做大分母端要和注册制抢时间 青岛金王要做化妆品“联邦制”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

对于已经年过50岁的陈索斌而言，要想把那些年轻女孩子使用的化妆品名称一口气念出来，显然不是一件很容易的事情。

但是这并不妨碍他筹划着通过所控制的上市公司资源，去打造一个化妆品行业的资本整合平台，在他看来，青岛金王（002094.SZ）所能带给那些化妆品公司的价值，资金并不是最重要的，而是一个资本平台，在这个资本平台之下，将化妆品产业链当中的各个环节生产商都囊括进来，再发挥一个协同作用。

利用A股上市公司在估值上的优势，完成产业链横向或者纵向整合，可以是基于上市公司现有业务为原点，也可以像青岛金王这样跳出来另辟蹊径，而所有的产业并购目的是一致的，那就是注册制即将推开，整个A股都面临一个估值下调的压力。对于上市公司来说，要么接受分子端的股价下跌，要么抓紧时间提升分母端的利润值。

上市的目的是什么

作为青岛金王的实际控制人，陈索斌在此前做了20多年的蜡烛生意，甚至将一个主营蜡烛的公司推向A股上市，然而上市将近10年来，每年不过几千万元的利润，已经让市场开始淡忘这家上市公司，公司目前的总市值也不过40多亿元。

对于多数低市值的上市公司而言，如果找不到业绩突破的路径，最终的结果就是一个，卖壳。在目前的A股，一个股本低于5亿股、市值规模在20亿元到40亿元之间的净壳，还是非常抢手的，作为回报，上市公司的控制人也能通过卖壳赚得一笔不菲的现金，这也可以视为当年他不辞辛苦运作上市的回报。

事实上，正是基于A股存在的壳溢价，让很多业绩平平的公司宁肯在IPO门外苦等3年，也不愿意接受已上市公司的产业并购，原因也很简单，即便将来公司的主营业务黄了，控股股东最少还可以落得一笔数以亿计的卖壳资金。

在2012年和2013年的时候，业绩不振的青岛金王也曾经寻求过转型，当时公司来自于油品贸易的收入一度已经超过主营的蜡烛生意，虽然利润率不高，但是至少可以给公司带来不少的收入。

从2014年开始，青岛金王忽然开始现金收购化妆品产业链上的各类公司，从生产环节到销售环节，从线上平台到线下渠道。用陈索斌的话来解释，他是受到了国际巨头宝洁公司的启发：“他们当年也是一个做蜡烛的，结果现在能做到2000亿美元市值的公司，反观国内的化妆品市场虽然大，可是连超过100亿元人民币市值的上市公司都没几家。”

作为A股市值最大的家化类上市公司，上海家化（600315.SH）目前的市值虽然达到270亿元，但是来自于化妆品业务的收入只占40%左右。

国内的化妆品行业并非没有进入资本市场的欲望，广州韩亚生物科技有限公司（以下简称“广州韩亚”）就是其中一家，主营化妆品研发、生产和销售的他们从2011年完成股改，随后就引入券商保荐团队做前期上市辅导，为此他们必须要承担比同行业更高的税率，目的就是能够在3到5年之内在A股完成IPO上市。

最终，广州韩亚放弃了IPO，当然，这其中必然有A股IPO排队过多的原因，但是，按照其董事长张子龙的说法：“对于一个高速增长行业的公司而言，进入资本市场最大的受益并不是融资，而是利用资本平台进行产业链的整合，发挥不同环节的协同。”

广州韩亚决定以3.8亿元的估值加入青岛金王的资本平台。“将来我们可以把生产环节交给更专业的广州栋方。”张子龙扭头看了一眼坐在身边的广州栋方生物科技股份有限公司董事长唐新明，而从事化妆品代工生产多年的广州栋方已经在去年4月份被青岛金王收购了45%的股份。

“品牌相信资本的力量。”这是张子龙不断提及的一句话。

以开放的心态构建平台

按照陈索斌最初的思路，就是利用青岛金王在融资上的优势，先通过现金收购的方式完成化妆品产销链条布局，然后再借助上市公司定向增发的方式完成资金补充。

结果，在去年完成了几笔现金收购之后，公司推出的6亿元定向增发方案连改两稿都未能成行，只能在今年6月份从证监会撤回了非公开发行的申请材料，取而代之的将是公司在今年9月份开始筹划发行4亿元的公司债。

以债权换股权，从资本运作的角度来看，这显然不是一个最好的选择。

打造资本和产业的平台，无疑需要更为开放的心态。陈索斌在调整思路之后，青岛金王选择了一种“联邦制产业联合体”的模式，而这种模式目前已经被众多上市公司所采用。

无论是BAT巨头之一的百度公司，还是目前正在VR概念风口上的暴风科技（300431.SZ），都希望能够打造一个基于自身业务的生态圈，包括硬件设备供应商、内容生产商、渠道商等各个环节，对于纳入这一生态圈的公司，百度和暴风科技并不寻求控股，更多的是资源对接和产业链上的协同，未来，这些公司可以自主融资并独立上市。

按暴风科技董事长冯鑫的理解，就是创业者要有“清零意识”与“财富分享”精神，这种互联网行业的理念正在影响着资本市场，“我们是拆除VIE构架以后回到国内A股的，回来以后发现，国内A股市场上老板持股60%到80%的现象比比皆是，我们认为，一个发展到最后上市阶段的公司或者民营企业，拿30%以上的股份都是过时的，在互联网圈，拿30%以上股份的老板基本上臭大街了。”

短期来看，对于已经纳入到上市公司财务报表的收购公司，可以增厚上市公司的利润；但从长期来看，越来越多的公司纳入到这一平台之后，上市公司的利润更多的来自于股权投资收益。

“我们也希望在今年完成三板市场的挂牌。”广州栋方董事长唐新明的表态，算作是青岛金王资本平台上结出的第一枚硕果。

“接下来，我们会寻找更多的行业细分龙头，我们为其提供的除了资金，还有就是产业链的协同。”在陈索斌看来，这种构建于资本平台上的“航母舰队”，对于很多寻求突破的中小公司来说，还是有诱惑的。

广东一家创业板上市公司董秘在向记者分析这种产业链并购模式时表示，一般来说，对于那些已经能够稳定盈利的项目，上市公司会采用直接收购的方法，而对于那些还处于孵化期、盈利前景不明确的项目，上市公司为了抢夺先机往往都会由大股东出面收购，成熟之后再注入到上市公司，同时，大股东也可以提升在上市公司的持股比例。

至于青岛金王实际控制人是否也采用类似手法，目前从上市公司的公开信息中还没有任何披露，不过可以看出端倪的是，大股东目前持有上市公司27%的股份，已经悉数质押出去了。

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