太平洋证券副总裁程晓明：新三板5年超深交所8年超上交所

    证券市场远远不是一个融资功能所能涵盖的，至少有四项功能非常重要：

    第一，为企业家定价。企业的股票价格是投资人对于公司未来盈利能力的判断，公司未来的盈利能力取决于创新能力，而创新能力取决于企业家，从本质上讲公司的股票价格是对企业家的定价，这是证券市场的基本功能。

    第二，在对企业家合理定价的基础上，匹配跟这个企业家价值相匹配的资源。我们给企业提供什么资源呢？第一，企业家；第二，技术；第三，管理。这些技术都是企业独特的资源，企业之间的差别，不在于用的原材料，而在于它招的工人，而银行却是让企业都是一样的。

    企业的差别肯定是不同的投资人，马云成功了，阿里巴巴成功了，我们不知道阿里巴巴背后是哪个银行，我们根本不关心这个问题，我们只知道背后是孙正义，孙正义是谁？战略市场投资人。

    我觉得多层次资本市场有误导之嫌，我们把逻辑做一个简单的沟通，我们都在谈论注册制，目前的注册制在我看来方向是有问题的。所谓证券市场的核心就是三条：

    第一，充分放开上市节奏，不要人为控制上市数量，别每年只上两百家，上一千家也没问题。现在创业板还要降低门槛，你那扇门老不打开，只留一条缝，有意义吗？现在说新三板转创业板，可是创业板每年只上90多家，如果90多家速度不放开，新三板能转几个？全国每年转二三十个，一个省就一个，有意义吗？

    第二，这么多企业质量保持不了怎么办？我说你别操冤枉心了，上市条件不是公司去上市的条件，而是公司上市以后再上市的条件，或者说能够不被退市的条件。老在上市环节纠缠来纠缠去，如果按照这个思路搞下去，永远搞不好，要彻底改变发展制度，扭转观念，把退市抓住了还担心上市的环节乱套吗？不可能的，我们现在恰恰是退市制度形同虚设，所以才有这么多企业造假。

    第三，退市的价格就是股票价格，股票价格对一个公司的投资者来说，就是用脚投票。

到底怎么理解场内市场、场外市场？问题的关键在于股价的形成逻辑，投资人是基于上市公司的信息披露，对公司进行估值，前提是上市公司的披露对投资公司判断的价值是足够的。可是一些公司高科技企业、中小微企业、初创企业，它的信息披露对于投资人创造公司价格是不够的，需要一个专家来引导他们的估值定价，这个就是做市商的制度。做市商的双向报价不是一个简单活跃交易的问题，是告诉市场投资人这个公司到底值多少钱？因为是双向报价就不敢欺诈大家，价格报得太高你可以卖给我，价格报得太低，你们可以从我这里买，因为有双向报价的约束，逼得做市商的老老实实地跟市场讲可以值多少钱，逻辑市场的差别才是场内市场和场外市场的区别。

    新三板就是真正的创业板，中国的纳斯达克，我们这里面会产生中国的苹果、微软、谷歌、facebook，我们中国的创新公司绝大部分是在新三板产生。我在这里预测，新三板市场的估值5年超过深交所，8年超过上交所，十年超过上交所、深交所的总和，咱们拭目以待，如果达不到我剃光头。

目前的形势是准备新三板上市挂牌的企业越来越多，现在签约的企业有6000多家了，我们预计每年能挂牌1000到1500家，前几年多一些，可能会超过1500家。什么叫机会？机会就是让别人继续去讨论吧，我们上了再说。让企业家去当马云，我们来帮你们找孙正义。