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10月金融数据:M1增速拐点基本确认

作者:李超

来源:华夏时报

发布时间:2024-11-14 21:36:25

摘要:未来M1走势仍受财政支持力度和居民消费修复强度的影响,预计财政的支撑具备持续性,年内后续两个月M1可能继续修复。

10月金融数据:M1增速拐点基本确认

李超/文

10月信贷新增5000亿元,仍然偏弱

10月人民币贷款增加5000亿元(与我们的预测值4000亿元较为相近),同比少增约2384亿元,存量同比增速8%,前值8.1%。信贷结构中,居民贷款同比多增、企业贷款同比少增,两者出现分化。

10月居民贷款增加1600亿元,同比多增约1946亿元,居民短期、中长期贷款分别增加490、1100亿元,分别同比多增约1543、393亿元。其中,居民短期贷款多增与去年的低基数(-1053亿元)相关,去年普遍的悲观预期下,10月末居民超额储蓄积累至7.41万亿,消费情绪较为低迷,与之相比,今年十一假期旅游消费旺盛、消费以旧换新政策带动居民购物,政策效果逐步显现,对金融数据也形成带动。对于居民中长期贷款,我们在预测报告中提示,虽然30城地产销售数据仍然同比少增意味着新房销售没有大的起色,但二手房销售面积10月实现了同比正增长(可得数据的相关城市),可对居民中长期贷款有正面带动,实现同比多增,目前得到验证。11月至今,相关城市二手房销售涨跌分化,信贷的可持续性仍需继续观察。

10月企(事)业单位贷款增加1300亿元,同比少增约3863亿元,其中,短期贷款减少1900亿元,同比多减约130亿元,中长期贷款增加1700亿元,同比少增约2128亿元,票据融资增加1694亿元,同比少增约1482亿元。总体看,企业部门信用载体仍然不足,当前政策传导到企业投资、生产有一定滞后性。

10月非银贷款增加1100亿元,同比少增约988亿元,一方面,与MLF在15日到期但下旬才续作导致月中流动性趋紧有关,另一方面,存款外溢效应缓解,使得非银“流动性分层”的充裕流动性也告一段落。

10月社融增加1.4万亿,政府债券和贷款是同比拖累

10月社会融资规模增加1.4万亿(与我们的预测值完全一致),同比少增约4483亿元,月末增速7.8%,前值8%。增量结构中主要拖累是政府债券和贷款,最大的正贡献是未贴现银行承兑汇票,其他项目与去年相比波动不大。

10月政府债券增加1.05万亿,同比少增约5142亿元,主因去年政府债券有增量发行,推高基数。今年11月初人大常委会批准新增财政方案,年内增量专项债2万亿将对11、12月社融数据形成支撑。社融口径人民币贷款增加2988亿元,同比少增约1849亿元;外币贷款减少710亿元,同比多减约862亿元,体现内需仍然偏弱。

10月未贴现银行承兑汇票减少1398亿元,数据为负与票据利率走低、企业增加贴现相关,但由于去年基数更低,且我们认为近几个月可能存在部分票据套利行为,因此未贴现票据高于去年同期,同比少减约1138亿元。其他项目基本稳定:委托贷款减少217亿元,同比少减约212亿元;信托贷款增加172亿元,同比少增约221亿元;企业债券增加1015亿元,同比少增约163亿元;股票融资增加283亿元,同比小幅少增约38亿元。

M1、M2增速均大幅反弹

10月末,M2增速为7.5%,前值6.8%,结构中,财政存款大幅同比少增,企业、居民存款同比少减,非银存款同比多增,财政存款、企业居民存款的此消彼长反映出财政已发未用资金的加速拨付使用。具体而言,10月人民币存款增加6000亿元,同比少增约446亿元,其中,住户存款减少5700亿元,同比少减约669亿元,非金融企业存款减少7300亿元,同比少减约1352亿元,财政存款增加5952亿元,同比少增约7748亿元,非银存款增加1.08万亿,同比多增约5732亿元。

一般而言,10月作为季末月份,往往出现居民存款流出至理财等资管产品的情况,导致居民存款减少、非银存款增加,但今年10月非银存款继9月同比多增1.6万亿后,再次同比多增超5700亿元,我们认为仍受10月股市行情影响,10月初银证转账体量大增,虽然后续市场行情降温、回归稳健运行,但全月交易量保持较高,预计仍有居民存款流入股市、基金。

10月M1增速为-6.1%,前值-7.4%,超市场预期,也超我们预期的-6.7%,主要原因一是财政资金拨付使用,二是消费以旧换新叠加“双十一”提前。1、我们预测10月数据反弹的核心逻辑是财政资金拨付使用开始能够反映在M1数据中,进而使得年内M1增速出现上行拐点,目前看该逻辑基本验证。一般而言,政府债券的发行环节拉动社融、拨付环节拉动M2、使用环节拉动M1,去年底万亿国债落地后,自去年11月至今年年初,就是按照这样的时间顺序各数据依次反应,可见体现在M1中最快需2-3个月,今年8月专项债发行提速,至10月M1增速回升,时间进度与去年底基本匹配,说明今年已发未用财政资金当前的使用效率是较高的。2、今年消费以旧换新政策叠加“双十一”提前对消费的带动较为显著,从已公布数据看,不仅体现在9月社零中,10月居民短期贷款也有大幅改善。

未来M1走势仍受财政支持力度和居民消费修复强度的影响,预计财政的支撑具备持续性,年内后续两个月M1可能继续修复,明年1月春节错月,M1增速可能录得极低值,但考虑到央行可能调整口径,将个人活期储蓄、非银行支付机构备付金纳入M1统计,数据虽然会回落,但幅度相对可控,且季节性回落对市场情绪影响不大,自明年2月至年末,M1增速有望渐进上行,由负转正,初步预计年末收于5%左右。

10月末M0同比增速12.8%,前值11.5%,数据仍然较高,从经济修复的角度看,三四线城市及农村地区经济改善略弱,导致持币需求增加,此外农民工返乡也增加了现金流通量。

预计货币政策后续维持宽松力度

对于后续货币政策,年内由于有增量2万亿的专项债发行,可能再有一次降准配合提供流动性支持;2025年,各项政策形成政策合力,预计货币政策维持宽松力度,其中,降准幅度和频率可能加大,当前至明年末共计仍有160BP的降准空间,明年实际落地可能超100BP;降息也将继续发力,可能兼顾汇率形势择机选择,预计幅度超20-30BP。

(作者为浙商证券首席经济学家)

责任编辑:刘锦平 主编:程凯

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