前海人寿与华润再相逢 东阿阿胶料难成“万科第二”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

姚振华麾下的前海人寿，在万科（000002.SZ，02202.HK）股权之争大显身手之后，又赫然出现在东阿阿胶（000423.SZ）的第三大股东位置上，截至今年上半年末持股比例达到4.17%接近举牌红线。情景竟是如此的相似：这次前海人寿又与华润系狭路相逢，那么此次是否会与万科一样，再次遭遇控股权之争？

今年第二季度双方开始暗暗较量，前海人寿二季度继续增持东阿阿胶，在东阿阿股的持股从2.44%跃升至4.17%。此时华润系也立即采取行动，新增4.66%股份，总持股比例升至27.8%，以保持第一大控股位置牢不可破。接近东阿阿胶方面人士透露，目前前海人寿并未就增持目的进行沟通，也不清楚对方意图。

对上市公司增持至5%的举牌线，对险资来说，其会计处理上的好处显而易见，接下来前海人寿举牌将轻而易举。然而类似万科的控股权之争，在东阿阿胶身上上演的难度很大，“两家公司股权状况不一样，万科股权当时比较分散，华润并没有控股，而东阿阿胶股份比较集中。”一位知情人士称，东阿阿胶很难会成为“第二个万科”。

前海人寿抢筹东阿阿胶

东阿阿胶股价在前5个月里走势平稳，但贴上了前海人寿的标签后，股价从6月份开始嗖嗖地往上涨，截至8月23日，东阿阿胶股价最高达63.63元，不到3个月股价拉升了近40%，这背后究竟发生了什么？

《华夏时报》记者从东阿阿胶的前十大股东名册上看到，前海人寿首次出现在今年一季度股东名单中，其一口气新进了1593.50万股，持股比例达到2.44%，而此时华润方面保持持股23.14%不变。寿险资金进入东阿阿胶原本为正常之举，此前就有多家寿险产品出现在其十大股东名册中，这时候的前海人寿持股比例，看起来仅是险资正常的配置行为而已。

然而，前海人寿没有与其他寿险资金一样，保持持股量不变，而是在二季度继续增持1130.90万股，将持股比例提升至4.17%，直奔5%的举牌红线而去，持股比例仅次于华润系。此时华润再也坐不住了，第二季度通过华润医药投资一口气新进3047.61万股，持股比例新增4.66%，至此华润系持股比例总共达到27.8%。正是双方大量增持的第二季度，东阿阿胶的股价开始出现拉升。

那么第三季度双方是否在继续进行增持呢？东阿阿胶股价继续抬升，很有可能双方或一方仍然采取了增持行动，而这只需静待三季报数据披露便能分晓。

一个棘手的问题摆在华润系面前，前海人寿此番增持到底是什么意图？接近东阿阿胶的人士称，对其投资行为不清楚，公司并不掌握其目的，前海人寿没有与上市公司交流，这属于投资者的个人投资行为。

那么，前海人寿此次目的最终是举牌，还是如争夺万科一样，要与华润在控股权上一争高下？

从股权结构来看，万科与东阿阿胶截然不同。去年三季度前海人寿作为宝能系先遣部队进入万科时，当时万科股权极其分散，华润在万科的持股不到16%，此后包括前海人寿在内的宝能系连连举牌，直至目前持股比例达25.4%，宝能系取代华润系，坐上万科第一大股东位置。

但上述知情人士称，在东阿阿胶上，前海人寿所代表的宝能系很难如万科般控股，因为华润系在其中持股已高达25.4%，同时基金和一些外资机构作为长远投资者，从过去来看都是长期持股不动，且平时公司股票交易换手率不高，流动性较差。

举牌或成定局

前海人寿所代表的宝能系，在东阿阿胶的增持上何时达到5%而举牌？市场都在静待这个时间点。

在中银国际证券保险业研究员魏涛看来，险资举牌的行业和上市公司，其特征就是估值处于市场较低水平，同时在净资产收益率上具有较明显优势，而年化波动率低、稳定性强。

东阿阿胶正是符合了上述这一特征，前海人寿二季度增持已超过4%，离5%的举牌线已接近，接下来举牌将是大概率事件。而一旦举牌，按规定前海人寿持有东阿阿胶股份至少锁定半年。

实际上，险资对于蓝筹股的举牌颇为常见，截至2016年8月1日，险资机构所持有的股票总共602只，其中保险公司持股比例在5%及以上触及举牌的股票为90只，占所有保险持股市值的比例为73.98%，而持股家数仅占比为14.95%。也就是说，险资在二级市场上基本上都集中在举牌蓝筹上，绝大多数险资都是举牌式投资。

对于前海人寿来说，如何寻找符合要求的蓝筹而举牌同样至关重要。前海人寿2015年度报告显示，可供出售金融资产达306.23亿元，比2014年大增165.71%。如果举牌上市公司，那么其会计报表就可以列入权益法记账，作为长期投资无需为股价动荡担忧，且在保险行业“偿二代”新规下，风险资产计入相对更少。

“其实只要不是对公司恶意收购，举牌对公司经营并没有什么坏处。”在上述知情人士看来，只要不是如万科一样谋求控股权，那么前海人寿进入东阿阿胶就不会掀起更大风浪，对管理层也不会有什么影响。

前海人寿方面保持了一贯的沉默，没有对此发声。作为一家新锐的保险公司，前海人寿成立于2012年2月，成立时间不到5年，2014年净利润1.32亿，2015年净利润达30.98亿元，同比增长30倍。

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