拜登基建计划可能推升美债收益率

冉学东

美国国债收益率目前是市场上的主要矛盾，此前它的单边上涨推动了美国科技股和中国“抱团股”的调整，而拜登即将推出的基建刺激计划可能推动美债收益率价格中枢的上涨。

美国总统拜登正在大力推广2.25万亿美元基建计划，对于美国而言，这是史无前例的经济刺激计划。于是人们就在担心，钱从哪里来？如果还是依靠此前的量化宽松，财政部发行美国国债，美联储来购买的方式，就会引发新一轮放水，那么人们对于美元的信心就会进一步动摇，美元未来的走势，就会引发分歧。

从目前披露的方案来看，这个基建计划的资金来源是加税，而且支出计划是分8年推出，加税也是在8年内完成，并不是一次性支出和加税。

大致内容是，未来8年将累计支出约2.3万亿美元，每年约占到GDP的1%，其中包括交通运输、制造业、房屋与学校建造、公用事业等合计规模1.57亿美元，占比70%；还包括绿色项目，高科技项目。就业研究、社区关怀等民生类的项目支出。

基础设施投资历来是各国经济增长的重要引擎，按照凯恩斯的货币乘数理论，政府每支出1美元可以产生1.5美元以上的国内生产总值，这次基建计划对于美国经济的推动是可以预见的。

资金来源是加税，企业所得税税率将从目前的21％提高到28％，预计10年内增加7300亿美元税收；提高全球最低企业税率，预计未来十年带来5500亿美元税收；对富人资本收益和死亡时未实现资本收益加税，或带来3700亿美元收入；将收入超过40万美元的人的最高个人税率提高至特朗普减税之前的39.6％，未来十年，这部分税收将达到1100亿美元。向富人征收新的社会保障税来筹集约7400亿美元。另外，把富人的最低税率提高到28％、带来2200亿美元的税收收入。

这个计划在两党之间的博弈将会大规模展开，不过美国两级分化严重，美国长期的量化宽松导致资产价格上涨，直接加剧了富人更富穷人更穷的现状事实上已经是大家的共识，许多美国富豪表示富人税收太低，这方面的加税是有基础的。至于美国的企业所得税，本身就是特朗普上台以后调整下来的，2018年1月1日，特朗普签署的减税法案正式将企业的联邦税从35％降低到21％。拜登此次调上去，也没有达到原来的高度。

拜登的基建计划基本上是对症了目前美国经济和社会长期存在的基本问题和短板。比如基建方面，美国的基础设施的老破旧已经严重的阻碍了经济的发展，已经是全社会关切的问题。

美国大部分基础设施建成于上个世纪60年代，许多已经达到最大使用期限，如美国70%的电力变压器和输电线路已运行了25年以上，大坝的平均使用寿命为56年，城市管道沉睡了数十年也从未升级等。基础设施的问题在今年2月得克萨斯州遭遇寒潮和暴雪时已经暴露无遗。这些在全社会已经形成广泛共识，这也是拜登基建计划的民意基础，所以获得通过的可能性非常大。

许多分析师以为此次拜登基础设施投资计划是一个短期的措施，通过税收不可能筹集这么多资金，但其实是要用8年的时间，如果分摊到8年，则这些资金完全可以通过税收财政手段来解决，不用美联储发行货币，其实，美联储也应该担心超发货币可能导致的通胀风险。

如是这个计划顺利通过会引发美国国债收益率急速攀升，从长期来讲，美债收益率的价格中枢会进一步抬升。

十年期美债收益率从去年8月低点开始攀升，到今年春节前累计上行了近70BP，春节以来美债收益率升幅虽然只有50BP，这两个阶段均为通胀预期推动，一定程度上反映了市场开始对货币政策能否持续保持宽松的一种担忧，这也导致中美股市中高科技股开始调整，当然也包括美国国债供应增加。发债成本上升可能对美国国债的发行形成阻力，这也是为什么此次计划主要以税收解决的原因。

同时，此前由于利率过低，海外央行也选择抛售美债。根据美国财政部最新数据显示，中国在继2020年连续的抛售美国国债，总额超千亿美元后，于2021年1月突然反向增持美国国债，买入资金高达220亿美元，为2018年10月份以来的最大份额。可见，1月初以来的美债收益率水平已经引发央行的外汇资产配置需求。

从目前方案来看，由于此次刺激不会动用美联储，那么美国国债的供应就相对会有所增加，随着美国经济的复苏，实际利率还会继续上行，则美债收益率也将会上行，分析人士预计到今年年底前，美债收益率可能突破2%，美联储可能在2022年前开始加息。

可以预期，未来一段时间，通胀预期仍然会推升美债收益率，美债收益率仍然是市场关注的焦点。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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