有色指数期货将成减震器

作者：叶青

来源：华夏时报

发布时间：2014-06-20 23:35:00

摘要：作为国内首个商品指数类期货，上期所即将推出的有色金属指数期货意味着商品指数化投资时代来临。

有色指数期货将成减震器

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者叶青北京报道

作为国内首个商品指数类期货，上期所即将推出的有色金属指数期货意味着商品指数化投资时代来临。

据悉，上期所已经编制了有色金属指数，选择铜、铝、锌、铅4个期货品种作为成份商品，并于5月19日起启动上期所有色金属指数期货仿真交易。自5月19日起启动的上期所有色金属指数期货仿真交易运行一个月来，交易平稳有序，技术系统运转正常。

截至6月18日，仿真交易合约总成交量931.7万手，总成交金额2560.3亿元，参与仿真交易的法人和自然人仿真账户共1612个。仿真交易正式上线，也标志着上期所将迈入商品期货衍生品时代，将为金融机构以及中小有色企业参与套期保值提供新工具。

商品指数化或成主战场

近日，上海期货交易所通过会员服务系统发布《关于2014年度分片区会员座谈会意见建议的集中答复》，并表示，要积极开发商品期货衍生品业务，积极推进上期所有色金属指数期货的上市准备工作，同时也推动和支持金融机构以有色金属指数为标的的创新产品开发。

对此，南华期货研究员闫永慧认为，有色金属指数期货和商品期货设计相比，多了很多创新性的内容，例如取消了最后交割月梯度保证金以及超过某一持仓量提高保证金等，它的出现可以吸引更多的机构投资者以及产业资金有效合理地参与到市场中来，助推期货市场的发展。

“商品指数期货有利于金融机构进一步参与商品市场，金融机构的参与将有效改善期货市场投资者结构，能有效提升商品市场的流动性。商品指数期货可以采用套利的投资策略，也就是用指数和商品期货进行组合套利，而且由于期货市场双向交易的特性，既可以进行多头套利也可以进行空头套利。”国际期货分析师孙丽颖接受《华夏时报》记者采访时表示，套利盘的涌入会进一步加大期货市场的流动性。

期货业内人士也认为，从国际商品指数投资方式来看，商品指数投资主要有商品指数期货及期权、商品指数基金、商品指数互换、商品指数ETF等。记者走访了解到，目前已有基金公司计划推出跟踪有色金属指数相关的ETF等产品，相对直接投资有色金属期货，有色金属ETF将会以更小的成本提供4种有色金属期货的分散投资，给一般投资者提供参与有色金属市场发展的途径。

对于企业投资者来讲，商品指数产品可以有效规避市场非系统性风险。商品指数是多品种或多合约的综合指数，有利于避免逼仓和操纵市场行为的发生。同时，孙丽颖认为，采用现金交割方式，也为银行、基金等特殊法人参与商品市场提供了便利，有利于金融机构进一步参与商品市场。目前基金、证券等机构投资者参与商品期货还有一些制度上的障碍，例如无法开具增值税发票等。通过投资商品指数期货，机构客户可以绕开这些障碍，达到参与商品市场的目的。

现金交割减少逼仓概率

据了解，上期所有色金属指数由铜、铝、锌、铅4个期货合约组成。此次仿真交易共挂牌5个合约，分别为IM1406（当月）、IM1407（次月）、IM1408（第三月）、IM1409（第一季）和IM1412（第二季）。交易时间为上午9:00-11:30、下午13:30-15:15。不过，仿真交易期间暂不开放夜盘交易。

自仿真交易启动后引起了市场的广泛关注，吸引了大批的投资者参与。金瑞期货研究所所长助理王富宣指出，此次仿真交易最大的亮点在于现金交割，这是与其他的商品期货最大的不同。现金交割相比于传统的实物交割，既能便于中小投资者控制风险，同时又便于机构投资者参与商品期货市场，很好地满足了市场各方的需求，客户和投资者参与的热情都很高。

“其实，现金交割不仅是活跃当月合约最好的办法，也是抑制过度投机行为的方法。在没有现金交割方式的市场下，市场投机者依然可假设‘商品有限，货币无限’。然而，运用现金交割方式，则可以打破‘商品有限，货币无限’的格局。也就是说，如果可以用现金交割，那意味着商品也无限了，这可以减少逼仓发生的概率。”南华期货战略部总经理王勇接受《华夏时报》记者采访时表示。

例如现在的甲醇期货，小合约1506通知一出，投机激烈推高，其实就是“商品有限，货币无限”的投机指向。今年这样的行情不仅在甲醇品种上发生过，塑料、胶板期货也发生过逼仓行情。特别是塑料，在农膜销售的淡季，居然如此高涨，让人难以理解。

王勇表示，塑料价格的异常变动，容易对行业发出错愕的价格信号，企业加大生产与投资，结果是卖不动，库存占用现金流，现金流占用会使负债表急剧变坏。再这样玩下去，塑料下游的5万-6万小企业都会死得很惨。另外，现金交割，可以使得很多原本不符合实货交割标准的企业也都会进来保值。

例如甲醇，甲醇交割品是进口甲醇，国内生产多是煤制甲醇，是循环经济与绿色经济的产品，但是不能交割。塑料也是，交割品是石油基的，但是中国塑料的原料60%是煤炭，是煤炭转化的，也是循环经济的结果，这些现在都是不能直接交割的。

虽然近期大商所改了交割规定，自塑料期货合约1506后，煤炭基的塑料可以交割了，但是，如果开展现金交割，会有大量煤炭企业参与交易。另外，税制应当改革，商品交易不应当含税。在欧美国家个人交易商品期货要缴税，企业则不用缴税。这才是限制投机的根本。

据记者了解，欧美期货市场机构多、企业多，主要原因是由税制决定的。然而，我国期货市场是个人投资者占多数，也是由我们的税制决定的。由于中国企业需要缴税，个人则不用缴税。结果，很多企业用个人名义开户交易，个人不能交割，结果企业也投机。因此，实行现金交割可以抑制个人投机行为。

发挥市场“减震器”功效

据上期所相关人士透露，开展仿真交易的目的就是为投资者提供一个商品指数期货交易实践平台，通过仿真交易，使其能够深入理解交易规则，正确认识商品指数期货市场。

“在商品指数期货未推出前，对于生产企业来说，特别是有连续生产型或以产定销型的企业，在套期保值方面很难齐步走，很难用一致的套期工具保值。比如需要连续化生产，不能停产的企业，要做的是现金流保值，现在对应的套期工具都不是很适应，这样我们就不愿参与期货市场。”山东某铜企负责人李经理接受《华夏时报》记者采访时表示，一旦推出指数期货后，就比较好了。

其实，记者在期货业内了解到，有色金属指数期货的上市，从市场表征角度来讲，可以更好地展示整个有色金属行业的发展与变化。在与现货市场的高度拟合过程中，有色金属指数期货还可以发挥作为市场“减震器”的功效，增强有色金属期货标的品种的稳定性。

“指数期货不仅可以为中小有色企业参与套期保值提供新工具，而且也有利于增强期货市场价格发现和风险管理功能。另外，在指数期货合约的设计上，指数期货的合约最好不要各个月都有，应该只对应主力合约开立，这样操纵指数的可能性会降低。”王勇接受《华夏时报》记者采访时表示。

王勇认为，在合约设计上，主力合约最好是每个季度就一个指数，个别的品种，还可以半年一个指数。这样指数开出来后，机构会进来，企业会进来，特别是连续化生产的企业，当然以产定销的企业也会进来。同时，指数合约要宽基础、少合约，运行平稳后，再创立狭基指数，形成共同指数，这样可以吸引对冲基金的到来。

民生期货市场发展部副总屈晓宁认为，虽然有色金属指数期货目前以铜、铝、锌、铅期货品种的期货市场价格数据作为基础数据，但是指数化的产品与普通商品期货相比，反映的已经不再是单一品种的个性，而是整个行业的市场共性。指数期货的推出丰富了产业客户的套期保值手段，与单品种期货的应用相结合，可以做到风险的精确规避，进一步壮大产业避险基金的发展。