伍戈

展望未来，三季度仍处前期政策落地和效果观察期，叠加通胀抬升，短期再出台大规模增量政策的概率不大。即使提前发行明年专项债，年内可实现的工作量也有限。疫情反复下管控趋严，消费、服务业等内生性动能持续承压。考虑到政策性银行新增信贷和专项金融债等增量政策落地，社融增速或将在7-8月见顶并逐渐回落。

展望未来，政策层面或采取措施应对“停贷”事件，但居民购房决策将更趋谨慎。基建虽走强，其对居民就业、收入拉动作用却相对有限，地产修复仍将缓慢。海外确诊人数抬升，该指标往往领先于国内疫情，变异毒株的极强传播力及其管控仍将持续压制居民端修复。

高频数据显示，4、5月商品房销售或进一步恶化。政策效果为何迟迟未现？究竟是纠偏力度不足，还是归因于疫情冲击，或是背后还有更深原因？

展望未来，我国稳增长预期及纠偏措施在春节后可能强化。但考虑到疫情管控、需求强度以及利率空间等现实，信用和社融的扩张预计相对温和。综合对比海内外力量，本轮美联储收缩的幅度频率或更易主导我国金融市场的风险偏好。

本轮大宗商品价格抬升并未伴随国内总需求的明显扩张，甚至发生在疫后经济尚未完全修复的“脆弱”之时，因而具有鲜明的外部供给冲击的特征。成本冲击之下，微观企业如何相机调整应对压力？宏观经济是否波澜不惊趋势依然？

展望未来，房贷利率边际抬升或将对商品房需求及销售回款产生影响但未必剧烈。融资约束下房企“缩表”趋势依然，房地产投资短期可能缓降。值得一提的是，商品房库存处于低位且在去化，供需依然紧平衡，或将对未来房地产市场形成支撑。

如果冲击只是基于需求面的话，而供给面相对稳定，那么价格当然会随着需求坠落而下降。但若冲击同时影响需求和供给，即需求、供给曲线都往左平移，均衡价格反而可能不会变化那么大。

过去一年市场对宏观经济预测最为明显的偏差是：低估了进出口，高估了投资与消费。除此之外，市场对物价及货币数量方面的预测误差相对较小。

展望未来，二次疫情对经济的影响在所难免，但冲击强度或在冬末春初有所收敛。在此之前宏观政策有望平稳，此后回归常态或更为明晰。彻底摆脱疫情困扰仍取决于全球疫苗接种，这也是今年值得期待的。

在前期全球货币、财政政策大力刺激下，未来通胀是否会卷土重来？近期以大宗商品为代表的工业品价格快速上扬，是否预示经济修复背景下通胀开始加速？

目前正值秋冬，全球新增确诊病例屡创新高。尽管如此，前期支撑我国出口的防疫物资却已显著回落。未来我国出口动能可否维系，直接关乎经济修复的后劲。

“十一”期间携程门票、酒店预订等微观数据同比增速高达100%和40%，而旅游收入等总量指标仍只有去年的七八成。各类消费指标的反差不禁让人困惑：消费究竟是冷还是热？未来走强还是趋弱？