李奇霖

这次在金融数据和经济数据均好转的时候，央行打出了MLF超额续作和降准的组合拳，此举在市场的预期之外。

从数据中可以看出，今年以来消费、投资和生产均出现改善，经济修复稳中向好。但仍存在结构性问题，基建和制造业投资依旧是经济增长的重要支撑力，地产行业修复不均衡，汽车消费走弱，外需回落对部分行业的生产和投资产生一定拖累。

这次公布的2月社融和信贷数据无论是总量还是结构均十分亮眼，与银行间市场资金变紧、同业存单发行量价齐升相对应。社融和信贷数据连续2个月的高增长虽增强了后续经济复苏的确定性，但同时也意味着政策刺激加码的可能性在减弱。

在疫情防控优化、各地全力拼经济的带动下，2月制造业PMI迎来强势反弹，为52.6%，比上个月升了2.5个百分点，需求、生产、信心等各个分项指数均显著回暖。

今年以来，低迷地产拖累地产后周期类商品消费、消费场景受限下社交类消费羸弱，两大因素使得消费弹性偏弱，修复过程缓慢。后续来看，消费有急需修复的空间。

受疫情的影响，今年一季度开局一般，且目前疫情还未出现明显好转。那么在稳增长的导向下，我们认为二季度政策会进一步发力。

总的来看，2022年国内经济实现了一个良好开局，各项指标表现均不错。 市场寄予厚望的基建承担起了稳增长的重任，1-2月同比增速为8.1%（2021年全年同比增速为0.4%）。更超预期的是制造业投资，在高技术制造业的带动下，1-2月制造业投资同比增速达到了20.9%，成为经济分项中最亮眼的指标。

2月PMI数据最大的亮点无疑是国内需求修复（新订单指数回升）以及各行业的生产经营持续好转。同时，在保供稳价政策持续推进的时候，供给冲击压力也在不断减小。可以说此前经济面临的三重压力在2月都得到一定的缓解。

在政策持续发力的时候，12月的金融数据能有怎么样的表现呢？在11月，因为政府债发行错位等因素，社融同比数据已经略微回升了。12月社融数据则延续了此前的回升态势，确认了金融数据已经正式进入见底回升阶段。

今年特别是下半年以来，受结构性通胀压力较大、内需依旧偏弱、经济下行压力逐渐加大等因素的影响，央行货币政策比较积极，比如优化存款利率自律上限、两次降准、出台碳减排支持工具等等。市场资金面也维持在一个较宽松的水平，资金利率在大部分时间处于政策利率之下。

乐观的是目前随着政策发力，房地产销售有所回暖，并带动房企加快竣工。同时，在出口的拉动下，制造业投资、工业生产等的表现都不错。但我们也要注意到，目前房企的拿地还在进一步下行。另外，在疫情影响下，居民消费迟迟没有修复，而因为缺少合格项目等，基建也尚未发力。

要解决“恶性循环”的问题，关键是要把房子折价抛售的形势给扭转过来，把房企过紧的外部融资约束给松动一下。