国企去杠杆“债转股”钱呢？五部委刚给答案：私募股权等融资

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

我国企业杠杆率高企超过160%，全球位居第一，风险的警报已经响起。这其中主要又是国企的债务问题，如何降低大型国有企业的杠杆率，成为去杠杆的关键。

8月8日，发改委、央行、财政部、银保监会、国资委五部委联手发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》的通知，其中强调支持国有企业通过增加资本积累、增资扩股、引入战略投资者、市场化债转股等方式多渠道筹集资本、充实资本实力、降低企业资产负债率。研究推动私募股权投资基金更多参与市场化债转股。支持各类实施机构通过多种方式增强资本实力，推动实施机构与各类股权投资机构和社会产业资本合作。

“采用这种市场化债转股、比如通过资本市场股权融资的方式去解决去杠杆的问题，我认为是相对比较好的去杠杆方式。”8月8日，华泰证券首席宏观分析师李超对《华夏时报》记者称。

上述文件的出台之后，市场预计下半年国有企业降杠杆进入实操阶段，将会加快步子实施市场化债转股为主的手段，并结合其他多种方式来降低企业杠杆率。

筹资：股权融资等方式

国有企业去杠杆的手法，市场就此热烈讨论过。

清华大学文化经济研究院院长魏杰认为，国有企业的去杠杆问题已经成为防范金融风险的重中之重，主要可以通过三种方式来解决，分别是混合所有制改革、破产重组和债转股。

对于国有企业降杠杆的方法，上述文件强调，支持国有企业通过增加资本积累、增资扩股、引入战略投资者、市场化债转股等方式多渠道筹集资本、充实资本实力、降低企业资产负债率。

这其中最强有力的方式是债转股。国有企业的债务规模庞大，绝大多数是通过金融机构的融资活动造成，主要表现为银行的债务。债转股主要是国家或地方组建金融资产管理公司以及银行设立资产管理子公司，来收购银行不良资产，将原来银行与企业的债权、债务关系变为资产管理公司与企业的股权关系。

问题是，这些资产管理公司收购银行不良资产的资金，从哪里来呢？上述文件规定：指导金融机构利用符合条件的所属机构、国有资本投资运营公司开展市场化债转股，赋予现有机构相关业务资质。研究推动私募股权投资基金更多参与市场化债转股。支持各类实施机构通过多种方式增强资本实力，推动实施机构与各类股权投资机构和社会产业资本合作，提高业务能力特别是股权管理能力。

对于具体募资方式上述文件称，支持金融资产投资公司通过发行专项用于市场化债转股的私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金等多种方式募集股权性资金开展市场化债转股。支持符合条件的金融类实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券筹集资金，鼓励符合条件的各类社会资金投向市场化债转股项目。

此次大大欢迎各类社会资本参与。文件还表示，引导社会资金投向降杠杆领域。运用定向降准等货币政策工具，积极为市场化债转股获取稳定的中长期低成本资金提供支持。完善各类社会资金特别是股权性资金参与降杠杆和市场化债转股的引导机制。

上述文件还明确提出，开展债转优先股试点。鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股，探索以试点方式开展非上市非公众股份公司债转优先股。

李超也认为，当前宏观经济存在外部不确定性的情况下，总体应以稳杠杆为主，国有企业要去杠杆，应该采取市场化方式去杠杆，如债转股采取资本市场融资的方式。

市场更为担心的是，债转股过程当中，一些僵尸企业混入其中，这将浪费资本。魏杰表示，要关注选择哪些企业进行债转股的问题，不能选择那些僵尸企业作为债转股的标的，必须选择有一定发展前景的企业，才能真正发挥债转股的作用。

高风险企业“名单制”

魏杰概括去杠杆的三种方式当中，除了债转股，还有两种方式为混合所有制改革、破产重组。

文件当中还要求，推动将市场化债转股与国有企业混合所有制改革等工作有机结合，推动企业改组改制，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活的治理结构。

这次还要求加快推动“僵尸企业”债务处置，并重点强调了破产机制的完善。如要求完善“僵尸企业”债务处置政策体系。研究出台有效处置“僵尸企业”及去产能相关企业债务的综合政策以及金融等相关领域的具体政策，落实好有利于“僵尸企业”出清的税收政策，通过推动债务处置加快“僵尸企业”出清。

破产机制方面，强调破除依法破产实施障碍。推动各地建立政府与法院之间关于企业破产工作沟通协调机制，研究解决破产启动费用问题，协调解决破产程序启动难实施难、人员安置难等问题。完善依法破产体制机制。研究总结依法破产实践中遇到的问题，建立关联企业破产制度，研究完善庭外重组制度和建立预重整制度，探索建立破产案件快速审理机制，推动破产案件繁简分流；完善重整企业的信用修复机制；开展破产法规修订前期研究，适时提出修改企业破产法。

这三种去杠杆方式实施过程当中，具体要注意哪些问题呢？魏杰认为，第一，进行混合所有制改革过程中，对于关乎国家命脉和国计民生的重点领域和重要行业，要实行国有独资或者少部分适当引入社会资本，对于处于充分竞争性行业的国有企业，可以较大幅度引入社会资本。第二，在国企破产重组的过程中，要做好职工安置工作，在东部发达省份，可以将职工向本地区的服务业等行业进行疏散，在中西部欠发达省份，要进行区域疏散，向附近的发达城镇转移劳动力。第三，在进行债转股的过程中，银行本身进行债转股的界限在哪里，采取什么样的价格打包不良资产，既要防止过度的金融创新，又要防止国有资产流失。

此外，文件还强调了去杠杆的同时防风险。在防风险上要求，建立健全企业债务风险防控机制，分不同行业、企业类型设置资产负债率预警线和重点监管线，科学评估超出预警线和重点监管线企业的债务风险状况，根据风险大小程度分别列出重点关注和重点监管企业名单，并明确其降低资产负债率的目标和时限。加强金融机构对企业负债的约束。通过债权人委员会、联合授信等机制以及银行对企业客户开展债务风险评估等方式，限制高负债企业过度债务融资。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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