通胀的逻辑已经生变

冉学东

5月11日，美国总统拜登表示，目前面临的“最大经济挑战”是高通胀，政府的首要任务是抗击通胀、降低价格。拜登承诺白宫将采取行动降低成本，同时强调了美联储在应对通胀方面的“主要作用”。

不过从目前的数据分析，美国的通胀可能已经到了筑顶阶段，尽管还要在高位运行很久；倒是长期处于低位的中国物价在4月份开始抬头，年底有可能破3，这导致整个通胀的逻辑生变。

5月11日公布的美国CPI同比上涨8.3%，较前值8.5%增幅回落，预期8.1%；环比增长0.3%，上月1.2%，预期0.2%。核心CPI同比增长6.2%，上月6.5%。

美国这个通胀数据仍然处于40年高位，但是仔细分析，通胀已经到顶。主要是能源价格上涨已经开始回落，继3月大幅上涨11.0%后，4月下跌2.7%。其次二手车价格环比继续下跌，加上去年的4月的基数抬高，未来还会继续高位，这也导致今后的CPI数据可能筑顶。

二手车价格是这次美国通胀的发动机之一，自新冠疫情爆发以来，美国二手车价格暴涨了90%，这将通胀推升到40年来的最高水平。如今随着利率飙升，二手车市场正在明显降温。

4月，实时追踪二手车批发价格的曼海姆二手车价值指数较3月份下降了1%，为自1月份以来连续第三个月出现下降。

最关键的因素是利率，美联储经过两轮加息，事实上大大增加了购车的成本，这是一个对利率非常敏感的行业。

而中国的物价则相反，可能已经启动了新一轮上涨，5月11日，统计局公布4月通胀数据，4月CPI同比2.1%，CPI同比较前值走高0.6个百分点，这是超预期的。

猪肉价格的上涨，是这轮物价上涨的一个导火索，当然食品的上涨更加重要，这是由于疫情的管控造成的，食品的供给出现了一些瓶颈，这似乎与美国在疫情期间物价的上涨很相似，不过我们没有美国那么严重。

疫情以来，影响中国价格的主要因素是基础原材料的上涨，而原材料的上涨则主要是由于海外需求和俄乌冲突导致的能源等大宗商品价格的上涨引发的。

目前这个因素可能已经过去了，这是由于美元的持续攀升引发大宗商品的开始调整，俄乌冲突对能源供给的冲击已经被市场充分消化，未来随着美联储的持续加息和美元的上涨，能源等大宗商品的价格可能会持续调整。

这让中国物价上涨的动力切换为下游的需求，一方面前期大宗商品尤其是能源价格的上涨还在持续向下游传导，另一方面疫情引发的供应链瓶颈导致的物价上涨可能还会持续。

猪周期对于猪肉价格的冲击刚刚开始。比如4月猪肉价格较月初大幅上涨22.57%，超出市场预期。生猪产能在上一轮去化过程中受到重创，未来的供给可能形成影响，而饲料成本对猪肉的成本形成抬升作用，居民对疫情的担忧、囤货等行为都会影响价格。猪肉价格可能还会上行。

美国和中国通胀的这个变局，必然影响未来的国际金融市场。美国通胀尽管已经开始筑顶，但由于这波通胀来势凶猛，动能强大，加之疫情缓解后，经济生活恢复快，物价还将在高位运行很长时间，实际的利率水平仍然很低，为抑制物价美联储还会继续激进加息缩表。

对于中国而言，在通胀已经再度抬头的情况下，很难出台宽松的货币政策。在近日发布的《2022年第一季度中国货币政策执行报告》中，央行提出“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定”。这是继2021年一季度以来央行首次在此部分提及通胀。央行还指出“货币政策保持稳健取向，有利于物价走势中长期保持稳定”，这些都表明央行未来的政策是相对审慎的。

在全球进入加息周期，美元飚涨的情况下，资产价格出现普遍的调整，这种状态还会继续一段不短的时间。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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