9月信托贷款支撑社融增长 实体经济融资增速或已下滑

《华夏时报》记者 吴丽华 北京报道

10月14日，央行公布9月份金融数据，代表实体经济从金融体系获得资金规模的社融新增1.82万亿，连续第四个月超预期增长。

从结构看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68.1%，同比高0.3个百分点；委托贷款余额占比8.1%，同比低0.2个百分点信托贷款余额占比4.7%，同比高0.8个百分点。社融的超预期增长主要源于委托和信托贷款的大幅增长显而易见。

对此，中信证券分析师明明分析认为，9月社会融资规模增量1.82万亿，高于预期1.57万亿。具体来看，其中，新增人民币贷款较上月有所回升，委托贷款和信托贷款则是再度明显回升，主因在债市依旧横盘震荡、企业债券净融资额回升乏力之际，融资需求被迫向非标转移。

申万宏源证券孟祥娟分析认为，9月社融增速出现回落，年度累计规模增速比上月回落1.3个百分点。社融中的非标表现一如既往的好，但值得关注的是，社融中非标统计口径较窄，不具代表性，更广义的非标增速已经从去年四季度开始回落，实体融资成本的持续上行也说明目前实体融资的受限。

此前，她曾在研究报告中多次提到，由于社融中的非标统计口径较窄，即使社融中的非标表现尚可，但是整体社融增速已经在回落，考虑到今年严格大资管监管，提出禁止多层嵌套，对非标影响较大。可能社融中的非标表现不错，但是整个资管业的非标规模增速会明显回落，从而将进一步对实体经济形成负面影响。

针对最新公布的9月份金融数据，孟祥娟综合分析认为，虽然社融数据仍在增长，实际上实体经济融资增速已经从去年4季度开始下滑。

首先，9月新增贷款1.27万亿，对实体新增贷款1.189万亿，虽然出现同比小增，但她认为，今年信贷投放规模会看起来不错，主要是当前表外向表内转移所致，并不能从信贷投放多少直接外推实体经济需求的好坏。

其次，值得注意的是，今年以来M2增速的明显下行并非来自非银存款的拖累，对M2增速拖累最大的来自企业存款，企业活期和定期存款增速都出现了明显下滑。孟祥娟分析认为，在表内信贷投放规模已经明显超预期、企业盈利整体好转的情况下，企业的存款反而表现较差，其实从侧面印证广义非标收缩对企业融资的负面影响，进而影响到表内企业存款的派生。

综合上述分析，孟祥娟认为，当前金融数据，由于统计口径问题，以及去杠杆带来的融资总量及结构变化，已经不能简单的看表面数据进而去推测所谓实体经济融资的好坏。9月单月虽然信贷和社融规模看起来不错，但是同比增速也已经出现了回落，年内信贷投放再超预期，也难出现比去年多增2、3万亿的情况，4季度信贷增速继续回落的概率较大。

此外，9月非金融企业贷款增长4635亿，比去年同期减少1582亿，为半年内首次出现同比下降。对此，海通证券姜超分析认为，非金融企业中长贷增长5029亿，但同比多增额仅为563亿，增幅远低于过去6个月的平均3000亿，变化幅度之大难以用企业融资转向表外来解释，9月企业贷款同比的回落意味着当前经济增长主要贡献并非企业投资、而是居民举债。

居民加杠杆买房风险引担忧

企业融资增速回落引发关注的同时，居民加杠杆举债进入房地产市场可能引发的风险被诸多分析人士提及。

最新金融数据显示，9月新增金融机构贷款1.27万亿，同比多增566亿，其中居民部门贷款就增加了7300亿。今年前三季度新增人民币贷款中有一半以上来自居民部门，居民加杠杆速度依然迅猛。

海通证券的测算则显示，今年9月末居民部门的贷款余额已经达到39万亿，加上公积金贷款以后的总负债约44万亿，居民负债占GDP的比重达到55%，居民部门债务占可支配收入比重已经接近100%，未来居民加杠杆的空间已非常有限。从结构来看，9月居民中长贷增加4700亿，环比回升，且增幅依然较高。居民短贷增幅上升至近2500亿，前三季度居民短贷累计增长了1.53万亿，比去年同期多增了1万亿。

据此，姜超分析，高增的背后应与房地产市场有关。今年前9个月的居民新增商业贷款总额为5.72万亿，比去年同期增加1万亿，同比增幅为21%，可以完美解释今年以来接近20%的全国地产销售金额增速。中信证券首席宏观经济学家诸建芳则分析，9月，居民中长期按揭新增4786亿，短期贷款2537亿，环比分别上升380亿和400亿。虽然按揭占新增贷款的比例较此前有所下降，但绝对量并未出现减少。原因在于尽管前期有部分二三线城市出台新的限售紧缩政策，三四线城市庞大的刚需依然在逐步释放。

与此同时居民消费贷款违规进入房地产市场引起关注。诸建芳表示，此前我们对于居民短期贷款的解读，多为信用卡和购车按揭两类，并没有对消费贷中进入房地产市场的资金有过多关注，但从目前的趋势来看，今年地产的幅度下行并未超预期的背后，除居民中长期贷款（按揭）的支撑，进入房地产市场的消费贷资金也不能忽视。

他分析认为，由于消费贷通常是通过房产抵押或信用的方式发放的小额贷款，银行难以监控每一笔资金的流向，也就造成这笔贷款可能被用作购房资金。透过这一现象，居民杠杆率上升过快导致风险积聚是需要重点关注的。随着15年下半年本轮房地产周期启动后，我国居民杆杠扩张的速度开始加快，同比增速从此前的7.2%一直升至今年一季度的13.8%，这也是我国房地产市场出现资产泡沫从而加强调控的原因之一。

华创证券分析报告则表示，9月居民短期贷款继续高增2537亿元，前三季度居民短期贷款合计增加1.53万亿，远超去年全年的6494亿元，房贷审核趋严促使部分资金借道居民消费贷进入房市，是拉高居民短期贷款的背后推手，但是随着限制消费贷违规进入房市政策逐渐起作用，居民短期贷款的高增恐难以持续。

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