售网络，把高端酒市场做起来，所产生的利润可以激励其现有销售终端团队。”

该知情人士还表示，根据之前初步的规划，虽然短期只能算有改善，但预测5年以后，可能会有比较大的突破。“5年后最好可以增长到20亿-25亿销售额，那时的价值就不一样了。这就是战略投资者的特殊之处，私募和一般投资者考虑的价值不一样。”据悉，照之前计划，在作为战略投资者之后，投资方自己肯定也要投入其他一些关键资源，用来弥补企业的一些短板。

据了解，古越龙山的现况是，高端酒市场的营销还是相对比较空白，只能做中端和低端市场。而根据原来意向性战略投资者的构想，通过各种整合投入，争取做到3亿-4亿的年销售额。加之酒的毛利率非常高，因此未来古越龙山这块的净利润预计可以达到30%-40%。而目前，整个古越龙山公司一年原酒的销售额也仅为1个亿。

定向增发已然成为上市公司最主要的融资渠道。“主要是定向增发的这些投资者投资比例很低，而且都是财务投资人为主，没有参与企业经营长期投资的打算。”某PE投资机构合伙人对记者表示，真正的战略投资者希望持股至少10%以上才愿意投入资源帮助企业发展，若仅持有一个公司2%左右股份怎么可能花精力和资源帮它？这其实也是现有发行机制造成这样的局面。

“如果未来有合适的机会，还是会考虑投入。”据悉，尽管这次意外受挫，但对这次失意的战略投资者来说，古越龙山依然会成为他们继续关注的企业。