假如美股见顶，全球资金何处去？

近日，美国股市高位盘整，英国“脱欧”事件令众多投资者仍在担心欧洲各类资产，相反，新兴市场ETF指数今年以来上涨迅猛。更糟糕的是，美国7月份PPI（生产者物价指数）和零售销售指数均显示疲软，这个令人失望的数据与2009年后期的美国经济预期点差不多，着实放大了实体经济和股市之间的明显分歧。假如美股见顶，全球资金何处去？

货币宽松政策似走到尽头？

市场分析人士似已达成共识，普遍认为美国股市回落属于意料之中。近期日本令人失望的经济刺激计划不仅使亚股承压，也传达了一种讯息，各国央行在“驯服”股市方面已经达到极限，同时，银行业问题多多也一直在撩动市场神经。

高盛认为，未来三个月美股可能面临10%的回调。高盛称，风险偏好在转向，而宏观基本面没有改善，这增加了股市回调的概率。对于未来3个月，高盛不看好长短期债券、大宗商品、股市等一系列资产；而对于未来12个月，高盛对股市维持“中性”看法，对现金维持“增持”看法。高盛认为股市在未来12个月，可以较当前水平小幅攀升，长期政府债券则继续下跌，大宗商品有较大幅度反弹。

但权威机构Danske Bank Markets给出最新分析，对股市今后的上涨保持乐观谨慎的态度，认为在全球经济增长疲软之时，短期内未来市场的走势会为投资者下一步的投资方向提供指导作用。在过去的一个月里，标准普尔500指数创出新高，风险情绪表现非常积极仍在控制之中；欧洲指数冲破底部，强劲上涨；新兴市场的表现可圈可点。那么，这背后的解释是什么？答案或许是，英国“脱欧”带来的不确定性及对其他国家和地区的影响非常有限而且短暂，事实证明其不利因素已经完全被市场所消化。

当然，Danske Bank Markets分析认为，原因或许不只上述那一个，还有其他三个方面的因素在未来数月将驱动风险情绪的表现。

第一，商业周期。短期的商业周期的方向是风险资产的重要驱动力。纵观美国和中国的ISM / PMI数据，宏观势头已经转向更高。与此同时，欧元区数据由于Brexit显示不如预期，最近，整个商业周期一直在支持风险资产，这也被经济惊讶指数的上升所证明。因此，尽管经济增长仍相当低迷，但势头有所走高，对于股票的运动方向来说，这是非常重要的。

第二，末期风险与全球经济增长。市场上的风险溢价很大程度上取决于其尾部风险的大小，即高风险将负面冲击全球经济发展。与英国“脱欧”公投结果相比，中国及新兴国家市场更显稳定性，唐纳德•特朗普在总统竞选中已经失去支持，各种迹象表明此时全球市场并没有明显的尾部风险。这些因素都保证了风险溢价的下降，因此，股票价格会增长。

第三，全球货币政策。英国和日本央行采取的新一轮货币宽松政策或将（再次）推迟美联储加息的日程，这一因素也一直支持着风险资产。基于当前经济稳定增长的数据（即使是低迷的，缓慢的），预计股价还会涨一些，现在的尾部风险是有限的，并且，宽松的货币政策很可能会持续更长的时间。如果有什么事情会破坏这种局面，那将是美联储不顾市场的风险而提前加息。然而，对于现在，美联储似乎非常谨慎，不急于加息，尽管最近的就业数据良好。另一个亮点是宏观经济气势正处于高峰期，MacroScope模型指向美国经济在第四季度有可能放缓。最后，对2017年的盈利预期估值太高，这可能成为未来的焦点，特别是如果介时商业周期再次失去动力。

三架马车：新兴市场、黄金和债券

对于新兴市场，市场积极的情绪和进一步上攻的力量，支持来自于中国经济周期和工业商品的价格被中国拉起。后者有益于一系列大宗商品出口国，如巴西和南非。然而，人们应该密切关注中国的经济周期，因为随着时间进入2017年，它可能面临经济增长动力的丧失。随着债务问题的担忧依然有效，当增长势头开始减弱，这可能将再次成为聚焦点。

新兴市场很热，除了中国。高盛集团的最近的分析表明，有$1.1万亿共同基金资产的基金，目前“减持”中国概念股达3.1个百分点，这意味着他们分配的资金在中国股票上比在其他国家的全球基准权重少得多。该投行人士表示，这是对全球股市的基准十年来最大的缺口。

根据基金追踪机构EPFR Global报道，在过去的一个半月，投资者对新兴市场股票纷纷投入近130亿美元，即使他们把超过35亿美元资金从中国撤出。这使得中国在今年，短期内已经显示现金流入缺口记录，成为热钱涌入新兴市场的少数的局外人。而FT Markets报道显示，仅8月15日-19日一周，全球涌入新兴市场股票的资金高达51亿美元。

大多数外国人投资中国公司选择通过在纽约和香港的股票市场，因为这两个市场的上市公司信息披露相当标准。想成为在中国大陆上市的股票买家，通过沪港通通道，外国投资者可自由购买一些上海上市的股票，当然每天有一定的额度限制。

债券收益率经过大幅下跌进入横盘整理区间，欧元/美元波动也卡在一个范围内。尽管风险情绪有所改善，债券收益率在过去的一个月里已经转移成小幅横盘。鸽派央行维持债券投标，欧洲继续QE，因此，债券的稀缺使其价格曲线平稳上升，我们预计这种趋势将持续下去。最近美联储的评论显示了非常谨慎的态度，虽然最新强劲的就业报告之后,今年12月加息的概率已经上升，我们继续期待它的下一个加息或推迟至明年。

外汇市场方面，现在我们还没有看到欧元/美元指数如我们预期的继Brexit投票而下降，未来几个月，似乎停留在1.10-1.14范围内的可能性更大。从中期来看，我们期望看到欧元/美元逐渐走高，因为我们强调相同的因素很长一段时间了：(a)欧元区，美国的帐差是非常高的（因此流动性有利于欧元）；（b）根据我们的中期估值模型（MEVA）欧元/美元基本上是非常便宜的。

大宗商品方面，OPEC已经失去对石油价格的杠杆作用，下滑的美元和供求关系导致的低油价在持续很长一段时间后会缓慢回升，对经济恢复和增长起到促进作用。金属价格方面，由于期待未来中国经济强劲恢复而保持乐观前景；黄金将继续反弹，期待美联储和各国央行继续货币宽松政策，Brexit风险和更多的鸽派央行将支持黄金需求上升。农业方面，各商品品种交易价格由于气候和低油价的支持而向好。

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）