【懂酒谛】力保10%业绩增速，茅台已经冷静下来

文/肖筱

全场屏住呼吸，翘首以待。终于，A股王贵州茅台2020年成绩单走到台前。

3月30日晚，贵州茅台对外公布的2020年年度报告显示，2020年贵州茅台实现营业收入949.15亿元(人民币，下同)，同比增长11.10%；实现归属于上市公司股东净利润466.97亿元，同比增长13.33%。

懂酒谛智库委员，北京丰圆投资管理有限公司总经理基金经理崔相鹏认为：“2020年茅台的股价大幅度上涨，在疫情的情况下，酒类上市公司成为基金的避风港，而茅台正是这个避风港的最安全泊位。2020茅台的年报，我们看到茅台公司的每股净收益已经从每年30%的收益，下降到10%左右，茅台的增长已经从提价转向到增加产量。未来茅台更加平稳，茅台股票波动会更加债权化。”

市场注意到，正式版本较此前预报中10%的业绩增速稍有超出，但和过去三年的业绩增速相比，却还是放缓不少。同时，茅台在2021年的业绩预告中依然维持10%的增速目标。或许，10%将成为常态。

从数据对比来看，虽然茅台去年产量有所增加，但销量却有所下降。而这和上述业绩增速放缓的情况殊途同归。当茅台近年来逐渐削减经销商数量，增加直营已经成为茅台的必然选择。在外界看来，茅台加速直营化正是为了进一步控制渠道，维护价格。当然，这也是确保未来茅台的市场价格持续看涨的重要手段。

业绩增速下滑

根据财报显示，2020年，贵州茅台营业收入949.15亿元，同比增长11.10%；净利润466.97亿元，同比增长13.33%。其中，茅台酒营业收入848.30亿元，同比增加11.91%；其他系列酒营业收入99.91亿元，同比增加4.70%。

事实上，作为龙头老大的贵州茅台，业绩表现依然亮眼但增速逐步放缓，本在意料之中。2019年度，茅台集团营收为1003.1亿元，同比增长15.3%；利润总额630.15亿元，同比增长16.7%。2018年茅台的营收和净利润更是分别增长26.49%和30%。

在去年伊始，茅台就为自己设定了一个保守的业绩目标，这也为2020年的财报埋下伏笔。据懂酒谛了解，早在去年年初，贵州茅台就放低了2020年度计划营收的目标，并设定营业总收入为同比增长10%。

纵向看，茅台确实和之前两年的业绩增速难以攀比，但横向来看，受疫情影响，尽管去年很多行业均出现不同程度的冲击，但“喝酒”似乎并未受到牵连，一干白酒企业们的销售在2020年下半年里持续猛追。

逆势发展自然引发股市的追捧。不只相关股票连创新高，抱团重仓的公募基金也大为受益。同在3月30日，随着众多银行发布年报，关联基金的表现也得以曝光。据悉，目前至少有11家基金公司在过去一年净利润超10亿元，其中易方达同比激增59.27%至27.49亿元，汇添富则同比升106%至25.66亿元。

然而，没有只升不跌的行情。懂酒谛发现，进入牛年以来，以白酒为代表的“核心资产”开始被资金抛弃，股价持续暴跌。其中，贵州茅台自高点下跌19%，市值蒸发6300多亿元；五粮液跌去21.6%，市值蒸发近3000亿元；泸州老窖跌幅达28%，市值蒸发超1350亿元。短短几个交易日，整个白酒板块市值蒸发1万亿以上。

市场的恐慌情绪不仅来自业绩增速的放缓，还有贵州茅台作为上市公司对外的持续“输血”情况。

茅台在去年召开的董事会审议通过了两项大额捐赠议案，即分别是向仁怀市政府捐资 2.6亿元专项建设茅台镇骑龙1万吨生活污水处理厂，以及向习水县人民政府捐资不超过5.46亿元专项建设习水县习新大道建设工程。上述这两项捐赠行动合计8.06亿元，占到前三季度净利润的2.25%。

贵州茅台公告中称，习水县习新大道建设完成后，公司酱香系列酒生产基地可直通高速，大大降低物流运输成本，打破生产物流运输瓶颈，全面提升通行能力和物流运输能力。

此外，茅台第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司，在三季度减持了1675.2585万股，持股比例从4%降低至2.67%。如果根据贵州茅台第三季度收盘价均值1681.71元/股计算，约减持套现281.72亿元。而贵州省国有资本运营有限责任公司的最终受益人为贵州省财政厅。

虽然贵州茅台业绩放缓，但从机构发布的研报来看，后者依然对这家白酒龙头持续看好，多家给出了“买入”、“强推”评级。

对于2021年经营目标，贵州茅台维持保守的态度，其在发布2020年的财报里表示，2021年上市公司营业总收入需较上年度增长10.5%左右。

酒业专家蔡学飞认为，最近几年，由于飞天茅台的高位持续运营，市场出现了大量的炒作中间商，导致茅台市场供需矛盾尖锐，舆论风险不断增加，因此茅台降低业绩增速，并且工作重心转移到稳价，以及品牌健康形象层面，应该说对于茅台企业的长期发展，以及品牌的正面形象具有积极的价值。

价格或将继续上涨

业绩增速维持在10%，在茅台看来是认清了现实。

2020年1月2日，在茅台集团召开的2020年工作会暨“基础建设年”启动大会上，时任茅台集团董事长李保芳就表示，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。

近年来，茅台在销售体系有一个很明显的变化，即削减经销商，加大直营。根据贵州茅台2020年年报显示，经销商2150家，新增的15家主要为系列酒经销商，而报告期内减少347家经销商，其中系列酒经销商301家，即2020年，茅台酒经销商减少46家，经销商队伍的变动远低于2019年。

直销渠道方面，从2019年中华润万家、大润发、物美三家综合性商超开启茅台酒抢购活动，到2020年更多区域性商超、综合电商、垂直电商等渠道的加入，茅台的直销渠道从2019年的8家拓展到2020年四季度的68家。

在酒业专家肖竹青看来，10.5%的增速代表茅台新的一年供不应求的局面还会延续，茅台的价格还会进一步上涨。

回顾整个2020年，茅台飞天没有提价，系列酒的主流大单品也没有提价。直到2021年，茅台系列酒、生肖茅台酒、精品茅台酒才相继提价。

进入2020年4月以后，随着国内疫情得到持续缓解，国内各项企业纷纷开启复工复产，随着经济形势不断回暖，茅台酒价首当其冲开启涨价模式。国内茅台电商合作平台以及合作商超不断开始投放1499茅台，茅台抄底时机已经错过，之前驻足观望的黄牛们及中间酒商纷纷开始囤货，茅台很快恢复了往日的热闹景象。

其中，2020年，原件飞天茅台酒一批价的低点为3月18日的1970元，之后开始逐步反弹，直到中秋节前，随着用酒高峰期的到来，原件飞天茅台酒一批价到了2870元，四季度徘徊在2800元上下至今，没有价格下行的意思。

而能够支撑茅台价格上涨的背后原因更多和茅台最为人熟知的“稀缺”基因有关。外界认为，茅台酒年产量有限，无法满足市场长期需求量，茅台酒现在和未来都是一个稀缺资源。

懂酒谛智库委员点评

崔相鹏

懂酒谛智库投资委员

北京丰圆投资管理有限公司 总经理 基金经理

昨日大家起首以盼的A股王茅台的年报在昨天晚上已经公告，里面有几个亮点我们可以好好的品味一下：

1、公司的每股收益是37.17元。每10股的分红是192.93元。假设我们按照2020年茅台股票的收盘价格1998元/股买入并且持有一年，我们的收益是37.17/1998=1.86%，我们分红是19.3/1998=0.97%，也就是我们持有股票一年的收益1.86%，拿到手的收益是0.97%，这个收益基本是和一年的固定存款利息1.5%相当，如果我们现阶段的买入并且持有茅台的股票，收益率已经并不吸引投资者了。

2、茅台酒为什么这么贵，我们来看看茅台酒的成本分析

我们按照茅台53度飞天的出厂价格980元初略的计算，茅台53度飞天的生产成本是980*（1-93.99%）=58.9元，也就是说，我们市场价格炒作到3000元的茅台，生产的成本是58.9元，其他的都是利润和税收。

3、2020年贵州茅台的营业收入增长11.1%，股东净利润增加13.33%，贵州茅台的盈利在过去几年保证长期的稳定高增长的情况下，今年开始放慢，在全国的投资者质疑喝酒是否可以兴国大背景下，我们看到茅台的增长更加的趋于合理。茅台已经从单品的暴利盈利模式慢慢转向通过增加产量和销售量来增加公司的营业收益的增长上来。

茅台已经是中国人的酒文化代表，茅台股更是投资人的内心神迹，未来我们不仅希望喝到好的茅台酒，更加希望我们的股票股票走势平稳。

钮文新

懂酒谛智库顾问委员

《中国经济周刊》首席评论员

飞天茅台酒价飞不上天，股价也飞不上天！但它到底该值多少钱？酒价消费者决定，股价投资者决定，不喝酒也不炒股的人靠边站，没有发言权。

但换个角度想，总该有个一般规律吧？应该！涨多了会跌、跌多了会涨就是一般规律；成长性越高估值越高，成长性越低估值越低，这也属于一般规律。股价如此，酒价也如此。

不错，看茅台股票，业绩增长率已经大不如前，这恐怕也是被预期3000元/股却掉头俯冲的根本原因。当然，炒茅台过程中的一些怪论恐怕也是下跌诱因。市场上有大佬忽悠，茅台酒多少钱一瓶，股票就该多少钱一股——这恐怕是有人给茅台股价定3000的依据。

其实，茅台股价到底该值多少钱，机械而僵硬地计算出来应当不难，但如果把茅台酒收藏价值以及所创造的需求加进去，那就没谱了。一位腐败官员被抓之前刚刚喝了一瓶15年的茅台，不过这样的贪官抓多了，茅台的收藏价值也会大幅缩水。

这会影响股价吗？不知道，让未来的股价自己去说话吧。

茅台利润是否还有增长空间？要是不偷工减料去提高产能或降低成本，那空间应当不会很大，而未来的指望，是把跑冒滴漏的利润收集起来。

其实，说不清有多少人或企业躺在茅台身上赚钱，经销商的利润就是一大块，可茅台真能把它们的利润都收归己有？也许有这个可能，但那也是顶天之利了。所以，未来茅台股更多应当走向蓝筹股，市盈率不高，投资者买它是为了稳定的分红。其实这样挺好，对企业对市场对投资者，都好。

茅台股价应当是A股市场特有的现象级事件。它的好处，是衍生出大量“某茅”，而这些茅和茅台是否有本质区别？我希望中国多些“科技茅”，这恐怕才是时代的诉求。

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