海普瑞：风险阴霾笼罩 股市神话破灭

恐龙数据高级风险分析师 令一龙

风险指数★★★★★ 【风险舆情】
    8月19日，海普瑞发布中报，上半年实现营业收入15.74亿元，同比下滑13%；实现营业利润4.17亿元，同比下降40.28%；实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比下降39.51%。公司称，产品肝素钠原料药销售量较去年同期有所增长，但由于产品销售价格与去年同期相比有一定幅度的下降，导致今年上半年收入和净利润出现下降。
    2010年5月6日，顶着唯一FDA认证的金字招牌，以148元／股的惊人价格，海普瑞创下当时新股发行最高价的纪录，募集资金高达57.17亿元。在高成长、高科技的光环下，海普瑞股价飙升到188元，成为“第一高价股”。
    “国内唯一FDA认证”这块金字招牌，给海普瑞带来了巨大收益，公司肝素钠原料药长期处于供不应求的局面。但是，好景不长，海普瑞上市刚过半业绩就变脸。由于国内肝素产品生产成本上升，销售价格下降，导致海普瑞的毛利率不断下滑，海普瑞业绩也随之持续大幅下滑。伴随着高成长性光环的破灭，海普瑞的股价也一落千丈，上市以来市值已经跌去了将近三分之二。
    恐龙（KOLONG）数据监测显示，海普瑞主营业务是肝素钠原料药的研究、生产及销售。数据显示，2007年~2010年，海普瑞主营业务收入占总营业收入比重均在99%以上。
【风险警报】
    史上A股发行价第一高的海普瑞，自其IPO以来，就没有离开过各种“绯闻”和质疑。海普瑞的股价从当年的两市第一，已经跌至30余元，耀眼的光环已经隐去，海普瑞不再是市场的宠儿。究竟哪些风险蕴含其中，制约着海普瑞的再次雄起呢？
    ——产业结构单一风险
    海普瑞一直以肝素原料药的生产和销售作为唯一主业，主营业务结构高度单一和产品品系匮乏成为海普瑞的致命短板。
    2008年，国内肝素钠企业，只有海普瑞零缺陷通过了当年FDA重新认证，并独家向美国出口，海普瑞形成了垄断的格局。“唯一FDA认证”给海普瑞带来了巨大收益，公司肝素钠原料药始终处于供不应求的局面。但是，随着市场竞争越来越激烈，海普瑞的垄断格局被逐渐打破，与海普瑞并列肝素钠双雄的千红制药，所对应的产品毛利率仅为海普瑞的三分之一。激烈的市场竞争，使海普瑞受到生产成本上升和销售价格下降的影响而导致了业绩下滑。不仅海普瑞，整个行业都存在着由于产品价格下降而导致公司毛利水平降低和盈利能力下降的风险。
    海普瑞的产品结构过于单一，如果主业受到冲击，盈利能力必然迅速下滑，在垄断的年代，该风险其实就已经存在了，只不过被供不应求的市场氛围所掩盖。如今，在市场竞争阶段，该风险就图穷匕见了。如果海普瑞能够早日重视产品结构单一的风险，居安思危，及早对产业结构进行合理升级和开拓，局面一定不会如此被动。
    海普瑞在被现实刺痛之后，也逐渐意识到应该不断谋求转型，寻求新的利润点。比如，海普瑞曾公告称设立公司开发多肽药物，借此快速丰富产品线，获得新的利润增长，增强上市公司盈利能力和可持续发展能力。
    进军药物发展的主流方向，无疑是个不错的抉择，但是开发多肽类药物前期需要大量的研发资金，融资风险不容小视。另外，在目前国内多肽类药物企业丛林中，作为新入局者，海普瑞将面临激烈的市场竞争，是否具备核心竞争力，拥有核心知识产权，是能否赢得市场竞争的关键筹码。
    在拥有天时地利的垄断市场阵地上，海普瑞都没能守住，而最终遭致沦陷，那么在新的战场上，海普瑞又如何能攻下他人城池，并坚守成功？
    ——原料供应不足风险
    在千红制药等竞争企业纷纷计划或安排扩大产能之际，海普瑞则称将扩大产能一倍。在肝素供不应求的状态下，保障原料肝素粗品的稳定供应便成为保持业绩的关键。行业性产能扩大将加剧原料资源稀缺的局面。由于海普瑞缺少大型原料供应商或者合资公司，其未来可能面临原料供货不稳定甚至不足的风险。
    由于上游产业链的缺失，海普瑞将难以控制原材料成本，从而失去价格优势，进而影响到企业的营销和利润。海普瑞如果不对该风险及时防控，将难以保障公司的可持续发展。
    ——市值降低风险
    优良的业绩是股票保值及增值的根本保证，也是投资者选择投资对象的标尺。
    随着海普瑞业绩的惨淡亮相，其股价也一落千丈。从188元/股的高点跌至31.80元/股（2011年8月31日）。二级市场在2011年4月份开始大量抛售海普瑞股票，导致海普瑞连续跌停，最终使股价跌至如今的低点，造成了市值的巨额蒸发。
    投资者的抛弃充分说明了他们已经对海普瑞丧失了信心。海普瑞在高科技、高成长的神话破灭之后，如果未来业绩没有改善，股价恐将难止颓势，二级市场市值下降的风险之剑将依然悬在头上。
    ——虚假陈述风险
    海普瑞在其招股说明书中六次提出：“本公司同时取得了美国FDA认证和欧盟CEP认证，而且是国内唯一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业。”针对“唯一性”的说辞，社会各界强烈质疑，海普瑞因此落入“认证门”的麻烦之中。
    对此，虽然海普瑞发布澄清公告并召开相关媒体沟通会，但是事件依然没有结束之意，相反，倒有愈演愈烈之势。2010年，北京一位律师向证监会提出查处海普瑞的申请，认为海普瑞公司关于“FDA认证唯一性”的陈述缺乏充分的事实依据，构成虚假陈述。该申请引起了证监会的高度重视。
    今年7月1日，证监会对海普瑞保荐人中投证券的两名保荐代表人出具了警示函，批评其对发行人取得美国食品与药品管理局FDA认证等事项的尽职调查没有勤勉尽责。
    目前，海普瑞的FDA认证资格及其“唯一性”尚待验证，海普瑞的虚假陈述和中投证券的不尽责保荐有待查实。一旦FDA认证的“唯一性”被推翻，海普瑞的虚假陈述即告成立。因此，如查证属实，海普瑞难逃遭受监管机构的处罚以及投资者民事索赔，甚至触发刑事犯罪风险。
    ——诉讼频发风险
    根据相关法律规定，如果发行人、上市公司公告的招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、上市公司应当承担赔偿责任。
    在海普瑞上市的一年多时间内，其在FDA“认证门”、虚增利润质疑等负面消息的影响下，海普瑞股价一泻千里，投资者损失惨重。一旦海普瑞虚假陈述被最终盖棺论定，则众多投资者将可能掀起赔偿诉讼的高潮，海普瑞恐将被淹没在诉讼潮水之中而无力自拔。届时，将更进一步引发投资者新一轮的疯狂出逃。
    ——超募资金使用不当风险
    海普瑞曾发布公告称，将把48.52亿元超募资金用于建设生物医药研发制造基地，但并未披露具体的投资方案。将募集资金用于高风险的技术领域，海普瑞是否对投资者的权益进行了慎重考量和精心安排？海普瑞是否考量到投资的风险？一旦募集资金使用不当，海普瑞可能因此受到监管机构的处罚。
    海普瑞在中国股市上的开场表演虽然绚丽夺目，但虚华的表象无法阻止神话的破灭，因为，海普瑞早为自己播下了风险的种子。海普瑞想要重振旗鼓，必须重视全面风险管理，建立完善的风险防范体系，在经营上改变其高度单一的产品结构，延伸产业链条，寻找多元化的转型。

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