回暖的小周期与不确定的大周期

    叙利亚问题还没有开始就已经结束了。在事情一开始，笔夫就在9月2日的专栏文章《金融市场不惧战斧》中指出，美国人兴师动众其实针对的是俄罗斯而已，美国没有发动一场地区性战争的主观意愿，因而，没有必要过多地担心战争对于金融市场的影响。
    果然，黄金市场在作出最初的反应之后，迅速回落到了它应该回落的位置，周二的时候，甚至原油市场也已经出现明显松动。作为今年以来大宗商品最为强劲的品种，原油价格其实也几乎见到了它的顶部，全球经济基本面和十几年来最为宽松的供需局面一并支持国际油价出现更大程度的上涨。
    专栏中曾经提到过的金融市场不惧战斧也引来一些误会，许多读者认为笔夫的市场观点发生了改变，以为一个坚定的看空的人改变了看法，事实其实是这样的：当战争到来的时候，一些人倾向认为，投资者将会选择黄金作为避险，而美元将会下跌，但事实上，这只是目前市场的虚假情绪，我们看到近期美元价格迎着战争的信息在强劲反弹，这表明，全球金融市场正在既定的轨道上运行。像叙利亚这样的事情，还不至于给相反意见的投资者提供完全改变趋势的机会。
    其实，市场在运行的过程中，到处都是假象。最近的几个交易日，早已疲惫不堪的中国股市突然发力，激发了许多人买入的热情，原来拖累股市的银行股大放异彩，这其中除了有优先股的好消息之外，群体性的利好预判起了更加积极的作用。其实在银行股中率先试行优先股仍然只是一个传闻，但是投资者更期盼即将在四季度召开的中共三中全会能在改革和开放方面迈出更大的步伐，甚至期盼高层释放更多的刺激政策。
    其实这两点期盼都会变成现实，但是，可能不会再出现意料之外的刺激，现任的政府领导人在看待经济形势时非常清醒，更重要的是对于宏观经济规律有更清醒的认识，中国经济需要的不是又一场轰轰烈烈的刺激，而是踏踏实实地按规律办事。经济领域的改革和开放倒是正朝着比预期更大的尺度进展，但是改革从来不是带来短期利益的良方，相反，如果坚持实事求是的态度，改革将会在初期付出一定的成本。
    但是，近期有关中国经济企稳回升的各种说法和佐证这种说法的相关数据的确给市场带来了相当的活力。这些数据包括，中国外贸进出口重新出现双增长，海关总署8日公布的数据显示，8月进出口总值为3527亿美元，扣除汇率因素同比增长7.1%，其中进口1620.9亿美元，增长7%；出口1906.1亿美元，增长7.2%，增速比上月回升2.1个百分点。外贸的回暖明确佐证了欧美经济复苏回暖的事实，另外，政府有意扩大出口的举措也起到了一些效果。
    但是不好的消息是，外贸增长的持续性正受到周边国家汇率因素的严重影响。受到资本外逃的影响，印度尼西亚、印度和巴西的本币在过去的几个月里出现严重的贬值现象，这导致了其出口商品显得更加便宜，而进口能力却在不断地削弱。中国输往南美的汽车已经受到了较为严重的影响，而从南美输入的大豆、玉米和其它矿产品则显得便宜了许多。印尼出产的天然橡胶在中国市场也不再能卖出好的价钱，这种效应将会在多大程度上影响到中国的进出口，这需要特别的观察。至少，这一点已经在日元贬值过程中得到了充分的预演，由于受到日元大幅贬值的影响，日本也成为唯一一个中国出口下降的主要对象国。由于印度、印尼和巴西是中国在低附加值产品出口领域的竞争者，所以未来影响中国出口的可能性非常大。
    最容易误导投资者的将是小周期的景气与大周期令人沮丧前景之间的矛盾。经济回暖的小周期带动了金融市场的活跃，这与整个经济的补库存阶段是一致的。最近一段时期，中国进口的铁矿石数量较上半年出现明显增加，因为厂商预期政府将会启动一轮新的投资热潮。几乎在同一时期，中国从国际市场上所进口的铜的数量也出现较大幅度的增加，这是因为两个月前，中国铜库存从90万吨的历史高位回落到了40万吨，铜的现货价格相对于场内交易的远期价格出现较大程度的溢价，鼓励进口商在两个市场进行套利交易。但是，看来这一轮补库存行动已经到了尾声，库存已经不再下降，而现货溢价开始回落，8月份，国际铜价上涨幅度超过了6%，但是，下半年随着全球产出量的不断增加，铜的价格将会失去上涨的动力。
    补库存周期属于相对的小周期，在补库存周期结束之后，如果市场的预期都能得到正反馈，那么这个周期可能得到延续，并且可能改变大周期的平滑性。但是令人沮丧的是，从全球经济的周期性规律来看，至关重要的金融因素仍在朝着不利于大周期复苏的方向发展，美国人仍在评估退出经济刺激政策的方式以及可能的影响，这种影响迟早是要发生作用的，而这一步通过金融市场传递资产价值的过程也必然将会发生，其实我们并没有为此做好必要的思想和技术上的准备。美国的投资者已经未雨绸缪，道琼斯指数已经停止上涨，正在构建一个较大的头部形态，美国大公司长达几年的景气周期已经差不多了，美国经济如何接力，美联储至今并没有找到明确的答案，但如何分散风险，他们或许有了主意。