资本市场“塔基”未稳 IPO注册制“抢跑”

　　华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

　　3月2日晚间，证监会再次核发24家企业的IPO批文，而在此前的1月30日，证监会同样也是一次性核发了24张IPO批文。

　　在新股发行体制改革加速推进的预期之下，3月3日，全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰在接受媒体采访时表示，《证券法》修订预计在两会之后提交全国人大，年内可以完成修订，至于注册制改革，预期年内可以完成。

　　当股票发行注册制已经列入日程，作为注册制前提条件的完善多层次资本市场，似乎在步伐上并没有推进注册制改革这么快。

　　“如果市场条件不成熟，不要轻易推进注册制。”同样作为全国政协委员的中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受《华夏时报》记者采访时，给出了不同意见。

　　那么，究竟是要让完善多层次资本市场的步子再快一点，还是要让股票发行注册制改革的步子稍微等一等？

　　注册制备受关注

　　在李克强总理作的2014年政府工作报告当中，关于资本市场的论述，第一句是“加快发展多层次资本市场”，第二句才是“推进股票发行注册制改革”；而在此后所有的官方文件表述当中，也都是遵循这一顺序。

　　关于股票发行制度改革的内容第一次被写入政府工作报告，就提及了注册制改革，这让作为国务院下属职能部门的证监会倍感压力，很快，到2014年底的时候，关于注册制改革的草案就已经成形，并已送往国务院。

　　整个2014年，关于注册制的话题一直备受关注。

　　从时间表上来看，此前“国九条”给出的明确时间是，到2020年基本形成多层次资本市场，而那一年，是正在规划的“十三五”收官之年；对比而言，目前不管从各方传出的消息还是市场预期，都认为股票发行注册制改革有望在今年，也就是“十二五”的收官之年完成。

　　也就是说，注册制改革要比形成多层次资本市场提前5年成形。

　　作为股票发行注册制改革的前提条件之一，《证券法》的修改日程在全国两会期间也成为外界关注的焦点。

　　同样是在3月3日，全国人大财经委副主任委员吴晓灵在接受《上海证券报》采访时给出回应，“按正常进度，《证券法》修订有望4月底上会，初审过后，需要征求意见并总结，最快8月份进行二审，10月份完成三审。”

　　而在此前，市场一度传闻股票发行注册制改革有望在今年6月份实施，不过，这一消息并未得到包括证监会等官方机构的证实。

　　对此，作为上交所理事长的桂敏杰在两会期间表示，他“对股票发行注册制在今年年内推出比较乐观”。

　　可是，也不是所有人都对股票发行注册制改革抱以强烈的期望。

　　同样作为全国政协委员，也是政协委员中少有的几个专注资本市场研究的贺强，他在今年的提案当中就认为，目前最为紧迫的仍旧是发展多层次资本市场，一定要创造条件、循序渐进，不管是核准制还是注册制，都要具备条件，条件成熟了可以推出，如果不成熟就没有办法推出。

　　“核准制和注册制，这两种制度是建立在国外两大不同法系的基础之上，他们需要有不同的法律条件相配套才行，不是那么简单的事情。”贺强对记者说道。

　　贺强认为，除了法律配套的问题之外，还有行政体制的问题，目前所谓的注册制如果仅仅是将IPO的权力从证监会下放给交易所，但是目前的上交所和深交所都属于证监会的一个分支，这无异于从一个职能部门转换到另一个职能部门，还是在一个体系之内。

　　“如果要搞注册制，还要搞交易所的组织制度改革，从会员制改为公司制，成为真正独立的法人。”贺强说道。

　　2015年最该干什么

　　相对于注册制改革，显然建立多层次资本市场是一个更加复杂的问题，这其中也牵扯到更多的利益协调。

　　但是，对于目前资本市场如何服务于实体经济，特别是在局部通缩和结构性通缩的预期之下，如何通过资本市场降低中小微企业的融资成本，才是更加迫切的问题。

　　2月27日，在两会召开前夕，民建中央在北京召开了2015年两会提案通气会，其中涉及到进一步繁荣多层次资本市场。

　　而作为民建中央副主席的辜胜阻认为，一个发达成熟的资本市场应呈“金字塔”形，而我国目前的资本市场实质上是主板一板独大，而其它板从市值规模、交易活跃等方面都很小、很弱，层次性尚待凸显。

　　更重要的是，虽然仅今年来我国已经先后建立起来了主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场等在内的多层次资本市场体系，但是目前各层次市场之间没有建立转板机制。

　　“转板是必须的，因为你要建立多层次资本市场，如果各个层次之间是没有联系，那么这个多层次是没有意义的，不管是向上转还是向下转，这都是重要的联系机制。”贺强认为。

　　对此，辜胜阻甚至建议在2015年重点推进创业板、新三板和区域性股权交易市场之间的升板和降板制度，以后再进一步推进主板与中小板、中小板与创业板，甚至跨市场的良性流动。

　　事实上，在2014年两会召开期间，新三板负责人就表示要积极推进转板制度，“哪怕是有一家公司能够顺利转板也行。”但是时间过去一年之后，新三板仍旧没有一家公司能够顺利实现转板。

　　“这其中有各个交易所之间的利益博弈，谁也不愿意把好公司让出去，谁也不愿意接收差的公司到自己的市场上。”一位证券业人士在和记者私下沟通时说道。

　　目前无论是上交所还是深交所，更愿意把精力用在自身内部建立分层次的板块。深交所正在筹划如何降低创业板的门槛，以吸引更多的企业进入深交所；上交所也从去年开始运作战略新兴产业板，以吸引那些不符合现有上市条件的公司，但是又是国家战略新兴产业的公司进入上交所。

　　“股市改革的核心是解决好市场和政府的关系，让市场在资源配置中起到决定性作用。”在辜胜阻看来，推进注册制改革的目的也是为了更好地利用市场机制来筛选上市公司，让市场来决定这些公司的价值。

　　而贺强则认为，应该发挥不同板块市场之间的连接机制，“今后只要是想要进交易所场内市场交易的，一律都进新三板场外市场交易，大浪淘沙，好的公司再转板。”

　　事实上，将融资和上市区分开来的话题，在中国的资本市场上已经不是一个新鲜的话题，而之所以始终落不了地，一个重要的原因就是目前主板市场的高估值，“对于一个平均市盈率超过20倍的市场，只能是一个融资市。”

　　贺强担忧的问题也在于此，“中国资本市场三高的问题始终存在，巨大的利益诱惑会让一部分人的造价动力十足，证监会请了那么多国家级的专家有的时候都不一定能把得住关，那么将来交易所能不能把得住关，这个是值得研究的。”

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