李奇霖

8月份制造业采购经理指数为50.1%，相比上月下滑0.3个百分点。PMI数据已经连续5个月下滑了，创下2020年3月以来的新低。

经济好的时候，政策会持续收紧打压地产基建，给未来的经济结构转型留空间，市场对地产基建的预期一直比较糟。但现在既然经济有压力了，供地政策是不是会放松，基建是不是会加码，这些板块的估值也因为前期政策收紧，预期打得比较低了，如果政策松了，市场认为估值就可以修复一些。

收入增长变慢、负债走高、财富分化以及杠杆分化就很好的解释了现在消费分化的局面。要知道我们说消费差，说的是消费总量差，但是高端消费在疫情后是在快速复苏的。

经济确实处于强势的复苏进程当中，短期可能有疫情反复和上游价格涨太快的反噬效应，但海外财政刺激、房地产复苏并没有终结，看起来疫苗对抗疫情的影响也不是一回的事，所以，中国经济复苏的顺周期动能出口-制造业产业链至少在上半年还会延续。

2020年中央经济工作会议肯定了经济增长的成绩，强调了中国是唯一一个增速为正的主要经济体。

民间投资增速转正，加之出口强势，能够带动就业，这又会向消费传导。民间投资、出口和消费，都是经济内生性的动能，这些经济内生性力量强了之后，对房地产和基建这两条老路的依赖就少了，地产调控和地方债务监管有可能会进一步收紧，需要关注土地产业链的风险。

如果说小幅回落的10月官方制造业PMI，还能让人有些不同的看法，那么今天刚公布的11月官方PMI，则几乎是一边倒地支持经济持续复苏的论断，因为它强势得实在是太超预期了。

疫情发生后，欧美国家和中国采取了不同补贴方式。中国主要是在生产端，包括加大对企业的信贷支持、减税降费、社保费用延期缴纳等，相比之下，给居民发放的消费券规模几乎可以忽略不计，因此国内生产恢复要比消费快得多。

总的来说，国内经济仍在恢复中。往后看，出口、消费和制造业投资回升的趋势比较明确，房企融资收紧向地产建安投资传导的风险有限，基建投资尽管反弹空间不大，但方向继续是往上的，经济复苏短期不会终结。

今天公布了10月官方PMI，制造业PMI为51.4%，回落了0.1个百分点，非制造业PMI 56.2%，上升了0.3个百分点。制造业PMI看上去在回落，但分项指数显示经济实际上恢复得不错。

总的来看，至少在今年年内，终端需求都不会太差。有了需求，生产自然也会跟上，复苏的趋势还会延续。但现在从业人员指数仍持续低于荣枯线，小型企业PMI能否持续高于荣枯线也还需要观察，各类保市场主体、稳就业的政策，短期都不宜过快退出。

消费分级也有一定的政策含义。常用的物价指标CPI，衡量的主要是大众消费品和服务的价格变化，最近两年受猪肉的影响也很大，CPI反映货币购买力变化的能力是在不断减弱的。