滕泰：建立“大小非稳定社会责任基金”

来源：华夏时报

发布时间：2008-10-11 00:45:00

摘要：滕泰：建立“大小非稳定社会责任基金”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者马超彦北京报道

    “毫无争议的是，大小非是制约当前中国股市走向良好发展局面的核心问题和根本问题。这个问题不解决，出再多的利好也没有用。大小非问题一天不解决，股市一天就没有好日子过。”面对政府出台的“救市组合拳”而股市似乎“不领情”的现状，银河证券研究所所长滕泰如是说。
    滕泰提出建立“大小非稳定社会责任基金”的方案，以此为支点撬动社会资源的力量，以时间多元化、操作方式多元化的手段把政府的资金分散化、市场化，平衡供给需求。
    “‘大小非稳定社会责任基金’是市场化的操作，一开始便不留后患。对市场而言可以稳定市场信心，化解大小非减持压力；对政府来讲解决了出资方式、出资责任和风险问题；而金融机构可以从中扩大资产管理的业务。”
需要政府领军
    《华夏时报》：在你的设想中，“大小非稳定社会责任基金”是一个怎样的产品？
    滕泰：它以大小非为主要的投资标的，由政府提供政策支持和启动资金，以基金、券商、信托机构等为主体发起设立并管理的基金。设立的目标是使政府资金和民间资金相结合，政府资金起到启动和保障的作用，分散运作的风险，提高运作效率，在获取长期收益的前提下减小大小非减持对证券市场的冲击。
     “大小非稳定社会责任基金”的建立既稳定了证券市场又兼顾了经济收益预期，形成的将是一个多赢的局面。只要政府表态大力支持这个基金，效果会立竿见影。
    《华夏时报》：政府为机构设立的这个基金如何调动社会资金呢？
    滕泰：政府按照基金最后募集规模的一定比例提供相匹配的资金。如果某基金公司募集的资金量是100亿元，政府则按照1/5的比例投入20亿元来购买该基金的份额。将利益与投资者绑在一起，提升投资者购买该基金的信心。按照1/5的启动资金来计算，政府如果提供2000亿元的资金，那么就可以被放大到1万亿元。
    老百姓手里不是没钱，是需要一个领军的人物，需要政府拿出真金白银。只要政府率先认购这些基金，相信央企，社保资金等都会参与认购，这样就会形成一种风潮。
    而目前大部分基金是形式创新，集中在产品设计等方面，是在现有市场结构下的小打小闹，结果造成了同质化，真正的金融创新应该抓住国民经济的需求、抓住资本市场的需求，谁抓住了这个关键，谁就会得到回报。
    当前股市低迷，大小非是具有长期投资价值的，A股市场也是有投资价值的。中国未来两三年会进入一个低利率、适度高增长、低通货膨胀的时代。
把黄金当砖头卖了
    《华夏时报》：两者都有投资价值，大小非却在抛售股票。
    滕泰：大小非是在盲目坚持。
    大小非不知道该如何给自己的股票定价，甚至有的因为不能流通，把股票当成了不良资产，股权分置改革之后突然发现自己暴富了，但是不知道自己值多少钱，当5年之后，他们一定会后悔把黄金当砖头卖了。
    最重要的问题是他们的市场预期。他们投资价值的结果表现在未来投资利息收益率上。如果大非持有的股票预期未来几年的利息收益率有15%的话，他们肯定不卖，如果更高的话，他们还有可能增持；相反收益率连年下滑，预期不被看好，那么他们必然减持，甚至可能超卖。这是一个市场信心的问题，所以我们把未来资本市场稳定的增长预期稳定住了，大小非就不会减持。
    《华夏时报》：现在救市组合拳频出，但是大盘不见起色，市场信心并没有恢复，建立“大小非稳定社会责任基金”的时机到来了吗?
    滕泰：大小非减持对其本身是错误的，对市场是一种严重的伤害，对宏观经济即将造成严重的影响。“大小非稳定社会责任基金”推出的时间越早越好，迫在眉睫。
    现在一致的观点是中国股市超跌了。我国经济基本面虽然有波动，但是在随后几年还会维持9%以上的GDP增长率，上市公司业绩每年15%至20%的增长在全球范围内也是屈指可数的，A股的估值应该不断调高。中国资本市场的平均PE至少应该在20倍到25倍以上，现在是低于这个水平的。同时这个市场估值里面还要考虑风险溢价的状况，大盘从6000点到2000点，下跌超过60%，市场系统性风险已经消失。
    而在实践中，大宗交易规定的出台根本不能化解大小非减持的压力。每天成交那么多大宗交易，他们应该都是大小非，而实际上有些成交是虚假的，大小非直接减持超过规定的数量时，他们可以直接注册另外一个公司。比如有大非超过2%的持股比例，按规定不能全部减持，这家大非注册了另外一个公司，进行对敲，注册公司的股票便不属于大小非的范畴，注册的公司随机可以直接卖出股票。
操作灵活分散风险
    对于业界呼吁的平准基金，政府迟迟没有做出表态。在滕泰看来，政府出资组建“大小非”稳定基金的难点在于资金的来源，推出平准基金如何管理与操作？投资如果有损失谁来负责？大批量的资金如何顺畅地退出？
    《华夏时报》：面对政府的顾虑，“大小非稳定社会责任基金”如何具体操作解决这个问题？
    滕泰：监管层出台政策支持和鼓励基金等机构来创设“大小非稳定社会责任基金”。所有基金创设的条款都适合于社会责任基金，它的创设不拘泥于时间和形式的限制，形式和类别可以根据自身需要设置，只要以大小非为投资标的即可。
    但是首先要锁定时间。封闭式基金天然是“大小非稳定社会责任基金”的适合形态，在一定时间后可以转为开放式基金。
    相对应地，政府资金的认购和退出便也享有了充分的选择权和灵活性。
    政府把资金交给基金等机构来管理，政府要做的只是选择较好的基金品种，考察一个基金公司的业绩：首先挑选优秀的基金管理人，接下来比较基金契约的差异，然后观察这个基金的杠杆作用如何。
    在投资过程中，如果对A基金公司的业绩不满意，完全可以卖出该基金，去投资业绩良好的B基金公司的产品。
    “大小非稳定社会责任基金”既可以通过大宗交易市场购买减持的大小非，当然也可通过二级市场来购买。区别于平准基金目标明显的大规模行动，“大小非稳定社会责任基金”把资金分散化、市场化，其进出时间、进出规模都不容易判断，分散了风险。市场好的情况下，可以卖出一部分，还可以起到挤压市场泡沫的作用；市场较为低迷的时候可以进场，维持股市的稳定。