改革的对接成本会带来阵痛

    如果2013年真的成为了众望所归的改革之年，对于投资者来说，将预期转化为市场的回报也可能并不是一个非常顺利的过程。近两个月来，对于改革的预期已经给市场带来了非常明显的正能量，但是，这种基于预期的市场反应如果没有事实作为支撑的话仍然是难以持续的。
    其实，回顾改革开放以来的各个时期，改革的初始阶段，市场也难以获得较好的回报，因为任何的改革所带来的长期利益经常是与短期收益相冲突的，体制转轨所带来的巨大利益调整都将可能使原有的产出方式陷入低收益状态，而新的产出生成方式的价值形成则需要更长的时间来实现。这一点对于投资者来说非常容易理解，例如反对腐败的政治决定会使从白酒到餐饮行业市场价值的预期值降低；放弃投资拉动型经济增长方式则可能使得整个产业链的价值受损。如果资本市场制度建设趋向于进一步解除管制，让更多的公司在较少受到监管者约束的情况下大量涌入市场，则可能造成市场中供应量的进一步放大，都将造成资本市场短期内估值体系的变化。其实，自2007年以来证券市场的持续价值毁损迄今为止都可以归结到股权分置改革所带来的制度对接成本损耗，因为改革导致了二级市场的供应量大量增加，而现有制度没能成功地阻止获利后急切离开市场的举动。不能用这种损耗来证明改革的失败，但是改革导致的阵痛却是所有人都可以感受到的客观存在。这种阵痛在改革突进的2013年不可能不会体现。
    当前的改革预期更为明显地体现在对于大宗商品市场的反弹之上。如果宏观经济在中国自身修复性因素主导下正在走向稳步复苏成立的话，那么大宗商品市场将可能度过一个相对乐观的上半年。在中国，钢材和铜等有色金属原料最能体现投资市场的复苏状况。目前，在中国上海期货交易所交易的螺纹钢自2012年9月份以来一直处于反弹状态，这体现了去库存化的成果和国家启动投资项目的现实需求，对于城镇化建设的期许可能会帮助这种趋势得到延续。从概率上讲，铜和其它重要的有色金属也有可能会度过一个相对强势的一季度甚至二季度。其它重要的商品如天然橡胶也有可能会受到工业生产平滑周期的影响，在需求逐步恢复的情况下库存减少，日元贬值的大势也将导致胶价的上升。中国的需求改善也可能直接影响到国际原油市场。技术上，上海铜期货价格目前呈波动区间收敛，但春节后转强的可能性较大。整个工业品期货价格都可能遵从这一特点。
    尤其要注意的是，亚洲投资者相当关注日元贬值的影响，这将直接影响到东京橡胶市场的价值变化，在一定条件下对于天胶市场构成影响。技术上，近期仍在一个区间内弱势调整，但上半年可能会有上涨的机会。
    就像笔夫之前所一直坚持的那样，美元价格将逐步趋向强势，并最终走出一轮可观的上涨行情。量化宽松已经不只是美联储一家的作为，既然全球的央行都在实行同一个政策，那么它就不应该成为美元下跌的证据，相反，美国正可能成为几大经济体中第一个退出宽松政策的国家。即使忽略美国经济复苏，仅这一点也足以支撑美元走强。
    黄金价格可能下跌的观点正在得到更多的投资银行的认同，笔夫所主张的黄金构筑十年大顶的看法正在得到验证。一个大的顶部似乎快要完成了。一季度黄金价格跌破1600美元悬念不大，2013年跌破1500美元亦有可能。最终，在两年内，黄金价格极有可能跌到1300美元之下。很多人关注德国试图从美国运回大量黄金储备的影响，其实，站在美国人的立场来看的话，这将成为他们打压黄金价格的动力来源，因为，世界上许多国家都在那里存放了黄金，只有较低的黄金价格才能阻止这些国家效仿德国的举动。
    自从美国油气产出大幅提升，并且由于全球经济衰退而导致国际油价需求增长乏力，原油的供需基本面出现了根本性的变化。但是近期美国油价由于房地产市场的复苏和就业水平的改善而呈现企稳反弹的状态。地缘政治的影响和中国经济复苏的预期也使得油价近期表现强劲。技术上分析，美国WTI原油期货价格预计在春节前将在90-100美元区间波动。而在逐步收缩波动区间后，节后向上突破的机会较大，预计WTI全年油价将有机会到达110美元以上的区间。美国股市3年来的强劲上涨已经给美国中产阶层带来财富效应，导致美国汽油消费支出增加。但是基本的供需关系将会制约油价更大的涨幅。相比较而言，北海布伦特油价则将会更加强劲，全年的高点将会在130美元之上。
    大宗商品价格的反弹会给中国短期经济政策带来许多掣肘，因为货币政策的空间将会被压缩。在是否需要以投资拉动经济增长的问题上，政府将会偏向于保守。

    下半年，改革的成本可能会抵消许多正面因素，迄今为止，改革依然停留在顶层设计阶段，各个领域的改革尚未真正明确方向。被寄予厚望的新型城镇化到底是个什么样子，到现在没有一个人能够说清楚，学界和政府官员可能还要耗费更多的时间来进行讨论。这样的现状显然是大大低于市场的普通预期。