陕国投“二次兜底”考验现金流

作者：王兆寰

来源：华夏时报

发布时间：2014-06-20 23:35:00

摘要：在2014年信托行业兑付大潮中，陕西省国际信托公司遭遇信托贷款方违约，这是继2013年河南裕丰信托项目出现问题后再次踩雷。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者王兆寰北京报道

在2014年信托行业兑付大潮中，陕西省国际信托公司遭遇信托贷款方违约，这是继2013年河南裕丰信托项目出现问题后再次踩雷。

近日，陕国投公告称，将于2014年6月28日到期的福建泰宁南方林业信托贷款集合资金信托计划的借款人无力偿还贷款本息，决定以2.1亿元自有资金受让信托计划受益权等方式妥善解决相关问题，力保信托计划的受益人取得信托本金及相应收益。

在业内人士看来，陕国投的事件并不是个案，林业信托作为与宏观经济关联度较高的产品，风险已经充分暴露。作为上市信托公司，能够第一时间兜底保证兑付成功，是对投资者负责的表现。

不过，基于其抵押物林权资产的处置具有较大的不确定性，对于陕国投而言，用三分之二的净利润兜底，对未来的现金流将会是很大的挑战。

高收益与高风险

近日，陕国投发布的公告显示，“福建泰宁南方林业信托贷款集合资金信托计划”将于2014年6月28日到期，借款人福建泰宁南方林业发展有限公司（以下简称南方林业公司）因政策、市场及自身经营等原因无力偿还贷款本息。根据集合资金信托合同关于信托计划变更、解除、终止和受益权转让等约定，公司决定以自有资金受让信托计划受益权等方式妥善解决相关问题，以求使南方林业项目贷款集合资金信托计划的受益人取得信托本金及相应收益。作为受托人，为维护委托人（受益人）权益，本公司已启动司法程序，查封了抵押资产等。

据了解，“陕国投·福建泰宁南方林业信托贷款集合资金信托计划”于2012年6月29日成立，信托期限2年，信托资金规模2亿元，贷款利率为年利率15%。其中，1亿元用于南方林业公司并购3家林业公司的股权，分别为：江西泰联林业发展有限公司、弋阳县顺弋实业有限公司、重庆鹏辉林业投资有限公司；另外1亿元用于补充南方林业公司的流动资金。

北京君德财富首席分析师袁建明在接受《华夏时报》记者采访时指出，该项目属于工商企业的融资，较高的利率与其存在的风险成正比。该项目的资金用途一部分用于并购，对于并购项目而言，其本身面临着较大的不确定性。

同时，林权资产的估值不确定性很大，而且作为抵押物，其变现的能力较弱。

据悉，该项目的风险控制措施包括：华阳林业（三明）开发有限公司以位于建宁县的枫源国有林业采育场等6个林场的141389亩林权资产提供抵押担保，该抵押物评估价值为5.47亿元；江西泰联林业发展有限公司以江西省宁都县境内27136.8亩林权资产提供抵押担保，该抵押物评估价值为4273.87万元。

依据中通诚资产评估有限公司福州分公司出具的中通闽评报字[2012]006号和007号资产评估报告，上述抵押物评估价值总计为5.89亿元，本息抵押率约为39%；南方林业公司董事长兼总经理周道芳及其配偶为按期足额偿还上述贷款本息提供个人无限连带责任保证担保。

“这是市场化的定价，对于中小企业而言，在与银行借款难度增加的时候，与信托公司的贷款自然要付出一定的风险溢价。”仓石研究中心总监庄正直言。

一年内两次触雷

自2013年8月，河南裕丰信托项目出现问题，陕国投运用不超过10亿元自有资金兜底后，时隔不到一年时间，再次曝出公司的南方林业信托贷款项目出现问题，引起市场高度关注。是陕国投风控不到位，还是偶然巧合，抑或是公司风格使然？

对此，记者致电陕国投。董秘郑彦表示，关于项目的有关情况，以公告为准。陕国投公告称，由于当地政府相关政策调整削减了林业采伐指标，公司日常运营受到一定影响；加之在宏观经济下行等压力下，国内林权交易市场活跃度下降；同时，借款人为实现上市目标等而盲目扩张，特别是多方高成本举债，导致企业经营出现困难，因此不能按期还本付息。

“林业信托与宏观经济的关联度很高，特别是下游涉及纺织、化学、煤炭等行业。”袁建明分析称，包括煤炭行业的坑木、铁路方面的枕木等，一旦宏观经济不景气，需求就会减少。

据悉，南方林业公司主要经营业务为林权资产的并购整合及各类林木的采伐，主要经营收入来源为林权资产的转让增值收益和各类林木的采伐及其他林产品收入。

“作为中等规模的信托公司，基于国有股东背景，陕国投的风格还算是比较稳健的。公司项目的选择有自己的一套标准，风控方面也比较严，项目出现问题，是综合原因所致。”一位接近陕国投的人士向《华夏时报》记者如是说，项目暴露出的问题是正常的风险释放，它相对于整个信托行业的飞速发展，仅是很小的一部分。

“陕国投作为上市公司，被要求必须进行信息披露，但是并不意味着公司的风险非常大。”一位信托行业资深人士指出，“大多数信托公司都是未上市的，掩盖下的风险不可小视。不过，基于公司长远发展，陕国投的专业能力仍需提高，将风险系数降到最小。”

“作为上市公司，能够主动公告且及时兜底算是对投资者负责的态度。”上述人士如是说。

记者采访进一步了解到，目前该项目正在履行相关程序，投资者将会比较顺利地拿到本金和收益，随后，公司将会对抵押物进行处置。

抵押物至关重要

在业内人士看来，林业信托最大的风险在于其抵押物的不确定性，尤其是流动性。在产品出现问题的时候，即使有信托公司兜底，抵押物的处置对于信托公司而言，影响也是巨大的。

采访中记者了解到，陕国投裕丰项目的抵押物处置目前仍在进行中，此次林权的处置在时间上或许将慢一些。另外，陕国投2013年报显示，净利润为3.13亿，在68家信托公司净利润排行中，位居49位，如果用2.1亿资金兜底该项目，其现金流将面临紧张。

一位长期研究信托行业的研究员告诉记者，基于宏观经济不景气的背景和林权转让及估值的不确定性，处置抵押物将不会很快。

对于投资者而言，袁建明指出，抵押物是非常关键的因素，未来在选择产品的时候，尽量选择常规的抵押物产品，诸如房地产。其次，如果出现问题，抵押物能否快速变现，资产能否保值，都是要考虑的因素。

格上理财信托研究员王燕娱则建议，尽量不要去选择林业类的信托，一个是政策调整多，一个是林业、农业都面临着很多自然影响，不确定性因素较大。