IPO超募新症状：被迫圈钱

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

　　临时追加募集资金额度，已经成为拟上市公司的无奈之选，而这种无奈并非来自于公司资金紧张，更多的是为了迎合新股发行政策的调整。

　　根据记者的统计，目前正在筹备发行的9家拟上市公司当中，有6家公司都在今年临时调整了募集资金的额度，其中有4家公司是追加募资额度；此外，从4月30日以来通过发审会审核的12家拟上市公司当中，有7家公司临时调整募集资金项目，其中有5家公司追加了募集资金的额度。

　　在这些追加的募集资金当中，大部分是用于偿还银行贷款和补充营运资金，而也恰恰是这些资金的用途遭到市场的诟病，然而，对于这些拟上市公司而言，临时调整募集资金额度的背后却有着难以言说的隐情。

募资从3亿到6亿

　　6月9日，飞天诚信（300386.SZ）在拿到证监会的批文之后，当天晚上就对外披露了发行公告，按照公司公布的最新招股意向书显示，计划募集资金的额度为6.18亿元，而在公司早前公布的招股说明书申报稿当中，计划募集资金的额度则是3.13亿元。

　　对比两份文件可以发现，公司在2014年最终申报的招股书当中追加了两个投资项目，分别是身份证云平台建设项目和技术研发中心建设项目，两个项目的投资额为3.05亿元。

　　除了飞天诚信之外，一心堂（002727.SZ）的计划募集资金额从5.29亿元追加到7.49亿元，雪浪环境（300385.SZ）从1.98亿元追加到2.58亿元，莎普爱思（603168.SH）则从2.29亿元追加到3.07亿元。

　　其中，一心堂多追加的2.2亿元是用于补充流动资金和偿还银行贷款，雪浪环境追加的6000万元也是用于偿还银行贷款，而莎普爱思追加的7800万元同样也是上述用途。

　　事实上，翻阅上述几家公司的财务报表可以发现，这些公司在现金流上并没有太过于紧张，甚至比同行业的上市公司日子过得还好。这其中，一心堂在2013年的流动比率和速动比例分别为1.6倍和1倍，而按照公司在招股说明书当中给出的同期行业平均值，同时期分别只有1.5倍和1.0倍，这其中，与规模和经营模式上可对比的嘉事堂（002426.SZ），同时期这两项比率分别为1.5倍和1.2倍。

　　显然，两家拟上市公司从资金链供应上来看，并未比同行业已上市公司差很多，而更重要的是，从最近3年的现金流表上来看上述两家公司的现金流供应，经营现金流几乎都是在稳定增长的，因此，很难找到理由说这两家公司的现金流已经紧张到必须通过股权募资来解决。

　　而对于公司追加募集资金用于补充现金流和偿还借款，是否真的出于现实需求，记者致电几家上市公司，均未能得到正面回应。

　　“公司拟使用本次募集资金中的1.2亿元在一年内用于偿还银行贷款，按年利率6%测算，将为公司节省财务费用720万元，增加营业利润720万元。”一心堂在招股说明书中表示。

对老股转让“下药”

　　几家上市公司趋于一致地追加募集资金额度，而且全部都是用于偿还银行借款，这背后的一个关键性原因，就是今年3月份证监会关于新股发行政策上的一个调整。

　　今年全国两会期间，证监会主席肖钢被记者追问到关于新股发行制度的调整问题，其就明确表示，拟上市公司除了固定资产投资之外，还可以补充流动资金，这也被称之为适当放宽募投项目资金的使用。

　　第二天，证监会副主席姚刚在接受本报记者采访时也再次提及这一问题，表示证监会正在考虑对新股发行制度进行微调，其中一项重要的内容就是放开募集资金额和老股转让挂钩的问题，“严格的挂钩是不太合理的，应该更宽松一些，如果太过于严格的话，超过了25%的比例的话，就必须要转让老股，这个如果放宽了，可能老股转让的问题就不会那么突出了。”

　　证监会这一发行政策微调的目的，就是为了解决此前类似奥赛康身上发生的老股转让比例过高的问题，避免让大量资金没有进入到上市公司，转而进入到上市公司老股东的腰包，导致市场资源浪费。

　　在监管层的这一政策调整之后，很快，几家准备过会的拟上市公司纷纷调整公司的募集资金计划，在其中追加了部分募集资金用于偿还银行贷款和补充公司的营运资金。

　　在随后4月30日启动的新一轮新股审核时，几家公司纷纷对此前招股书当中的募资项目进行了调整，这其中，除了飞天诚信和莎普爱思之外，川仪股份也追加了2亿元用于偿还银行借款，康尼机电追加了3.5亿元用于偿还银行借款和补充流动资金，会稽山追加了2.66亿元用于偿还银行借款和补充流动资金，禾丰牧业同样也追加了3亿元用于偿还银行借款和补充流动资金。从比例上来看，这些追加的募集资金几乎都占有总募集资金额相当大的比例。

　　即便如此，这些追加的募集资金也几乎都得到了证监会发审委的认可，上述公司都顺利通过了发审会。

公司是“被迫圈钱”

　　由于此前上市公司在偿还银行借款和补充流动资金上，都主要是依靠超募资金，而此次却直接写入募集资金项目当中，这被市场认为是上市公司的变相超募。

　　然而记者进一步了解发现，拟上市公司追加计划募集资金额，无论是用于增加新的投资项目还是偿还银行借款或者补充现金流，更多的是出于目前新股发行政策下的无奈选择。

　　以飞天诚信为例，公司第一次递交上市招股说明书申报稿是在2012年7月份，按照那份招股说明书追溯，公司在2009年的时候净利润只有1800万元，而经过了两年的IPO暂停之后，等到公司在今年更新了上市招股书之后，2013年的净利润已经超过2亿元，每股收益2.68元，4年的时间业绩增长了10倍。

　　按照新股发行的要求，拟上市公司在进行新股定价时，估值要参照中证指数有限公司发布行业平均市盈率，按照6月10日的最新数据，公司所属的软件和信息技术行业平均市盈率是54.16倍，即便不考虑溢价，公司的发行价也超过145元。

　　如果仍旧按照公司此前3.13亿元的计划募资额发行新股，由于取消了超募资金，如果没有老股转让的话，发行量只有216万股，显然无法达到占发行后总股本25%的这一要求。

　　由于新的发行规则对老股转让的比例有着严格的限制，因此，公司即便加上了500万股的老股转让也还是难以满足发行条件，在这种背景之下，增加募集资金的额度也就成了最好的解决方案。

　　在此次筹备发行的9只新股当中，有7只新股没有安排老股转让，这就意味着，公司最终的发行价实际上就是计划募集资金总额除以新股发行量，然而，这一发行价对应的估值大幅低于行业的平均市盈率。

　　为了顺利发行，发行人和投行对于新股的定价已经无法参照行业平均市盈率，而是更多地去迎合调整后的发行规则，作为这其中唯一可以调整的变量，募集金额就可以或高或低。

　　值得注意的是，正在筹备发行的北特科技在更新后的招股意向书中，将原计划募集资金的额度缩减到1.5亿元，如果不缩减的话，按照原有的2.4亿元发行计划，即便不考虑发行费用，最终的发行价也在9元左右，由于公司2013年的每股收益只有0.51元，因此对应的市盈率是17.64倍，这样一来，已经远超过行业平均市盈率的25%红线，结果就是会影响到公司的最终发行。

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