A股开放石破天惊：改革重点划了

■王兆寰

中国的改革开放迎来了40周年，经过40年的改革开放，中国社会和经济发生了翻天覆地的变化。在这个变化中，一个重中之重的变化就是中国资本市场从无到有、从小到大，到今天已然成为世界第二大规模的资本市场。

特别是从2008年金融危机之后，中国A股迎来了大跨越发展，10年来，国有大型企业通过A股完成直接融资，中国石油、中国银行、工商银行等大蓝筹崛起，创业板的成立，助力中小企业完成融资并实现可持续发展，新三板的成立，中国资本市场完成多层次初步构建完成，助力创新型企业成长。

不仅如此，近年来，资本市场自身一系列改革开放措施密集落地，重塑着市场运行的逻辑，也夯实着资本市场稳定运行的基础。

从规范再融资、并购重组，到督促上市公司分红；从减持新规打击“野蛮减持”，到重塑发审制度；从IPO常态化发行，到支持创新企业境内发行上市。资本市场的重大改革令人目不暇接。

随着改革开放的不断深入，中国的A股以迅雷不及掩耳之势迅速在全球亮相，且地位举足轻重。A股纳入MSCI，中国资本市场的国际化迈上一个新台阶。未来，A股将以此为契机，进一步推进资本市场市场化、法制化改革，加快全球化，提高金融服务实体经济能力。

可以预见，未来的10年，甚至20年，中国资本市场将以最强大的姿态屹立于全球，中国的上市公司，也将成为全球最耀眼的明星。

全国人大财经委副主任委员黄奇帆指出，中国资本市场极大地推动了国民经济健康发展，并且大大提升了经济总量和企业规模。可以毫不夸张地说，资本市场既是中国经济的前进动力，也是企业腾飞的翅膀。实现资源优化配置，推动经济结构、产业结构高质量、有效益的发展。

同时，完善法人治理结构，推动了企业实施现代企业制度。现有的国企民企，一旦成了上市公司，既受到证券公司、会计师事务所、律所训导，又受到交易所、证监部门监管，理念上、行为上会发生根本性变化，成为有激励有约束的理性的行为法人，不仅会增强股东意识、公司治理概念，而且通过强制性信息透明度原则倒逼上市公司管理层形成讲真话、不讲假话的行为人。

此外，黄奇帆认为，资本市场加快了社会财富特别是金融资产的增长，以前中国人主要靠增量来增加家庭财富，现在可以用存量来增加财富。国际资本市场的经验表明，如果从50年到100年的时间跨度来看，股票、房地产、国债、黄金四方面的投资收益最高的首先是股票，第二是房产，第三是债券，最后是黄金。总之，资本市场提供了与经济增长相匹配的财富成长机制，建立了一种人人可以参与财富的分享机制。

对外开放提速

近年来，中国A股的对外开放稳步推进，海外投资者投资A股的途径不断丰富，目前已有的路径包括QFII、RQFII、中港基金互认、沪港通和深港通等渠道，由于交易的便利（额度申请、资金汇出）和制度的相对灵活，沪港通和深港通是外资配置A股的主要途径之一。

始于2002年的QFII（即合格境外机构投资者）制度，是在我国资本项目尚未开放的情况下引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度安排。该制度允许符合条件的境外机构投资者在核定的投资额度内，进入境内资本市场进行证券投资。在此之前，境外投资者只能通过B股投资境内证券市场。

2011年11月，证监会、人民银行和外汇局开启RQFII(人民币合格境外投资者)试点，初期额度为200亿元人民币。2013年3月，RQFII制度正式确立，形成证监会负责资格准入、人民银行负责人民币账户管理、外汇局负责投资额度的监管框架。

2014年11月17日，沪港通正式启动。上海证券交易所与香港联合交易所同时举行了开通仪式。沪港两地证券市场成功实现联通，中国资本市场的国际化进程进入新纪元。　

2016年12月5日，深港通正式启动，港交所行政总裁李小加在深港通开通仪式上指出，如果沪港通是展开互联互通的第一步，现时深港通开通则为第二步。

2018年，中国金融的对外开放驶入快车道，两会期间，将加快金融行业的对外开放写入政府工作报告。4月10日，习近平在博鳌论坛开幕式发表演讲，提到中国将大幅度放宽市场准入。在服务业特别是金融业方面，去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地，同时要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。

2018年6月，中国人民银行、外汇局对QFII和RQFII先后实施外汇管理改革，统一QFII、RQFII管理规则，取消单家机构额度上限和机构投资资金汇入期限要求，将锁定期从一年缩短为3个月。

同月，A股正式纳入了明晟（MSCI）新兴市场指数，这是中国资本市场迈向国际化的重要一步。

中国资本市场全球价值崛起,对外开放全力提速。2018年,中国证券资本市场对外开放和改革的新历史格局已经形成，A股将开启机构化投资主导的新时代。

星石投资指出，基于投资者结构的改变，市场将逐渐倾向于机构化，长期将更加稳定并为中长期资金(尤其是养老和社保基金)提供中长期投资回报。

目前A股市场机构投资者比重已经有所提升，散户持有的市值比重从2015年的42%降至2016年-2017年的40%左右，境内专业投资机构和产业资本的持股市值比重则从2015年的48.9%上升至51%左右。

在北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐看来，A股纳入MSCI是A股步入国际化的里程碑。在A股引入沪股通、深股通后，MSCI纳入A股的意义在于使得A股成为全球机构投资者必须研究的市场。

中国作为全球第二大经济体，A股对应地位将使其在MSCI权重不断上升，MSCI也将带动更多海外主动配置资金通过沪深股通进入A股。A股投资者需要具备国际视野，具有全球竞争力与稀缺性的优秀公司的估值溢价将进一步凸显。国际资本会更多地进入中国市场，对扩大市场规模，中国资本市场融入国际资本市场有着巨大意义。

数据显示，2018年上半年，境外资金净流入中国股票市场1313亿元，境外机构投资者净买入中国政府债3089亿元。外资加速布局中国市场背后是中国资本市场近年来有目共睹的改革开放力度。

此外，外资金融机构“进军”中国市场的脚步不断加快，目前已有13家外资资产管理机构获得境内私募基金管理人牌照。此前，瑞银证券、野村证券、摩根大通相继向中国证监会提交控股合资券商的申请。

改革任重道远

改革开放是当代中国最鲜明的特色。我国资本市场作为社会主义市场经济最有活力和效率的一环，既是改革开放的产物，同时也是改革开放事业的重要组成部分。

习近平总书记深刻指出，发展资本市场是中国的改革方向。党的十九大明确提出，要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。

全国金融工作会议也指出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。这为新时代我国资本市场的改革发展指明了方向、规划了道路。

未来，资本市场的改革任重而道远。

对此，黄奇帆认为，中国资本市场目前还存在着不少需要进步的地方，概括起来大体有九个方面：一是总量还小，国民经济证券化率不到50%，还有巨大成长空间；二是交易所竞争力不够，交易品种和数量还不丰富，商品期货和衍生品市场有待发展，债券市场发展滞后；三是市场分割，比如A股、B股、香港红筹、H股，债券分为银行间中票和交易所债券，这些市场分割降低了资本市场的有效性；四是发行机制不健全，注册制还没到位；五是退市制度不健全，目前总体上还只有说法，还没有真正落实到位；六是上市公司整体质量和治理水平有待提高。七是证券公司综合实力、竞争力较弱，主要靠经纪业务支撑，直接投资、并购顾问能力不高，证券公司行业集中度太低。在成熟市场，前10位的证券公司一般能占到全行业业务量的60%甚至75%，现在中国不到30%。八是投资者结构不合理，散户投资者多、机构投资者少，保险资金、养老金投资规模小，PE发展不规范、运作模式、风险管理、资金来源和托管方式都有问题。九是发展和监管的法律体系和法律制度建设需要加强。

为此，黄奇帆表示，要加快多层次资本市场体系建设，积极发展多样化的投融资工具，大力培育多元化的投资者群体，切实加强资本市场的诚信建设，坚决打击证券期货市场违法违规行为，防范和警惕区域性系统性金融风险。

在清华大学国家金融研究院副院长、上市公司研究中心主任王娴看来，目前，多层次的交易所市场与场外市场共同构成的我国资本市场组织体系已经建立。但是，市场准入门槛高、包容性不足，实体经济多元化和多层次的需求无法得到有效满足；交易场所间既缺乏有机联系又缺乏竞争，也在一定程度上影响了市场服务的改善。

因此，深化多层次资本市场改革，完善以信息披露为核心的发行监管制度与建立竞争开放的二级市场体系，不仅可以有力地促进市场公平公正公开，还将提高市场包容性和有效服务实体经济。

曹凤岐则表示，中国资本市场扩大对外开放的好处和意义会扩大中国资本市场规模，吸引更多国外资本进入中国市场，倒逼中国资本市场和上市公司加强法人治理结构建设，促进中国资本市场进一步规范化、法律化、市场化和国际化，使中国资本市场逐步融入国际资本市场体系，成为国际资本市场有机组成部分。

同时，增加国内投资者的投资机会和渠道。加快人民币国际化步伐。中国应当从资本利用国逐步变成资本输出国，才能使自己变成资本强国进而成为经济强国。

“中国资本市场的问题存在于股市，目前改革的难点在于市场化。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者直言：股市呈现散户市场，百分之九十的成交量是由散户完成的，在此背景下形成了过度行政管制的政策市，政策市和散户市是A股市场最大的软肋。

董登新表示，中国资本市场未来改革的线条，一个是市场化、国际化、法制化的改革，另一个是以养老金为代表的长期机构投资者的培养。要做大做强养老金储备，引导国民进行长期养老金积累，养老金储备做大做强的空间巨大，13亿人口的养老金一旦做起来，对A股形成巨大的资金支持，A股的慢牛和长牛就会出来。

编辑：韩永先  主编：陈锋

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