沪深300ETF宝剑锋从磨砺出

   任何新鲜事物的诞生和发展都不会一帆风顺。从2007年向证监会提交申请材料，其间几经波折数易其稿，至2012年2月6日获受理，备受瞩目的跨市场ETF—沪深300ETF在孕育5年后，终于将破茧而出。
    作为国内首个跨市场ETF，沪深300指数ETF的推出，不仅可以为投资者提供与股指期货拟合度最好的现货产品，从而强化股指期货的套期保值、价格发现等市场功能，更可以达到完备我国资本市场投资工具、推进资本市场发展持续深入的战略目标。因此对于其面世，管理层也是慎之又慎。
    首先由于A股市场有两个登记结算公司，沪深300指数中的标的股票跨越两个市场。而ETF除了自身买卖外，还可以利用一揽子股票与相应的基金份额进行申购赎回，如何实现分属不同交易所的股票同时申赎和结算成为此前困扰沪深300ETF方案的最大难题。
    从国际惯例看， ETF产品设计主要有实物申赎和现金替代两种方式。前者为绝大多数海内外ETF产品所通用。其中包括美国于1993年推出的历史上第一只真正意义上的ETF—标准普尔存托凭证（SPDR）。SPDR基金跟踪标普500指数，自产生以来，其资产规模和日均交易量一直稳居美国ETF产品首位。
    沪深300被视为是中国的“标普500”。成份股囊括了A股市场上规模大、流动性好的股票的300家企业，最能代表和反映中国经济运行情况，可以说是中国经济运行的“晴雨表”。嘉实基金早在2005年就发行了国内首只以沪深300为标的的指数基金—嘉实沪深300（LOF）。2007年，嘉实获深交所授权，开发沪深300ETF。对于至关重要的申赎及结算机制，曾经考虑过不同的方案。
    其中一种是“300沪市ETF+300深市ETF”，另一种是“300非交易所上市现金替代”两个方案。但是仔细研究调查后发现：第一方案，需要投资者自己计算这两个ETF的组合权重来跟踪300指数，给投资者增加了很多工作量，而且效果可能也不好。第二种方案，需要基金管理公司接受投资者委托进行相关成份股的代买、代卖，这其中套利的不确定性增加，成为困惑市场和投资者的问题。因此，嘉实最终选择保持ETF“实物申赎、成本确定”的本质特征，因而形成了“场外实物申赎”的交收模式。
    相比之下，实物申赎的跨市场300ETF方案符合国际惯例，运作透明，结算和运作风险可控、交收环节简单；而套利效率又不等同于交收效率，通过融券业务可实现T+0套利，且交易成本完全由投资者掌握。一举两得，何乐而不为。
    这一整体运作方案拓展性强，打开了产品创新的空间，结合股指期货可以开发出更为多样的衍生金融产品，给投资者提供更为个性化的选择。

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