李奇霖

受疫情的影响，今年一季度开局一般，且目前疫情还未出现明显好转。那么在稳增长的导向下，我们认为二季度政策会进一步发力。

总的来看，2022年国内经济实现了一个良好开局，各项指标表现均不错。 市场寄予厚望的基建承担起了稳增长的重任，1-2月同比增速为8.1%（2021年全年同比增速为0.4%）。更超预期的是制造业投资，在高技术制造业的带动下，1-2月制造业投资同比增速达到了20.9%，成为经济分项中最亮眼的指标。

2月PMI数据最大的亮点无疑是国内需求修复（新订单指数回升）以及各行业的生产经营持续好转。同时，在保供稳价政策持续推进的时候，供给冲击压力也在不断减小。可以说此前经济面临的三重压力在2月都得到一定的缓解。

在政策持续发力的时候，12月的金融数据能有怎么样的表现呢？在11月，因为政府债发行错位等因素，社融同比数据已经略微回升了。12月社融数据则延续了此前的回升态势，确认了金融数据已经正式进入见底回升阶段。

今年特别是下半年以来，受结构性通胀压力较大、内需依旧偏弱、经济下行压力逐渐加大等因素的影响，央行货币政策比较积极，比如优化存款利率自律上限、两次降准、出台碳减排支持工具等等。市场资金面也维持在一个较宽松的水平，资金利率在大部分时间处于政策利率之下。

乐观的是目前随着政策发力，房地产销售有所回暖，并带动房企加快竣工。同时，在出口的拉动下，制造业投资、工业生产等的表现都不错。但我们也要注意到，目前房企的拿地还在进一步下行。另外，在疫情影响下，居民消费迟迟没有修复，而因为缺少合格项目等，基建也尚未发力。

要解决“恶性循环”的问题，关键是要把房子折价抛售的形势给扭转过来，把房企过紧的外部融资约束给松动一下。

如果明年房地产下行压力加大，只有通过加大保障性租赁住房的建设，形成托底效应了。

碳减排支持工具不仅仅是多增了一个新的基础货币投放机制而已，我们需要站在一个更大的视角，从中国货币-信用体系重构的角度来探讨一下这一工具背后更为重要的意义。

8月份制造业采购经理指数为50.1%，相比上月下滑0.3个百分点。PMI数据已经连续5个月下滑了，创下2020年3月以来的新低。

经济好的时候，政策会持续收紧打压地产基建，给未来的经济结构转型留空间，市场对地产基建的预期一直比较糟。但现在既然经济有压力了，供地政策是不是会放松，基建是不是会加码，这些板块的估值也因为前期政策收紧，预期打得比较低了，如果政策松了，市场认为估值就可以修复一些。

收入增长变慢、负债走高、财富分化以及杠杆分化就很好的解释了现在消费分化的局面。要知道我们说消费差，说的是消费总量差，但是高端消费在疫情后是在快速复苏的。