李奇霖：继续复苏

李奇霖 张德礼

9月官方PMI数据很好，无论是从制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI这三个总指数，还是各个分项指数来看，都是这样。拖累8月制造业PMI的生产指数，9月也再次回升到今年以来的次高点，供需两端都显示经济复苏的趋势延续。

高频的生产指标，比如全国高炉开工率、汽车轮胎半钢胎开工率，在9月后一两周有些转弱。但9月总的生产，相比于8月继续好转，和制造业生产有关的指标都在回升，采购量指数从51.7提高到53.6，原材料库存指数从47.3提高到48.5，生产指数也从53.5提高到54.0。

这也容易理解。第一，统计局领导在解读8月PMI数据时称，部分企业反映受暴雨影响，原材料采购周期拉长、市场订单减少、企业生产有所回落，而洪灾已经过去，对9月生产的拖累没有了；第二，无论是内需还是外需，无论是制造业的还是非制造业的，都很强劲，自然也会带动生产。第三，9月是传统的生产旺季。

9月工业增加值同比，预计会在8月5.6%的基础上，继续抬升。原因有两点：一是去年是建国70周年，国庆大庆前不少省市限产，使得今年9月的工业生产有低基数；二是去年8月和9月的工作日分别有22天、20天，今年8月和9月的工作日分别为21天、22天，也就是说今年8月和9月，工作日数分别比去年同期少1天、多2天，工作日天数的差异会体现在同比数据上。

再来看需求端的数据。内需方面，制造业PMI新订单指数从52.0回升到52.8，非制造业PMI新订单指数从52.3回升到54.0。外需方面，制造业PMI新出口订单指数从49.1回升到50.8，非制造业PMI新出口订单指数从45.1回升到49.1。四个分项指数都有明显提高，制造业PMI新出口订单指数还是今年首次回到50这一荣枯线上，创下2018年6月以来的新高。

往后看，至少在今年年内，需求还会继续强劲：

一是8月开始，国内服务消费加快恢复。由于不方便出国旅行，国庆期间不少国内热门景点的门票已经售罄，也预示着后续月份的消费不会差；

二是欧美经济恢复的节奏，是消费快于生产，这跟中国刚好相反，9月以来欧美疫情二次复发，会扩大它们的供需缺口，这会继续拉动中国的出口；

三是基建投资，尽管面临财政资金被刚性支出挤占、缺少好的项目来对接专项债等问题，但前期密集发行的专项债，也会对后续月份的基建投资形成支撑。单月同比增速不会很高，但在经历7月和8月的连续下滑后，我们认为会转头向上。

四是制造业投资增速回升是确定的。需求好转能够改善预期，加之前8个月累计同比-8.1%，这样低的增速很难持续。

各个终端需求指标中，地产投资的不确定相对大一点，在融资收紧后市场对它的持续性也很关注。“345”融资规则出台后土地市场迅速降温，但近年新开工面积占施工面积比例在20%-25%，能够产生实物投资进而创造GDP的建安投资关键看存量项目。从领先滞后关系看，竣工周期短期不会结束，建安投资大幅下滑的概率也很小。

9月官方PMI数据，除了供需之外，还有两点值得关注。

一是价格指标走弱。4个价格相关的PMI分项指数，除制造业主要原材料购进价格从58.3上升到58.5之外，其余3个都是下滑的。这主要是因为生产比需求扩张得更快，而原油等国际大宗9月也出现降价，加之当前的工业品实际库存仍处在高位，因此产成品的销售价格走弱。

二是小型企业PMI，时隔3个月再次回到50这一荣枯线上。小型企业PMI受关注，原因是它反映了中国广大小型企业的生存情况，涉及到就业等基本民生。保市场主体尤其是中小企业，是今年宏观调控的重点工作之一。前期各类纾困政策逐步见效，以及终端需求好转，都带动小型企业生产经营状况好转。

不过需要注意的是，大型、中型和小型三种规模的企业中，小型企业PMI的波动是最大的，这可能和官方PMI调查样本企业以大中型的央企、国企为主，小型企业样本占比少有关。因此，后续需要关注小型企业PMI好转的持续性，因为小型企业的生产经营状况是影响政策变化的重要因素之一。

总的来看，至少在今年年内，终端需求都不会太差。有了需求，生产自然也会跟上，复苏的趋势还会延续。但现在从业人员指数仍持续低于荣枯线，小型企业PMI能否持续高于荣枯线也还需要观察，各类保市场主体、稳就业的政策，短期都不宜过快退出。

（作者李奇霖为粤开证券首席经济学家、研究院院长；张德礼为首席宏观研究员）

责任编辑：徐芸茜 主编：程凯

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