李奇霖

改革越深入，阻力越大，一些改革可能需要很长时间，甚至出现反复，但只要大方向是沿着市场化推进，都是有助于释放经济活力的。

我们认为，通缩趋势已经明确，下一阶段物价的核心矛盾是防范通缩。前面分析过，PPI的通缩压力将进一步加剧，而CPI的通缩压力将在数据上体现得更明显。

4月17日，中央再次召开政治局会议。虽然从疫情爆发后，政治局会议召开的频次明显增多，但此次会议与其他几次有所不同，有较多笔墨着重在经济领域，对当前的经济环境做出了定性的同时，对未来逆周期调节工作做了更详细的布置。

我们认为下一步逆周期调节，应该从消费和新基建上发力。一方面，通过发放消费券、加大对受疫情影响严重的特定地区、特定行业和特定人群的定向支持等，提振消费需求。另一方面，加快新基建项目的审批和落地，在环保、公共卫生服务和应急物资保障等传统基建领域加快补短板。

当前物价的核心矛盾是通缩而不是通胀，而通缩的背后是无数人的生计问题。政策需加快逆周期调节，通过财政扩张稳定总需求，以消费券补贴居民消费、对受疫情影响严重的特定地区和特定行业定向支持等方式，尽快恢复经济。

发电量、客运量、钢材库存等指标都显示，经济并未恢复到正常水平，国家统计局也指出了这一点。不能对3月官方PMI数据做过度乐观的解读，后续应继续跟踪高频数据，观察复工复产和需求的变化。

此次20BP的降息幅度其实也表明了：疫情对经济的影响可能超预期，尤其是海外疫情的爆发，可能对出口产生较大的冲击。我们测算的结果显示，如果全球经济增长下降到0%，那么出口增速可能会下降20%以上；央行逆周期调节政策的力度正在加大，进一步宽松可期。

无论是全面建成小康社会，还是复工缓解企业和家庭部门的信用风险，都需要财政扩张和货币宽松的支持。本次政治局会议，其亮点也主要集中在对财政和货币政策未来方向的指示上。

投资者需要关注的焦点是何时疫情可以有效控制，虽然货币宽松可以解决金融市场的流动性风险，但货币传导机制被疫情切断，是无法化解衰退风险的。

虽然在疫情仍然没有出现拐点这样一个具有不确定性的环境下，流动性风险随时可能再度恶化，卷土重来，但现在美联储已经展现了积极应对的态度，流动性风险即使有反复，也不会出现大的问题。

海外确诊病例数已经超过了国内，而且有加速的趋势。它加剧了当前和未来总需求的不确定，而总需求的预期又决定了复工的强度。因此，在疫情防控得力、物流运输和人员返程问题逐步解决后，适度扩大总需求，扭转企业部门对总需求的悲观预期是非常重要的，这决定了后续工业生产反弹的高度。

在现在这样一个环境下，中国经济基本面与政策可用空间的相对优势，确实给中国的权益、债券资产、内需决定的黑色商品抗跌以及人民币的强势提供了有利的支撑。短期，可能由于全球金融市场的共振，流动性风险传导存有调整压力，但中期仍可拥抱人民币资产。