【懂酒谛】白酒股首份年报出炉，金徽酒还算争气连拉涨停，郭广昌首战告捷

无论是俊媳妇，还是丑娘姨，总有见公婆的那天。

随着年报季的到来，A股市场迎来了各个板块的年报密集发布，而作为前期涨势如虹，春节后又跌荡起伏的酿酒板块，也不例外。

在3月19日晚间，由郭广昌旗下豫园股份完成控股后的金徽酒(603919.SH)率先发布2020年年报，打响了白酒行业发布2020年年度报告的“第一枪”。

根据金徽酒年报显示，其在2020年实现营收为17.31亿元，同比增长5.89%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.31亿元，同比增长22.44%。懂酒谛注意到，就在发布该份年报之后，金徽酒在一周内连拉四涨停，股价再度上冲接近40元。

而在3月25日，作为控股股东的豫园股份也发布了2020年的年报，作为曾经上海“老八股”之一的豫园股份，2020年公司实现营业收入440.51亿元，在疫情影响大半年的情况下，同比增长0.27%。当年实现了归属于上市公司股东的净利润36.1亿元，同比增长12.82%，四季度实现净利润超过20亿元，同去年高基数的情况下保持增长。

在当日的业绩发布会上，白酒话题依然是绕不过去的主题。业内人士看来，豫园股份完成对金徽酒和舍得的并购，复星系对这两家企业的投资成为“神来之笔”。而在年报发布之际，豫园股份对这两家酒企在今年全国市场渠道、价格定位、消费者主体区分上有什么样的战略规划？又该如何平衡这两家酒企在行业内的定位？以及作为三家上市公司财务指标如何并表都成为关注的焦点。

“复星作为控股股东，会从两点进行更多的关注。第一是战略协同，进行一定的战略规划，推动两个酒业集团的错位经营；第二是赋能，复星作为大股东、控股股东对旗下所有产业、所有并购企业的第一个使命就是赋能，帮助他们做大做强快速发展。在战略和赋能方面，是复星目前可以给予两个酒企以及所有外延并购企业最大的资源。”对此，豫园股份董事长兼总裁黄震在当日发布会上如是指出。

三家上市公司扮演各自“角色”

不得不提的是豫园股份2020年的靓丽年报，在持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略下，其已经在珠宝时尚、餐饮食品、中医健康、国表产业、流行服饰、商业零售等大消费领域持续发力，推动产业升级与产品创新。同时通过产业投资加速外延扩张，升级补强原有珠宝赛道，同时瞄准化妆品、酒业、宠物等赛道持续布局。

豫园股份董事长兼总裁黄震也表示，豫园股份正朝着“全球一流的家庭快乐消费产业集团”的目标不断进化前行。

而白酒则是复星及其豫园股份新加入的“赛道”，对于三家上市公司各自扮演的角色，豫园股份执行总裁兼CFO 邹超则表示，从整体来说，公司核心还是以聚焦家庭客户来做整体产业布局，白酒赛道无论从市场发展，还是从金徽和舍得来看，都是重要的家庭生态布局。金徽相关的财务数据在去年通过两次公布，一次是协议转让，后来过了几个月我们希望达到进一步控制，所以要约收购8%的股份，相关的数据已经在财务报表中体现了。另一家酒企会在2021年里有所相应体现。

“市场可能更多会关心，因为是三家上市公司。过去持续那么多年，监管更加希望促进的是资源的整合、合规性，能够充分发挥各家上市公司自主经营，同时不损害所有股东，尤其是中小股东权益的方式做整合。所以有机会我们参与了投资。消费者对酒有一定的偏好，大部分存量消费者切换的可能性不大。金徽酒的主要市场是在甘肃、西安、西北地区为多；舍得是比较早全国布局，更聚焦在川渝、北京。两家在地域性、客户上并不存在太大的冲突。核心赛道还是持续发展，同时希望叠加生态业务、客户、体系之间的交集。希望挖掘更多的客户选择喝好酒、体验好产品为大前提。这两家上市公司的战略方向会在股东层面充分进行沟通，更多强调的还是赋能。因为三家都是上市公司，同时今年豫园又是30岁的上市公司。希望按照现有的监管规定持续帮助所有股东、业务做比较好的增长。”邹超称。

黄震则强调指出，豫园股份进入白酒赛道的逻辑，是高频、高毛利、高成长，是中华文化复兴烙印非常深的品类。

“对于怎么管的问题，因为都是独立的上市公司，豫园作为独立控股公司进入还是要保持金徽酒、舍得的独立运营，他们在经营管理上的自我经验和内部制度流程在行业中有可圈可点的地方。要充分发挥舍得和金徽管理层的自主性、积极性。在管理团队上，会充分尊重他们。”黄震称。

中国西北市场是一个相对消费水平比较低，消费容量有限的小区域市场，从这个角度来说，金徽酒目前已经实现了整个西北市场的破局与快速增长，但是伴随着整体酒类市场的结构性升级，

金徽酒能否通过自身努力巩固现有优势，并进入更高的利基市场，目前还尚待观察。

“我个人对于金徽酒未来的发展比较乐观，因为强势品牌势能一旦建立，企业的中长期发展就是细化与执行的问题。对于调整期结束之后的金徽酒，应该说，会迎来新的高速增长。”中国白酒行业分析师蔡学飞对此分析指出。

复星“加持”后股价净利双涨

2020年5月，急于在白酒行业布局的郭广昌通过其控股的豫园股份从亚特投资手中协议买下金徽酒30%股权，就此成为金徽酒第一大股东。同年9月16日至10月15日，豫园股份全资孙公司海南豫珠又以要约收购方式增持金徽酒 8%股份，豫园股份及其一致行动人至此持有公司 38%股份。

复星在完成对金徽酒的资本布局后，金徽酒也迎来了光辉时刻。无论是此前股价最高涨至56.17元/股的上市新高，还是现在年报净利劲增超两成的去年，都是给新东家的见面礼。

懂酒谛注意到，金徽酒百元以上产品销售收入同比增长近三成，这直接拉升了企业净利润快于销售收入的增长。其中，金徽二十八年、金徽十八年、柔和金徽等高档产品实现销售收入 8.6亿元，较上年同期增长 29%，销售占比首次超过公司总销售收入的一半。其高档产品的毛利率为70%，同比上升2个百分点。

相比之下，金徽酒的中低档产品的产销规模却在大幅萎缩。其中，中档产品实现营收8亿元，同比下滑10%，毛利率则从57%下滑到56%；售价30元以下白酒下滑更加严重，去年营收仅2800万元，同比下降3成。唯一的好消息，是毛利率有所增加，从14%到17%。

值得一提的是，虽然金徽酒高档酒产销量去年同比上升3成至4000多吨，但该公司中档酒产销量最大。同时，由于低档酒产销出现大幅下降，因此，金徽酒白酒总产量去年同比下降了9%。而这，也与其同业呈相同趋势。

此前，金徽酒在接受89位分析师、投资者联合调研时表示，融入复星生态后，华东市场战略地位得到提升，公司将积极加快华东市场的开发进度。一是依托复星生态，深度开发复星体系内团购资源；二是将在华东市场组建销售队伍、探索营销模式，打造样板市场。经过多年储备，公司计划推出陇南春产品，目前正进行包装设计和品牌营销策划。

对此，也有业内人人士分析指出，郭广昌拿下金徽酒后，甘肃王并不甘心盘踞一隅，金徽酒目前省内销售占比已从去年的88%降至80%。像山西汾酒一样，走出省外，才是豫园股份控股金徽酒的下一步。

“金徽酒前进的音量并不算大，无论是从营收还是净利润来说，都处于行业的尾部。”业内资深人士告诉懂酒谛。

券商暂时“看多”金徽酒

三个月内，金徽酒股价从最高56元跌至最低24元，即出现了“腰斩”，不过在发布年报之际，券商却再度看多这家复星掌控的酒企。

就在3月22日，中银证券发布研报称：维持金徽酒买入评级。评级理由主要包括2020年百元以上产品占比明显提升，结构升级趋势明显，省外市场拓展渐入佳境；2020年公司盈利能力大幅提升，毛利率和净利率分别提升2.1pct、2.6pct；金徽酒区位优势明显，西北市场提升空间较大，内部机制理顺，高管团队能力强、动力足，推动公司二次创业，五年规划有望超额完成。

东方证券同期发布的研报也给予金徽酒买入评级。评级理由主要包括：四季度加速增长，业绩超出预期；产品结构加速升级，省外市场高增长；业绩对赌强化增长动力，复星协同效应逐步显现；结构升级推动毛利率提升，销售费用率有效控制。

据懂酒谛了解，发布看好研报的还有浙商证券、华泰证券、国信证券、民生证券等一批券商。

值得一提的是，在年报中，金徽酒还发布了年度分红的预案：拟每十股派发含税现金红利2.42元，共计派发现金股利1.22亿，占2020年金徽酒近利润的36.47%。而从2016年至2020年，金徽酒每年的分红比例在30%以上。

责任主编：任冠群 主编：寒丰

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