4000家挂牌公司亟须分层改革 新三板成人礼

华夏时报（www.chinatimes.cc）记者王兆寰、刘思希北京报道 “新三板再不起来，我准备转行做乒乓球陪练去了。”被誉为新三板布道者的程晓明这样感慨。11月13日，证监会宣布首批10家公司将发行招股说明书，标志暂停的IPO重启。3天前，新三板公司挂牌数量达到4000家，规模赶超A股主板。

IPO重启了，新三板的改革还远么？一直深受流动性困扰的新三板面临优质公司流失的压力。此时，距离全国股权转让系统公司承诺年内推行分层制度还剩下一个月的时间。一时间，疯传几个月的新三板分层方案获批的消息再次让市场沸腾。据所传设计方案，新三板将分为三层：创新层、培育层、基础层，其中创新层的准入标准有三套，均已与创业板的两套上市标准不相上下，甚至还要更严格。

尽管该消息并未得到官方的最终确认，但多位业内人士在接受《华夏时报》记者采访时表示，A股恢复正常了，新三板的事也该提上日程了，本来三季度就能推出来，因为A股遭遇股灾而被迫搁置，现在时机已经成熟。A股市场重启IPO，新三板分层的外生条件已经具备。

“新三板已经列入‘十三五’规划，而且一锅粥似的市场已经无法管理和继续发展，推出分层制度时不我待。不过，具体时间尚不得而知，但是年底推出的概率极大。”一位市场资深人士对本报记者称。10月底，全国股转公司副总经理隋强出席 “金融街论坛”时明确表示，新三板将坚持自己的路，形成自己的特色。

市场已有反映，三板做市指数探底回升，截至11月12日，已连续7个交易日收出阳线，涨幅达3.5%；其中，三板做市指数11月12日收于1371.74点，同比上升1.12%，也创下了8月28日以来的最大单日涨幅。

只欠东风

“十三五”规划日前明确提出“拓展发展新空间。用发展新空间培育发展新动力，用发展新动力开拓发展新空间。发展天使、创业、产业投资，深化创业板、新三板改革”。

第一时间，券商及私募的新三板研究员纷纷发布报告，表示新三板的改革将提升到一个战略性高度，新三板作为中小企业融资发展的平台的地位更加重要。

在隋强看来，支持创新创业是新三板的主基调。从某种意义上讲，新三板弥补了多层次资本市场断层和券商业务断层等先天不足，完善了与中小微企业特性相适应的风险投资体系及综合金融服务体系，是多层次资本市场的最大的改革增量，也是最新的创新变量。

目前，新三板已经突破了以往的行业属性、业态模式、规模体量、盈利亏损等因素对企业对接资本市场的制约，缓解了中小微企业上市难、交易定价难等问题，实现了把企业的选择权和价值判断权交由市场决定的目标。

隋强表示，年内将推出分层，未来还将推动新三板挂牌公司向创业板转板的试点。

来自全国股转系统的数据显示，截至11月9日，挂牌公司已经达4000家，已有1535家新三板挂牌公司完成2057次发行，融资金额合计达1024.45亿元。

“新三板现在的数量很多，分层制度推出迫在眉睫，如果不推出分层管理，优质的公司就享受不到应有的制度红利。”一位中型券商做市做负责人向《华夏时报》记者直言，“现在新三板的公司差别很大，仅自己目前在做的项目就有净利润上亿的和营收才1000万的。”

在民生证券新三板研究中心总经理管清友看来，新三板推出分层内生条件具备，外生条件尚待东风。全国股转系统相关负责人在接受记者采访时表示，目前没有收到分层管理制度获批的具体消息，如果消息获批会第一时间召开发布会。

管清友指出，经过分层后，新三板的挂牌企业将改变当前参差不齐的现状，做到“因地制宜”、“因时制宜”，差异化安排下，各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来，而以往估值体系“一刀切”的情况也将随之改变，为竞价交易、转板等重要制度奠定了基础。

英大证券首席经济学家李大霄则表示，新三板挂牌的家数会越来越多，其筛选过程会变得非常复杂。如果采用分层制度让投资人大层面上有一个甄别，会方便投资人更好地投资和判断。

标准有多高？

据悉，此次所传的分层管理版本与8月份传出的方案并无太大差异。此前曾有官方回应称，该传闻不准确，具体方案还在研究中，待成熟后将择机向市场公开征求意见。

不过，本报记者通过采访了解到，该分层的版本一直流传，且每月都会传出一次，也确实征求过业界专家的意见。根据方案，创新层有三套准入标准：要求最近两年平均净利润不少于2500万元，净资产收益率不低于10%，最近6个月平均股东人数不少于200人；营业收入近两年复合增长率不低于40%，收入平均不低于5000万元，总股本不少于3000万元；最近6个月市值不低于6亿元，最近一期股东权益不少于5000万元，做市商不少于6家。

在一些专业人士看来，其标准已高过创业板上市标准，争议较大。而此前股转公司曾经出来回应过，最后的版本可能还要进一步调整。

对此，管清友分析指出，传闻中新三板创新层的准入标准并非过于严格，而是显示出一定的适用性和优越性，主要包括四个因素：体现灵活性，与国际接轨，便于后续改革措施推出，便于与其他资本市场进行竞争。从现行情况来看，先分两层，待时机成熟，在优选层中再分一层竞价交易的是比较可行的方案。

一位接近全国股转公司的内部人士告诉本报记者，股转公司能做的都做了，就等证监会的最后批准。而分层制度制定更多是参考国际上的做法；尽管看起来，一些条件的设计有些高，但是现在确实存在很多这样优质的企业，制度的设计也是按照目前挂牌企业的具体情况而定。

管清友表示，如果和国际相比，上述三个标准基本符合纳斯达克等海外场外市场优选层的经验。纳斯达克全球精选市场也是以公司的盈利能力、成长能力、估值和流动性等主要因素分别对拟上市公司进行要求。

“其实现在的标准真是不算高，据初步测算，完全符合3个标准的企业就有500-600家。”一位在新三板从业多年的券商做市部负责人张女士在接受《华夏时报》记者采访时表示，“分层标准还是较为多元的，对于一些互联网公司，他们的发展空间很大，有市场且会给予很高估值，市值标准对于他们就很合适。”

配套改革待出

分层管理制度之所以备受关注，因其主要是一个基础性的工作。新三板随后更深层次的配套制度才是解决根本问题的所在。

隋强明确表示，流动性不足是新三板市场目前面临的重要矛盾之一。除了挂牌公司股权集中度高、可流通股份不足外，主要还有两个方面原因：一是合格投资者数量不足、结构单一，导致风险偏好趋同，交易需求不足；二是做市商尚未完全成为流动性主要提供者和市场定价中枢，现有法规体系里没有做市商概念，券商以往业务中没有做市业务实践，总体上以自营方式运作和监管，券商主动销售和组织交易的功能没有发挥出来。

因此，隋强建议，未来应积极探索符合中小微企业特点的流动性解决方案，包括改革优化协议转让制度，大力发展做市业务，进一步完善市场交易机制；引导做市商加大做市投入、提升做市能力与水平，充分发挥做市商组织交易的功能；大力发展和培育多元化的机构投资者队伍，扩大长期资金的市场供给等。

“从股转公司的角度，是希望有更多更好的企业在新三板挂牌上市，如果推出分层制度后，会有陆续的配套措施出台，诸如竞价交易制度，那时候新三板就和主板没有差别。至于会不会批量转板，还要看具体的监管层的安排，这就涉及如何将新三板定位的问题。”前述接近全国股转公司的内部人士如是说。

“我们非常愿意进入创新层，如果竞价制度推出，那样无疑会迎来又一波大行情。”首批参与新三板做市交易的信息类挂牌公司负责人在接受记者采访时表示，至于要不要通过转板机制进入创业板，还要看未来市场和公司的发展，毕竟新三板的制度较为灵活，公司发展施展的空间较大。

对于未来是否会降低新三板投资门槛，业内人士表示，短期内不会降低，随着公募基金的进入，投资者可以间接参与新三板的投资，且风险可控。对此观点，记者从上述全国股转系统的内部人士处得到了印证。

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