券商新格局：头部券商生如夏花 中小券商破茧而出

王兆寰

2019年上半年，中国证券行业一扫2018年的阴霾，迎来了跨越式发展。股市的走好成就了券商的业绩，令投资者们兴奋无比。

来自海通证券的数据显示，6月份36家上市券商合计实现营业收入224亿元，环比增加68%，可比33家券商同比增加49%；实现净利润72亿元，环比增加100%，可比33家同比增加64%。

有意思的是，从净利润的角度来看，近年来前五大券商在行业中的份额不断提升。母公司口径净利润占比从2014年的46%增长至2018年的66%。

2019年，科创板携手注册制的到来，资本市场对外开放提速，券商行业迎来了前所未有的发展，行业竞争进一步加剧。头部券商被监管层“宠幸”有加，流动性疏困、金融债获批等优惠政策扑面而来。

近期，证监会组织召开证券基金经营机构座谈会，并发布最新《证券公司股权管理规定》，更是定调未来若干年的中国证券行业发展变革。

在衍生、海外、创新等业务不断试点的背景下，资本为王的头部券商优势明显，已然凭借自身的底蕴，充分施展拳脚，而中小券商们则利用各种机会寻求资本突破，在竞争中崛起。“差异、专业、精品”将成为券商行业新的流行趋势。

集中度继续提升

自从2019年春季行情打响，券商行情就顺势发动，券商股领头羊的角色在整个上半年演绎得淋漓尽致。科创板备案启动，利好头部券商；对外开放提速，华泰证券打响伦交所上市第一枪。而6月底，央行、证监会召集头部券商座谈会进一步疏困流动性，更是将头部券商推到了风口浪尖，并赋予其新的角色。

2019年7月5日，证监会一连发布《证券公司股权管理规定》及配套政策、《再融资业务若干问题解答》，并就《证券公司流动性支持管理规定》公开征求意见，重启内资证券公司设立审批。

华泰证券发布报告指出，券商股权管理在制度设计上结合行业实际合理调整，将重塑证券行业竞争格局，并优化规范股东治理机制。流动性支持管理规定从制度层面建立证券行业流动性支持长效机制，同时强化约束倒逼券商夯实风控能力。多维度政策红利进一步完善券商监管框架，将优化券商经营环境，引导证券行业健康稳健发展。

在东吴证券分析师胡翔看来，券商股东准入门槛仍高，预计行业马太效应加剧，兼并收购趋势明显，对民营券商形成冲击。目前A股上市公司中仅170家满足要求，且基本以央企和地方国企为主，满足要求的上市民企不足30家，监管通过提升准入门槛来规范民营券商的政策意图显著。

对新设券商而言，虽然此次重启内资券商设立审批，但由于券商股东准入门槛仍高，预计未来民营控股券商的数量将仍然有限。对于存量券商而言，目前民营控股券商中满足监管要求的公司并不多，若五年过渡期后转型为专业类券商，杠杆类资金业务开展受限，将驱动其加速打造传统类业务的差异化竞争优势。

此外，大型券商盈利能力优势将持续扩大，预计龙头券商有望开启资源整合，依托兼并收购突破，内生性增长瓶颈，行业集中度有望进一步提升。

专业特色化发展

值得关注的是，就在7月5日同一天，证监会对外发布消息称，证监会主席易会满日前带队赴中金公司调研，并主持召开证券基金经营机构座谈会。

会议强调，建设一个强大的资本市场，需要一个强大的证券基金行业。证券基金公司是资本市场最重要的专业机构，主要体现在五个方面，即资本市场的“看门人”、直接融资的“服务商”、社会财富的“管理者”、资本市场的“稳定器”、市场创新的“领头羊”。

会议要求，具备条件的优质头部券商要有“大格局”、“大视野”，绝大多数券商要向差异化、专业化、特色化发展，在特定行业、一定区域内精耕细作，做出特色、做出强项、做出专长、做出精品。

一位资深非银行业分析人士在接受《华夏时报》记者采访时直言：综合实力较强的证券公司以及细分领域专业能力突出的精品券商，将实现专业化分工，找准功能定位，各司其职，提升证券行业整体实力，依托资本市场整体供给侧改革的大环境，助力我国资本市场发展迈上新的台阶。而区分市场功能定位，实现专业化分工，是我国证券公司未来发展的必然趋势。

来自天风证券的报告显示，中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券五家券商，1-6月的累计净利润同比增长16%、29%（剔除分红）、27%、32%和30%，业绩表现相对稳健。中小券商因为2018年低基数和2019年上半年自营投资业务改善驱动上半年的业绩大幅回升。

华金证券则认为，虽然同质性强、业绩波动大等问题始终困扰行业，经营环境相对恶劣，但拉长时间窗口来看，仍有不少中小券商在激烈竞争中崛起，行业地位不断提升。

中小券商提升行业地位主要有三条路径：依托大股东优势资源，深耕细分领域；建立市场化机制，引入优秀人才；外延式并购。整体而言，依托大股东更多体现在起步阶段或某些特殊时段，更为长远的发展则有赖于自身核心竞争力的筑造。

券商行情还会来？

7月，中美贸易战趋缓，科创板开市在即。券商股又将会有怎样的行情？

中信建投分析师赵然认为，看好下半年券商板块行情演绎。出于防范宏观经济增速二次探底、化解非银金融机构流动性问题的考虑，宽松的货币政策将得到延续。而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。近期已有多家龙头券商获准提升短融最高限额以及发行金融债券，这将有助于龙头券商负债融资成本下降、杠杆经营效率提升以及系统重要性提升。

同时，以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。预计三季度科创板企业注册进度将提速，储备项目丰厚、投研及托管实力雄厚的龙头券商将成为政策红利的首要受益者。

申万宏源的报告显示，新周期环境的差异造就券商差异化的投资逻辑。过去的行业监管政策支持是普惠制的，由于大、小券商之间业务无明显差异，因此行业共同受益；在当前监管政策向龙头倾斜，大、小券商业务实力存在明显差异的情况下（投行、衍生品业务最为显著），行业对政策的受益程度产生分化，龙头券商的Alpha已然出现。预计2019年证券行业净利润同比增长51%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《华夏时报》记者采访时表示，券商股作为行情的风向标，它的盈利往往是和行情密切相关的，在市场成交量放大，投资者韧性比较高的时候，券商股的业绩会出现大幅的回升。特别是今年的行情比去年要好很多，一些公司，特别是券商的龙头股，同比业绩增长是比较明显的。下半年随着市场的反弹，预计券商股可能还会有一波表现。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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