券商2018年年报前瞻

券商股2018年业绩整体呈现下跌

券商股整体的创造收入承压下行。近期证券行业协会发布了行业2018年整体经营业绩，券商股整体共计实现营业收入2663亿元，与同时期相比下降了14%，实现净利润收入666亿元，与同时期相比下降了41%。在复杂的国际局势、二级市场交投低迷和投行IPO过审率居低的交错影响下，行业整体业绩出现了明显下滑。

上市公司方面，截至2月18日，一共有22家券商发布2018年年度报告业绩预告，整体业绩均出现了不同程度的下跌，其中申万宏源净利润与同时期相比下降了9%，中信证券与同时期相比下降了18%，中信建投和国泰君安等大型券商净利润与同时期相比降幅在3成左右，光大、方正等大中型券商净利润与同时期相比降幅在5成左右，部分中小券商净利润与同时期相比下滑幅度超5成。

传统五大业务均受影响，不过头部券商优势没变

业务方面，经纪和投行业务收入下跌较大。分项业务中，与二级市场活跃度密切相关的业务，它的下滑幅度比较明显，代理买卖证券业务净收入与同时期相比下滑24%，融资融券业务与同时期相比下滑38%；一级市场方面，证券承销与保荐业务与同时期相比下滑了27%，财务顾问业务净收入与同时期相比也下滑了27%，资管业务和自营业务营业收入分别下滑了11%和7%。

(一)经纪业务:成交量不断下滑，佣金率跌至底部区域

市场持续低迷，整体交易较少。2018年A股市场整体成交量为8.12万亿元，与同时期相比下滑了7%，整体成交金额为89.65万亿元，与同时期相比下滑了20 %，整体日均成交金额为3689.31亿元，与同时期相比下滑了19%。成交量低迷主要归因于二级市场行情走势不佳，市场买卖气氛有所降温。

佣金率下降幅度与同时期相比趋于减缓。根据证券业协会公布的代理买卖证券净收入和A股市场成交量测算度，目前经纪业务整体净佣金率大约万分之三点四八，与2017年相比继续下滑，不过下滑幅度趋于减缓。考虑到券商经纪业务服务成本和《证券经纪业务管理办法》的要求，未来预计佣金率下滑空间有限。

(二)投行业务:IPO募资下跌加速，债券承销大幅增加

1. IPO首发过会成功率下跌明显

2018年在一级市场成功募集资金的公司，数量仅有509家，与同时期相比下滑54%，一共募集资金达到1.21万亿元，与同时期相比下滑30%。其中，IPO募集资金有1378亿元，与同时期相比下滑40%;增发募集资金有7523亿元，与同时期相比下滑4% ;配股募集资金有228亿元，与同时期相比增长40%;优先股募集资金有1350亿元，与同时期相比增长575%;可转债募集资金有1071亿元，与同时期相比增长78%;可交债募集资金有557亿元，与同时期相比下滑56%。

过审率方面，2018年券商投行IPO项目过审率与同时期相比出现了明显的减少。投行项目过审率方面，2018年一共被审核的公司数量有464家，其中通过数量为341家，通过家数占被审核的公司数量比例为73%。其中被审核IPO的公司数量有199家，通过数量111家，通过家数占被审核IPO的公司数量比例为56%，与去年同期76%数据相比下滑了20%。

券商投行项目的过审率也出现了一定差异，大型券商过审率往往相对高一点。部分一般的券商2018年投行项目过审率占被审核的公司数量比例为50%-60%，然而部分大型券商如中信证券、中信建投、广发证券、海通证券和国泰君安的过审率占被审核的公司数量比例在70%-80%，有的券商可能更高，比如华泰联合证券更是达到了95%。

股权承销规模方面，大型券商保持了绝对的优势。股权承销规模排名中，排在前三名的公司分别为中信证券、中信建投和华泰联合证券。其中首发IPO，规模排名中，排在前三名的公司分别为中金公司、华泰联合以及中信建投。

投行项目储备方面，大型券商也保持了绝对的位置，辅导备案登记排名中，排在靠前的公司分别为广发证券、中信建投证券、招商证券、中信证券和海通证券。

2.券商债券承销规模与同时期相比大量增加

2018年在市场利率整体处于下行的环境下，券商口径债券承销金额达到了5.68万亿元，与2017年相比较大幅提升了26 %。其中，地方政府债券、公司债、短期融资债券、中期票据和ABS发行量均大幅增长。

债券承销金额排名中，排在靠前的公司也均为大型上市券商，承销金额前三名分别为中信证券、中信建投和招商证券。

3.并购重组热度与同时期相比有所降温

2018年在市场不断下行的情况下，并购重组热度也有所下降，金额一共达到了3.3万亿元，与2017年相比下滑了35%。其中，并购重组交易金额和交易数量的排名中，排在靠前的这位大型上市券商。交易金额排名前三名的分别为中信证券，华泰联合证券以及中金公司。

(三)资管业务:券商资管规模缩小，等候转型主动管理

2018年券商资管规模在持续收缩，定向资管占比有所下跌。随着资管新规意见稿和正式稿的发布，券商资管规模有逐步下滑的倾向，截至2018年9月证券公司资产管理业务规模只有14.18万亿元，与2017年年末相比较下滑了16%。

其中，以通道业务为主的定向资管计划，规模有继续缩小的趋势，定向资管计划的规模在整体中占比也呈现出下滑的走势。截至2018年9月，券商资管计划中定向资管计划的规模占比为83.6%，与2017年年末相比较下滑了1.7%。

在资管新规的大环境下，券商资管转型主动管理方向的趋势，是符合政策要求的。截至目前，券商资管主动管理规模排名中，排在前三名的是中信证券、国泰君安和华泰证券。结构方面，主动管理规模占比排名中，排在最高的三家是华融证券，广发证券和光大证券。

(四)信用业务:两融余额持续下跌，股质风险整体可控

2018年两融余额有进一步下滑的趋势。前三季度两融规模持续下行，四季度在7600-7700点之间有所企稳。截至年末两融余额为7557亿元，相比年初的10298亿元出现了明显下跌的迹象。

股票质押方面，截止2019年2月15日，市场总共质押股票数量为6320.06亿股，市场质押股票数量占总股本的9.74%，市场质押的股票市值为42688.93亿元，占比A股流通市值为11.06%。目前大盘指数和2018年的低位相比较有明显缓和的现象，同时地方政府、券商和保险资管等各方纾困资金的逐步到位，所以，市场对于券商股票质押平仓风险的担忧，与2018年相比较已经明显缓和。

(五)自营业务:权益市场呈现下滑，利率下行推动债市向好

受中美贸易摩擦和经济大环境下行因素的影响，2018年权益二级市场走势不佳，年内中小板综指与同时期相比下滑了35%，中证500指数与同时期相比下滑了33%，创业板综指与同时期相比下滑了31%，沪深300指数与同时期相比下滑了25%，上证综指与同时期相比下滑了25 %；债券市场方面，随着市场整体利率的下行，年内债券走出牛市行情，中证全债指数年内上涨幅度达到了9%。

通过上市券商2018年年报，我们观察到，在上市券商自营投资中，对于债券资产的投资有所上升，34家上市券商中有30家债券投资的杠杆比率有不同程度的提高;自营权益投资方面，由于2018年市场走势存在一定不确定性，34家券商中自营权益投资的杠杆比率涨跌互现。

2019年券商行业展望

近期积极政策频频出现，市场交易的热情得到了激活，券商板块有望连续受益。

第一个政策是放宽机构的交易额度，包括拟放宽ETF等权益类证券风险资本准备计算比例以及券商投资成份股，减少资本占用和提升QFII的总额度到3000亿美元，并将QFII和RQFII两项制度合二为一，整合有关配套监管规定，扩大投资者的投资范围。

第二个政策是取消融资融券“平仓线”不得低于130%的统一限制。根据公司自身情况制定市场化和差异化的平仓线，这样有利于风险定价能力较强的券商得到更好的发展。

第三个政策是券商交易信息系统外部接入业务的相关新规，开始公开征求投资者意见。如果交易接口可以开通后，那么大部分下单行为都可以采用自动化的下单方法，将大幅提升量化交易的效率。

第四个政策是鼓励长期资金进入股市。鼓励保险企业使用长期账户资金，增持优质上市公司股票和债券。允许专项产品通过券商资产管理计划和信托计划，帮助化解股票质押所带来的流动性风险。

综上所述，虽然券商股当前整体的业绩表现不佳，但是随着科创板和试点注册制的逐步落地，制度改革将会形成基石效应，将会激活市场热情和提振市场信心，同时将长期持续推动券商板块业绩的改善。所以，看好券商股中长期的业绩成长，当前科创板落地在即，建议关注投行业务优势明显的大型券商，中信证券、华泰证券、广发证券和招商证券。个股方面重点可以关注综合实力领先的大型投行中信证券和资本实力持续提升的华泰证券。

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